martes, 31 de agosto de 2010

EL mayor problema de España: su déficit de cta.cte. (07)

No me he equivocado en la numeración del post. Me falta un capítulo intermedio, el correspondiente al 1er Trimestre de este año.

El déficit por cuenta corriente bajó un 13,2% en el primer semestre, hasta los €29.579,7M

El déficit de la balanza por cuenta corriente, que refleja los ingresos y pagos por operaciones comerciales, servicios, rentas y transferencias, se situó en 29.579,7 millones de euros en los seis primeros meses del año, lo que supone un descenso del 13,2% respecto al mismo periodo de 2009, según datos difundidos hoy por el Banco de España.
La caída del déficit de la balanza por cuenta corriente se debió, principalmente, a la reducción del déficit de rentas, que compensó la ampliación del déficit de la balanza comercial y de transferencias corrientes, así como el deterioro del saldo positivo de los otros servicios.
En concreto, el déficit de la balanza comercial creció un 6,8% hasta junio y se situó en €22.892,6M. Según explicó el Banco de España, esta evolución se produjo en un contexto de "recuperación" de los flujos comerciales, con aumentos interanuales del 16,3% en el caso de las exportaciones y del 14,3% en el de las importaciones, así como de una ampliación del déficit energético, ya que el no energético se redujo.
Por su parte, la balanza de servicios registró un superávit de 10.534,6 millones de euros hasta junio, cifra un 2,7% inferior a los 10.832,8 millones registrados en el mismo periodo de 2009.
Concretamente, el superávit registrado en los seis primeros meses del año por la rúbrica de turismo y viajes disminuyó levemente, al situarse en 11.140,8 millones de euros, frente a los 11.248,8 millones de euros del mismo periodo del ejercicio anterior. Por su parte, el saldo negativo de los otros servicios aumentó un 45,7%, hasta 606,2 millones de euros.
El déficit de la balanza de rentas, por su parte, se contrajo un 36,8% y se situó en €11.536,1M, en tanto que el déficit de la balanza de transferencias corrientes se situó en 5.685,6 millones de euros, un 9% más.
El saldo de la cuenta de capital, que recoge principalmente las transferencias de capital procedentes de la UE, generó un superávit de €3.767,7M hasta junio, frente al saldo, también positivo, registrado en los seis primeros meses de 2009, que fue de 2.214,8 millones.
Menor necesidad de financiación
El saldo agregado de las cuentas corriente y de capital, que mide la capacidad o necesidad de financiación de la economía, registró una necesidad de financiación de €25.812M hasta junio, (equivalente al 5% del PIB del periodo) inferior en un 19% a la contabilizada un año antes, que ascendió a 31.860,7 millones.
La cuenta financiera, excluido el Banco de España, acumuló un saldo negativo por valor de 39.300,8 millones de euros, frente a las entradas netas contabilizadas en los seis primeros meses de 2009, de 26.149,4 millones.
En consecuencia, los activos netos del Banco de España frente al exterior retrocedieron en 71.146,9 millones de euros, frente a los 5.900,7 millones del mismo periodo del año pasado. Dicho descenso se concentró principalmente en los activos netos del Banco de España frente al Eurosistema, con 64.483,1 millones (271 millones de euros en 2009).
Por su parte, las reservas se incrementaron en 540,9 millones y los otros activos netos se redujeron en 7.204,7 millones de euros, frente a la disminución de 6.220,1 millones de los seis primeros meses de 2009.
Las inversiones directas originaron hasta junio un saldo positivo de €7.934,9M. Mientras, las inversiones directas de España en el exterior generaron desinversiones, es decir, entradas, por importe de €4.761,1M, frente a las salidas de €8.374,7M de enero-junio de 2009.
Las inversiones en cartera originaron un saldo negativo de €13.209,6M, frente a los €868,9M de igual periodo del año pasado.

http://www.cotizalia.com/noticias/deficit-cuenta-corriente-primer-semestre-hasta-20100831-57282.html
http://www.expansion.com/2010/08/31/economia/1283242918.html
http://www.libertaddigital.com/economia/el-deficit-por-cuenta-corriente-bajo-un-132-en-el-primer-semestre-1276400646/
http://www.cincodias.com/articulo/economia/deficit-cuenta-corriente-132-primer-semestre/20100831cdscdseco_3/cdseco


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Como pueden observar, esta vez los media SI han publicado el dato del déficit de cuenta corriente y su consecuente necesidad de financiación externa.
Tampoco es que se hayan partido la cabeza en analizar: TODOS han publicado el mismo resumen.
Una pena.
Vaya nivel.

