domingo, 11 de julio de 2010

Actualización semanal AF dinámico relativo - 10 julio 2010

Actualización semanal AF dinámico relativo
10 julio 2010

El yield medio al cierre del pasado viernes de los activos sin riesgo (bono+bond+bund a 10 años) ponderado adecuadamente para el selectivo índice Ibex35, subió la pasada semana un 1,2% hasta el 4,5564% (reconozco haber tenido que recalcular adecuadamente el de la pasada semana –ya lo hice en el avance del miércoles noche). A dicho yield se le debe añadir la tasa de riesgo que corresponde a cada perspectiva, teniendo en cuenta que la media histórica es el 2,5% anual (que en las actuales circunstancias denominamos perspectiva optimista), y que alcanza al doble en las épocas pesimistas de los ciclos económicos (perspectiva a la que denominamos pesimista), dejando el nivel medio (entre la media histórica y las épocas de crisis) para la que en la actual coyuntura económica llamamos perspectiva conservadora (que históricamente corresponde a la perspectiva tradicional).
Para el caso español, y dadas las muy negras perspectivas que nos vemos obligados a pre-ver por culpa de los actuales des-gobernantes, tenemos que añadir una prima adicional de riesgo de 50 puntos básicos adicional (además del ya implícito en el mismo yield).

Una vez actualizado el yield de los activos sin riesgo, debemos obtener el dato equivalente de las entidades componentes del Ibex35, teniendo en cuenta el BPA10 –y su consecuente PER10- previsto por el consenso de los analistas (que prevé un incremento interanual de los beneficios en un 6,8%). Al cierre del viernes (nivel 10.127,3, con una subida semanal del 9,47%), el PER10 medio del Ibex35 era 10,778 veces, equivalente a un yield del 9,278%.

*Como hemos dicho, el yield del activo “sin riesgo” ponderado para el Ibex35 subió al nivel 9,9556% con la perspectiva pesimista, (es decir, incluyendo la tasa de riesgo pesimista y la sobre prima de 50pb por riesgo “spanish”), y al 8,7056% con la perspectiva conservadora (es decir, incluyendo la tasa de riesgo conservadora y la sobre prima de 50pb por riesgo “spanish”).
*Paralelamente, también bajó mucho, hasta el 9,278%, el yield medio de los activos Ibex35 al subir el 9,47% las cotizaciones, y elevarse hasta el 6,8% la subida prevista por el consenso para el BPA10.
*Al subir el yield del activo “sin riesgo” ponderado para el Ibex35, y, paralelamente bajar el yield medio de los activos del Ibex35, éste ha multiplicado su diferencia negativa respecto al mínimo exigible al mercado de renta variable con una perspectiva pesimista, alcanzando los 76,7pb (!!!).

*RESUMIENDO, HA SIDO UNA SEMANA DE CLARA SUBIDA DE LAS COTIZACIONES DENTRO DE LA BANDA DE PERSPECTIVA CONSERVADORA (QUE, AL CIERRE DEL VIERNES, VA DESDE EL NIVEL MÍNIMO 9.438,1, AL NIVEL MÁXIMO 10.793,2).
Estamos justo en la mitad de dicha banda conservadora. Podría subir el 6,6% antes de pasar a la perspectiva optimista, y podría bajar el 6,8% antes de pasar a la perspectiva pesimista.

Mi opinión personal es que
1.-en estas próximas semanas seguiremos oscilando dentro de los parámetros de la banda con perspectiva conservadora. Los mercados necesitan seguir consolidando esta banda antes de dar el paso definitivo hacia la banda “optimista” (que tiene unas hipótesis semejantes a la que podríamos considerar la banda media tradicional, es decir, fuera de la histérica influencia de las depresiones) (ni considero para este año 2010 la posibilidad de volver justificadamente a la perspectiva pesimista).
2.- su evolución dentro de la mencionada banda conservadora (que nunca olviden, es movible –en la actual coyuntura, en principio desplazándose hacia arriba) dependerá de los diversos factores de todos conocidos: *la evolución de la credibilidad en nuestra capacidad de honrar nuestros compromisos financieros, *la evolución de la evidente burbuja de la deuda soberana, *la próxima publicación de los resultados del 2ºTrim10, y las perspectivas que las empresas expongan sobre el próximo futuro, *la percepción de los mercados sobre un potencial “double dip” económico en W, *la evolución macro de los países locomotoras, encabezados por China y la India, etc etc.
3.- En el caso español hay dos características que nos benefician en cuanto a la evolución próxima del mercado de acciones:
Por un lado, nuestras empresas prime están intrínsecamente MUY infravaloradas. De hecho, los valores más importantes de nuestro mercado siguen injustamente con cotizaciones sólo justificables con una perspectiva negativa. Y ello eleva su potencial recorrido alcista.
Por otro, aunque las hipótesis “spanish” fueran peores que las de otros países europeos (personalmente opino que España no lo tiene tan difícil como otros para mostrar ser un país capaz de honrar sus compromisos si realmente se propusiera hacerlo), debemos tener muy presente que nuestro índice selectivo es sólo 49% “spanish” (los blue chips mucho menos, SAN sólo 21%). Y ello es un factor estabilizador para nuestras corporaciones que no está debidamente reflejado en las cotizaciones.

CONSECUENTEMENTE, OPINO QUE, SI LOS POLÍTICOS DEJAN DE PERJUDICAR A ESPAÑA, NUESTRO MERCADO DE RENTA VARIABLE TIENE MAYOR POTENCIAL ALCISTA QUE LA MEDIA DE OTROS PAÍSES DESARROLLADOS, SALVO QUE QUIEN DOMINE SEA DON PÁNICO, YA SEA CON EL APELLIDO HISTÉRICO PESIMISTA, INCLUIDA SU ESPECIE PERIFÉRICA O "SPANISH".

Hoy los valores que vamos a reseñar son sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10 previsto por el consenso inferior a 10 veces que es el máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en dos categorías:

A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 igual o inferior a 8,5 veces, es decir, un yield superior al 11,75% (¡!):. Incluso con una perspectiva pesimista, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista mínimo superior al 17,6% (a pesar del yield récord histórico que estamos considerando). Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 35%.

***BBVA
**BTO
***SAN
***GAS

B.-Valores con un PER10 de consenso igual o inferior a 9,75 veces, es decir, con un yield superior el 10,25 (¡!):, que es el mínimo exigible con una PERSPECTIVA PESIMISTA Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 17,8%.

*ELE
*CRI
*MAP
***TEF
*FCC
**REP
*ENG
**POP
**IBE
*IDR

1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista, de ambos es superior al 17,6% (el conservador superior al 35%). Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es superior al 2%), mi recomendación es superior para SAN por su mayor perspectiva dinámica. Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el trimestre pasado, incluyendo Portugal). Además, ambos dejarán de ser penalizados este año por el pasado efecto fortaleza del €.
Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 11,75%, además de un potencial alcista pesimista superior al 17,6%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
Dependiendo de la confianza que tengan en la evolución económica española, podría ser interesante integrar a BTO y POP en sus carteras (siempre infraponderando).

2.-Fuera del sector financiero, mi preferencia es GAS, TEF, y REP en los que recomiendo ponderar neutralmente, y cuyo origen español de los resultados en el 2009 fue sólo el 55%, 47%, y 66% del total, respectivamente. El Consejo de TEF (en este análisis se considera un BPA10 de consenso €1,82, inferior al €2,10 prometido por la empresa) ha apostado por el conservadurismo, al dar mayor importancia a la retribución al accionista sobre el crecimiento de la entidad, lo que aumenta su carácter de valor refugio... aunque recientemente parece observarse un deseo de querer evitar convertirse en una entidad “cash cow” ya que es más agresiva en su potencial expansión exógena (Vivo, Alemania, México, Colombia).
El mayor peligro que veo en estos valores es que muchas entidades cajeriles (máximo ejemplo, CRI) están muy invertidas en ellos (y, en su mayoría, con plusvalías contables), y en las presentes circunstancias de tensa liquidez, necesidad de beneficios, y peligro de exigencias regulatorias, pueden estar muy tentadas a vender, como ya lo están haciendo.

Aunque en la actual coyuntura soy todavía reacio a realizar inversiones (aunque se podrían tomar posiciones) fuera de los grandes valores excesivamente infravalorados intrínsecamente, y con gran peso de su factor internacional, de entre todos los valores fuera del Ibex 35 hay una variedad que, en principio, tienen condiciones value y crecimiento que admiten tomar posiciones que no sean puramente sentimentales, dentro de ese máximo 5/10% de libre disposición. Mi listado personal incluye (por orden alfabético) a ALB, CAF, JAZ, MCM, MDF, PSG, PVA, REN, y VID, aunque convendría ser cauto hasta tanto no se hayan aclarado las circunstancias reales de la presente coyuntura bajista. En todo caso, no duden en huir de las entidades con excesivo apalancamiento, con poca capacidad de generar cash flow, con excesiva dependencia del mercado nacional, y/o con fuerte presencia accionarial de las entidades financieras.


A todos les deseo un feliz domingo, con salud, y en compañía de sus seres queridos … Y QUE GANE ESPAÑA !!!.