1.-Aparentemente a nadie le preocupa que España siga necesitando obtener €25.812M de los mercados internacionales (es decir, el 5% de su PIB) para mantener su nivel de vida y actividad (es decir, el máximo de todos los países desarrollados del mundo, incluido USA), sin mejora alguna respecto al pasado año, y con un fuerte empeoramiento respecto a las previsiones oficiales.
2.-Aparentemente a nadie le preocupa que esa necesidad sea, en términos absolutos, el doble de lo que ha necesitado el conjunto de la UME (incluida España) el pasado semestre.
3.- Aparentemente a nadie le preocupa que ello haya ocurrido a pesar de que las transferencias de ayudas y subvenciones procedentes de la UE, hayan aumentado el 70% interanual, hasta alcanzar un superávit de €3.767,7M.
4.- Aparentemente a nadie le preocupa que ello haya ocurrido a pesar de que las inversiones directas de España en el exterior generaron desinversiones, es decir, entradas, por importe de €4.761,1M, frente a las salidas de €8.374,7M de enero-junio de 2009. (mostrando el fuerte des-apalancamiento financiero de las empresas españolas).
5.- Aparentemente a nadie le preocupa que ello haya ocurrido a pesar de que el déficit de la balanza de rentas se contrajo un 36,8%.
6.- Aparentemente a nadie le preocupa que ello haya ocurrido a pesar de que el déficit de la balanza comercial creció un 6,8%, cuando la actividad económica sólo lo haya hecho el 0,1%



VIVA LA PEPA !!!

Sé que estoy totalmente contracorriente

Sé que estoy totalmente contracorriente.
Soy consciente de que el bajismo es muy mayoritario en el AT, que es quien mejor analiza a Don Mercado a corto plazo.

Sólo unos pocos somos todavía alcistas.
Somos especialmente los AFDR (ya sea respecto a los activos financieros "sin riesgo", ya sea respecto a la inflación) y los AFF (que ven cómo las grandes corporaciones tienen las arcas llenas, y están dispuestas a aprovechar los bajos precios de los activos y entidades).

Estimados amigos, no seamos ciegos: no confundamos valor con precio.
Por supuesto es obligatorio tener coberturas para defenderse de Don Pánico y Doña Histeria... pero
no malvendamos los buenos activos.
Al contrario, estemos preparados para aumentar la exposición.

Desde principios del 2009 no habíamos visto un diferencial de yield tan exagerado y sin relación alguna con la valoración intrínseca de las buenas entidades, como indican sus seguros CDS.
Como ejemplo, vean que SAN, con un coste CDS esta mañana de 180,11 está cotizando con un yield del 13% !!!!.

Esa es la realidad.
Salvo que esten pensando en el día del Juicio Final.
En cuyo caso, mejor retírense a una cueva con víveres suficientes.

Saludos,

Comentarios intradía 31 agosto

Como venimos diciendo ultimamente, estamos en un momento crucial:
*o definitivamente caen los soportes, y vamos hacia una bajada +/- importante (los hay ATs bajistas, y los hay muy bajistas),
*o definitivamente los soportes aguantan y remontamos (los hay que prevén un rebote técnico, y los que esperamos un giro alcista).

Nos equivocamos en pensar que el día fuera ayer.
Tiene más lógica que sea hoy último día de agosto (EL mes en el que los mandamases actúan con pleno albedrío), que, además, puede traernos la primera parte (bajista) del sistema "primer día".

Si así fuera, hoy es un día propicio para ser de inicio de ese macro descenso que esperan los bajistas, o el día de claudicación para los que esperamos un giro hacia niveles superiores de la banda conservadora (en perspectiva recesivo-depresiva) en la que estamos desde hace ya 15 meses.

Veremos,

lunes, 30 de agosto de 2010

Comentarios intradía 30 agosto

URGENTE

Ya tengo 5 amigos ATs de vuelta en el work (me faltan 2).

Por los motivos que sean… las cosas han cambiado espectacularmente.
Sólo 1 es muy bajista, otro bajista, 2 neutrales, y 1 alcista (esta madrugada nos lo ha escrito en este blog)…

Es decir, podríamos decir que la media por lo menos, ha dejado de ser bajista. Digamos que pasan a neutral.

Menos mal…
Lógicamente, ya he empezado a rebajar coberturas.

Objetivo terminar la jornada con una cobertura media del 50%.

Saludos,

Banco Santander adquiere la financiera de coches de HSBC en EEUU

El Banco Santander ha adquirido la cartera de financiación de vehículos en los Estados Unidos (EEUU) del banco Hong Kong Shangai Bank (HSBC), informó la entidad.

De acuerdo con fuentes de la entidad financiera y un comunicado remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores, administrará la cartera de financiación del HSBC, evaluada unos $4.300M (unos €3.370M).
Banco Santander venía gestionando los cobros de esta actividad desde noviembre pasado a través de su filial Santander Consumer en los Estados Unidos.

Banco Santander ha indicado que "esta operación sólo requerirá financiación interna del Grupo Santander por importe de $342M (€268M)" porque está "asociada a una línea de financiación específica y parte de la cartera adquirida está titulizada".

Desde que compró Sovereign, SCF, el líder mundial en financiación al consumo, ha multiplicado su actividad en USA, habiendo comprado carteras y activos a BofA, Citi, y, ahora, HSBC.

Saludos,
PD-Reconozco que cada vez que leo noticias sobre SCF me vuelvo nostálgico, recordando aquel viaje a Monchengladbach (no sé si está bien escrito) en 1973, y a Don Luis Bergé, el entonces brazo derecho del “joven” Botín, a quien le abrió los ojos sobre el tema …

domingo, 29 de agosto de 2010

Actualización semanal AFDR - Parte accionarial - 29 agosto

Actualización semanal AFDR
Parte accionarial - 29 agosto 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10 previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:

A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 7,825 veces, es decir, un yield superior al 12,80% (¡!). Incluso con una perspectiva pesimista, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 35%. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 56%.

***BBVA
***SAN

**BTO
**MAP


B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9 veces, es decir, un yield superior al 11,10% (¡!). Incluso con una perspectiva pesimista, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 18%. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 36%.

***GAS
*FCC
*ELE
*CRI

C.-Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,6 veces, es decir, con un yield superior al 9,40%, equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 15%.

***REP
***TEF

**POP
*ABG
*ENG
*OHL
*IDR
**IBE

1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar.
El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista, de ambos es superior al 35% (el conservador superior al 56%).
Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es equivalente al 2%), mi recomendación es superior para SAN.
Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el semestre pasado, incluyendo Portugal, y mi previsión para el 2011 es max20%).
Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 12,80%, además de un potencial alcista pesimista superior al 35%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.

Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran:
1.1.-Que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema.
1.2.-SAN es el que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA),
1.3.-SAN logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
Sin olvidar que SAN está asegurando su diversificado beneficio recurrente internacional ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, y México.

2.- Fuera del sector financiero, mi preferencia es MAP, GAS, REP, y TEF en los que recomiendo ponderar neutralmente.
Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente.
En el caso de REP es destacar su objetivo de hacer una OPV para sus actividades brasileñas.
En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo) para compensar el margen que está perdiendo en España. Aunque quizás re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo.
El mayor peligro que veo es que muchas entidades cajeriles (máximo ejemplo, CRI) están muy invertidas en estos valores (y, en su mayoría, con plusvalías contables), y en las presentes circunstancias de tensa liquidez, necesidad de beneficios, y peligro de exigencias regulatorias, pueden estar muy tentadas a vender, como ya lo están haciendo.