2 comentarios:

  1. "Los españoles deben el 36,7% más de lo que tienen ahorrado"

    Las familias y las empresas españolas adeudaban en marzo de este año a bancos, cajas y cooperativas de crédito el 36,7% más de lo que tenían ahorrado, según los datos actualizados facilitados por el Banco de España.
    La proporción entre deudas y ahorros se mantiene así bastante estable, ya que al cierre de 2009 las deudas de los españoles superaron en un 35% a sus ahorros, y en el trimestre anterior el ratio era del 38%.
    En conjunto, los créditos concedidos hasta marzo sumaban €1.767Millardos, frente a los €1.118Millardos de depósitos, lo que representa una diferencia de €649.339M.

    La mayor parte de los €1,767Billones que los sectores residentes -familias y empresas- adeudaban a las entidades financieras correspondía a las cajas de ahorros, €873.371M, frente a los €798.061M de los bancos y los €96.465M de las cooperativas de crédito. Las cajas de ahorros son también las depositarias de la mayor parte de los depósitos, hasta €564.585M, por encima de los €476.756M captados por los bancos y muy lejos de los €77.210M de las cooperativas.

    Por lo que respecta a las distintas comunidades autónomas, Madrid ocupa de nuevo la primera posición tanto en créditos como en depósitos, con 314.118 millones de euros ahorrados frente a 435.027 de deuda. A continuación se sitúa Cataluña, con 190.580 millones ahorrados y 341.608 pendientes de pago, seguida de Andalucía, donde las entidades financieras custodiaban 102.875 millones de euros frente a los 227.226 de deuda.
    Las mayores diferencias entre deudas y ahorro se dan en Canarias, Andalucía y Baleares, y las más pequeñas en el País Vasco y Castilla y León.

    http://www.eleconomista.es/economia/noticias/2285623/07/10/-Los-espanoles-deben-el-367-mas-de-lo-que-tienen-ahorrado.html


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    Estas son las alarmistas noticias que despistan al ciudadano.
    Aún recuerdo cómo nuestra querida Pepi se quedó sorprendida con la aclaración que la hice de la realidad de la deuda/patrimonio de las familias.
    Como pueden comprobar por el dato oficial, la realidad es que el conjunto de familias y empresas españolas deben “mucho” (€1767Millardos)… pero si comparamos esa deuda total con el conjunto de su patrimonio podemos observar que la realidad NO es agobiante como nos quieren hacer creer.
    *En efecto, habría sido que simplemente con lo que tienen ellos mismos depositados en las mismas entidades financieras, para el conjunto de empresas y familias españolas, la deuda financiera quedaría reducida a sólo €649,3Millardos.
    **Evidentemente, si a esa nueva cifra le restáramos el conjunto de activos financieros no dinerarios (activos financieros de renta fija, activos financieros de renta variable, participaciones en Fondos de inversión y pensiones, etc), podríamos percatarnos que la deuda real neta financiera del conjunto de las familias y empresas españolas es cercana a 0 (he escrito bien: CERO).
    ***Y NO hemos tenido en cuenta los activos no financieros (especialmente, los inmobiliarios), que son superiores.

    Costaría mucho titular la noticia de esta manera : El conjunto de las familias y empresas españolas tienen en activos financieros (la mayor parte dinerarios) una cantidad semejante al total de sus deudas
    (independientemente, la categoría económica del plumilla se demuestra por el hecho de que, aún en su triste y erróneo enfoque, está mal redactado: debería decir “Los españoles tienen ahorrado el 63,27% de lo que deben” o “Los españoles deben el 58,05% más de lo que tienen ahorrado en dinero”)

    Saludos,

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  2. ¿Qué quieres que te cuente de los plumillas que no haya dicho aún? ¿Que en verano hace calor y la gente va a la playa? o ¿que en invierno hace frío y nieva? Porque eso es lo que son hoy en día las noticias de nuestros periodistas.

    Los plumillas buscan desesperados casos en la una mujer muerda a su perro, pero como las señoras eso no lo hacen, pues se conforman con decir que hay perros. Como de casi nada entienden, ni siquiera de léxico, sintaxis u ortografía, pues se dedican a copiar lo que llega por agencias, adaptándolo al número de palabras que tienen que escribir con "copy" y "paste". Si algún nexo de unión le falta, su mayor recurso se llama Wikipedia y de ella se nutren.

    Desgraciadamente las agencias saben de la incultura general de los plumillas y es allí donde nacen ya las primeras manipulaciones y la falta de verdad, bien por omisión o porque el plumilla de turno deba inventar una genialidad donde no la hay. Sacando las cosas fuera de contexto y poniéndolas como titular, se pueden hacer barbaridades como las que hacen todos los días. Si a ello le sumamos que generalmente trabajan para políticos o grupos que controlan los políticos o los partidos, pues... apaga y vámonos.

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