3.-Aunque en la actual coyuntura soy todavía reacio a realizar inversiones (aunque se podrían tomar posiciones) fuera de los grandes valores excesivamente infravalorados intrínsecamente, y con gran peso de su factor internacional, de entre todos los valores fuera del Ibex 35 hay una variedad que, en principio, tienen condiciones value y crecimiento que admiten tomar posiciones, dentro de ese máximo 5/10% de libre disposición. Mi listado personal incluye (por orden alfabético) a **ALB (la cotización significa menos del 50% del NAV), CAF, MCM, PSG, PVA, REN, y VID, aunque convendría ser cauto hasta tanto no se hayan aclarado las circunstancias reales de la presente coyuntura bajista. En todo caso, no duden en huir de las entidades con excesivo apalancamiento, con poca capacidad de generar cash flow, con excesiva dependencia del mercado nacional, y/o con fuerte presencia accionarial de las entidades financieras.

A todos les deseo un buen fin de domingo veraniego, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

La CE autoriza a SAN a comprar el negocio alemán del SEB

La Comisión Europea autorizó hoy al Banco de Santander la compra del negocio de banca comercial que tiene en Alemania la entidad escandinava SEB, al considerar que no afectará a la libre competencia en el sector.
La CE examinó este acuerdo entre el Santander y Skandinaviska Enskilda Banken (SEB), con sede en Suecia, según el procedimiento simplificado, que aplica en las operaciones donde considera a priori que no hay consecuencias negativas para la competencia.

La operación, anunciada el pasado 12 de julio, tiene un coste para el Santander de €555M.

Esta compra
*permitirá a SAN duplicar su número de sucursales de la red Santander Consumer Bank en Alemania, ya que la división de banca comercial de SEB en ese país tiene 173 oficinas.
*complementará su liderazgo en financiación al consumo en el país germano.
*Pero, además, amplía su campo y capacidad operativa fuera de la financiación al consumo, ya que la red comercial de SEB ofrece servicios a un millón de clientes, incluyendo pequeñas y medianas empresas. Su cartera crediticia alcanza los €8.500M, de los que el 82% son hipotecas, y depósitos por valor de €4.600M.

Saludos,

Actualización semanal AFDR - Parte general - 29 agosto 2010

Actualización semanal AFDR - Parte general - 29 agosto 2010

Nada pude trabajar ayer.
Pero hoy me he puesto manos a la obra desde temprano pues tenía deseo de refinar los cálculos ya que considero que estamos en un nivel clave, como he expuesto en otro post específico (http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/seguimos-en-el-filo-de.html ).

Como era de esperar, a pesar de todos los va-y-vienes que han producido la alta volatilidad de esta semana (y que supongo habrán significado malos resultados a los operantes intradía –anoche me confesaba un conocido experimentado en esa actividad que había sido una semana insufrible y maldita), las variaciones respecto al pasado fin de semana han sido mínimas.
De hecho hoy voy simplemente a señalar esas pocas variaciones, y remitirme a la actualización del pasado finde con respecto a los comentarios y textos (*).

Esas modificaciones han sido:
1.- El yield medio al cierre del pasado viernes de los activos sin riesgo (bono+bond+bund a 10 años) ponderado adecuadamente para el selectivo índice Ibex35, bajó la pasada semana un 0,34% hasta el 3,904%.
Ello se ha debido a la bajada del yield de los componentes foráneos (bond y el bund), que han elevado su ponderación porque las entidades “españolas” han operado más a través de sus filiales fuera de España.
De hecho, el yield del bono subió marginalmente al 4,09%.

2.-El consenso ha elevado al 8% su previsión de crecimiento del BPA10 de las entidades del Ibex35.
Ojalá tenga razón el consenso.
Personalmente no lo tengo tan claro.

3.-Debido a ello, y a la pequeña subida de las cotizaciones, el yield del Ibex35 ha bajado marginalmente al 9,259%, con un PER10 de 10,80 veces.

4.-Como es lógico, con esas modificaciones tan pequeñas en los datos de base, seguimos en el nivel inferior de la banda de perspectiva conservadora de la etapa recesivo/depresiva de los ciclos económicos.

5.-De hecho, los límites de dicha banda se han desplazado sólo mínimamente.
*El extremo inferior lo tenemos en el nivel 9.991,4.
*Y el extremo superior en el nivel 11.523,1.
Lo único resaltable es que, por poco, pero hemos vuelto a la evolución creciente que habíamos abandonado dos semanas atrás.

6.-Consecuentemente, por AFDR, el potencial de subida dentro de la banda conservadora (+13,55%) sigue siendo muy superior al potencial de bajada (-1,54%).
Lo que nos obliga a tener que seguir con una previsión alcista.

Un fuerte abrazo a todos, y que tengan una feliz tardecita dominguera, con salud, y en compañía de sus seres queridos.
Por supuesto, a los que tengan que conducir… que lo hagan con cuidado. Please.

(*)http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/actualizacion-semanal-afdr-parte_21.html

Seguimos en el filo de ... ¿?

***Los permanentes avisos del estimado iob en sus posts "LA TORMENTA PERFECTA", "cuidadin con el Nikkei", y su constante aviso del gravísimo potencial negativo de ese gigantesco H-C-H que nos muestra insistentemente en múltiples índices bursátiles mundiales, con su evolución desde hace ya semanas en sus colaboraciones en Bolsawhis
***Las dos colaboraciones del post “Tejemaneje de grueso calibre…
http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=3820.0
***El post "Seguimos en la misma locura colectiva..."
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/seguimos-en-la-misma-locura-colectiva.html
***El post “Locos por la basura de los bonos o el fenómeno Freegan en Bolsa . Morir de cólera o de peste” que el estimado “bols” abrió con un artículo de Moisés Romero.
http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=3824.0
***La colaboración del post ¿Dónde estamos realmente?
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/donde-estamos-realmente.html
***El último de los “Comentarios intradía 27 agosto”[/color] en el que expreso mi coincidencia de opinión con la expresada por mi buen amigo y paisano Cárpatos en su “Resumen del día”
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/comentarios-intradia-27-agosto.html
***La colaboración de nuestra querida Isi en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=2643.360 "Después de perder el soporte que formaron los dojis la semana anterior y el Fibo del 38,2%, sólo quedaría esperar una corrección al 61.8%.
Sin embargo el viernes se formó en una envolvente alcista. Buena señal.
Esto se está convirtiendo en un "quiero y no puedo" no sé si será por culpa del verano, todos los años es igual de caótico, o porque hay algo más detrás. En cualquier caso la vuelta se produce la semana entrante y ahí deben producirse movimientos más elocuentes. No olvidemos además que es fin de mes y que la vela correspondiente al mes de Agosto es medio alcista (harami alto)
Por tanto [b]Septiembre será el mes que incline la balanza[/b].
Un cierre mensual por debajo de los mínimos de Agosto implicaría que la corrección será profunda y seguramente larga ¿H-C-H? Mientras que un cierre por encima de los máximos de Agosto apuntaría con toda seguridad al final de esta corrección."


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Todas estas colaboraciones coinciden:
Tras un mes de locura y volatilidad en la que los mandamases han hecho lo que han querido, y donde los especialistas en operaciones intradía han debido perder hasta la ropa interior… estamos en un punto crucial.

Por AT, todos los expertos y analistas coinciden que estamos en un momento crucial. O los soportes (curiosamente, los de casi todos los índices, sincronizadamente) aguantan, y, entonces, podemos ver para unos un fuerte rebote técnico, o, para otros, un giro de tendencia que nos lleve a niveles muy superiores (con las lógicas paradas en el camino), … o los soportes caen, y, entonces, algunos pronostican incluso ver nuevos mínimos. Hay opiniones para todos los gustos. Aunque la mayoría es bajista, o muy bajista.

Por AFDR es evidente que estamos otra vez en el filo de la navaja que separa el mundo de las etapas recesivo-depresivas (en las que estamos desde hace tres años, aunque en los últimos 15 meses estemos en su perspectiva conservadora) de las históricamente tradicionales en los ciclos de la vida económica.
Personalmente, en más de 40 años de vivencia bursátil NUNCA había vivido un período tan largo en esa etapa recesivo-depresiva. Y los hechos históricos demuestran que nunca había ocurrido desde la Gran Depresión Económica que comenzó en octubre de 1929.
Y ello es sorprendentemente increíble pues, desde el punto de vista económico, el mundo NO está en recesión, ni mucho menos en depresión.
Es cierto que hemos tenido una verdadera e histórica Gran Depresión Financiera que hubiera podido ocasionar un nuevo desastre histórico económico.
Pero la realidad es que, por un lado, esa Depresión Financiera no fue global, “sólo” afectó a las grandes potencias desarrolladas del mundo. La buena gestión monetaria, financiera y fiscal realizada por los países emergentes en los años positivos del desarrollo de la globalización industrial y comercial hicieron posible que a ellos no les afectara ese problema de los países desarrollados.
Y, por si fuera poco, al mundo desarrollado le pilló su grave problema casualmente (¿?) con EL experto mundial en macro crisis al frente de la Fed, por lo que reaccionó con urgencia y eficazmente con todo tipo de medidas cualitativas y cuantitativas monetarias, financieras, y fiscales, gracias a las cuales se consiguió evitar lo peor.

Se comprende que al sí haber existido una Gran Depresión Financiera, en el mundo desarrollado, y ser éstos el corazón del sistema sanguíneo de los mercados de activos financieros del mundo, éstos hayan sufrido una crisis sin precedentes que ha retrotraído los niveles de precios a doce años antes, semejante a lo que ocurrió en la anterior Gran Depresión Económica.

Pero creo que estamos exagerando desde el punto de vista económico.
Veamos:
*Los activos de renta fija (los llamados basura, y los soberanos llamados “sin riesgo”) están en unos niveles de precios equivalentes a gigantescas burbujas que han llegado al extremo de alcanzar unos rendimientos negativos en términos reales (incluso en términos nominales en los vencimientos cortos !!!). Esto es absolutamente insostenible, especialmente cuando observamos que el déficit público sigue creciendo, y el nivel de endeudamiento de los Estados (y sus “estaditos” y Municipios) están a niveles históricamente nunca vistos.
*Los activos de renta variable están a unos precios de liquidación en la mayoría de los casos.
Y no hablamos solamente de los activos o partes alícuotas de entidades prácticamente muertas.
También, y muy especialmente (quizás debido a su mayor liquidez global), los activos o partes alícuotas de corporaciones intrínsecamente solventes, capaces de mantener su capacidad operativa y sus beneficios recurrentes, y mundialmente diversificadas, tienen hoy en día unas cotizaciones que significan unos yields históricamente nunca vistos en términos nominales y reales, a pesar de que el coste de asegurar su quiebra sea incluso inferior al que tienen los Estados donde residen.

Es evidente que el problema básico al que nos enfrentamos NO es económico. Tampoco es el financiero. Ni el monetario.
Hay una liquidez importante a nivel global, tanto las reservas internacionales como las arcas de las grandes corporaciones rebosan de liquidez.
Y los sectores privados de los países desarrollados han hecho en estos años un esfuerzo de des-apalancamiento crediticio como nunca se había visto antes, habiendo crecido el ahorro financiero a niveles incluso históricos en algunos países.
Pero sigue habiendo un problema final.
Los diversos índices de medición de la tasa de velocidad de circulación del dinero, así como las diversas medidas de la masa monetaria son concluyentes: no hay confianza.

Y yo modestamente insisto: la UNICA manera que tenemos de elevar la confianza es elevando la sensación de mejora personal, familiar, y/o empresarial.
Y la forma más rápida es elevando el efecto riqueza de los ciudadanos y empresas.
Y, al no ser posible hacerlo vía los activos inmobiliarios (que son la parte más importante del patrimonio del conjunto), ni de los bienes productivos, sólo cabe hacerlo vía los activos financieros.
Es una locura (aunque comprensible, pues a los políticos les interesa pagar el menor yield posible a sus deudas públicas) que se siga haciendo vía los activos soberanos, estamos creando la madre de todas las burbujas.
Por lo que, en realidad SOLO existe una posibilidad: hacerlo vía los activos financieros de renta variable, que, al estar intrínsecamente infravalorados, admiten esa posibilidad sin problema alguno, y cuya revalorización tendría efectos tanto en las personas físicas, como en las personas jurídicas.

Saludos,
PD-Ya expresé esta opinión a principios de mes en: http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/el-efecto-riqueza-debe-ser-el-objetivo.html
Nada ha cambiado.
Solamente el hecho de que cada día que pasa hay más necesidad de actuar, y menos capacidad para evitar la catástrofe.

sábado, 28 de agosto de 2010

Un gran hombre y un gran inversor… en esta selva mundial llamada “Bolsa”

Hace ya “unos días”, concretamente creo recordar que fue en enero de 1980, cuando se produjo la entonces mayor nevada y bajas temperaturas de la ciudad de Nueva York.
Yo llegué desde Río de Janeiro (se imaginan la temperatura en Río, en plena canícula veraniega), y por falta de combustible nos dieron la posibilidad de ser de los pocos aviones que aterrizaron en la única pista acondicionada al respecto.
Como soy propenso a ello, y dadas las circunstancias, me dio una fuerte lipotimia, por lo que fui unos de los afortunados evacuados del aeropuerto por helicóptero al heliopuerto que había (no sé si sigue existiendo) en el edificio PanAm (no sé si sigue llamándose así) de Park Av, a dos manzanas del Waldorf, donde tenía la reserva (el hotel estaba justo enfrente de los “world headquarters” del grupo en el que trabajaba).
Los huéspedes del hotel estábamos como rehenes forzados, y los que podían, en vez de arriesgarse a salir por las calles heladas, hacían que los demás fueran los que se desplazaban a ellos.
No era mi caso, pues yo era (y sigo siendo) un don nadie. Aunque salía lo imprescindible (y eso que sólo era cruzar la avenida).
Pero había allí un “hombre de negocios” (yo entonces ni sabía quién era realmente) que me llamó la atención por su enorme capacidad de trabajo, el equipo de profesionales que siempre tenía a su alrededor, y las muchas visitas que recibía.
Pero tenía una manía: bajaba a la cafetería del hall a desayunar a solas muy temprano. Y justo el día en el que la situación se normalizó, tuve la osadía de preguntarle si podía desayunar con él (jeje, hoy en día se subasta por millones la posibilidad de comer/cenar con él).
Así es como un menda mequetrefe tuvo la oportunidad de conocer a W.Buffet, uno de los pocos hombres que verdaderamente le ha valido la pena conocer en este mundo salvaje de los mercados.
Afortunadamente le gusta desayunar copiosamente, y no dedicó tiempo a leer informes y diarios, pues enseguida iba a volver a vivir la vida de nuevo. Ello me dio la oportunidad de charlar quizás casi una hora (no exagero, que en ese hall está el tradicional reloj del hotel, por lo que pude medirlo sin cometer la impertinencia de mirar mi muñeca … seguro que él, por los motivos que fuera, no me vio enemigo ni competencia, sino como lo que era: un “joven” que quería recibir lo más posible de lo mucho que un hombre así puede transmitir), que a mí me pareció más larga e intensa que muchos meses de la posterior vida/circo/espectáculo/selva bursátil.

Como reglas básicas de la vida saqué estas conclusiones:
1.-Analizar e investigar mucho antes de invertir: ser muy trabajador al respecto.
2.-Ser constante y disciplinado en tu trabajo inversor. Siempre hay que seguir las conclusiones de TU trabajo previo.
3.-Y, como has elegido algo muy especial, hay que tener la paciencia necesaria hasta que otros lo vayan descubriendo. Por ello, mientras tanto, debes cubrir el riesgo para no perder, y hacerlo según la opinión de los pocos expertos en los que puedas fiarte.
4.-Y, sobre todo, tener mucha suerte
(*).

Y desde entonces le sigo la pista, en la medida de lo posible. Tengo guardados en el disco duro algunas recomendaciones del, para mí, mejor inversor value bursátil (junto a Capital Group): W.Buffet, “el oráculo de Omaha”.

Hoy se ha publicado un artículo interesante al respecto en Cotizalia: “Los consejos de Buffet: “Regla nº 1, nunca pierdas dinero. Regla nº 2, no olvides la nº 1", que pueden leer en http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/buffet-regla-numero-nunca-pierdas-dinero-20100828-57163.html
Y con esa excusa he decidido resaltar algunos de los expuestos en el artículo, y completar otros.

En mi opinión hay dos máximas claves de W.Buffet:
1.-Sin duda la que considero recomendación primordial es una que no está en el artículo, que él reconoce que no es propia, y que expuse hace unos días ( http://operarbolsa.blogspot.com/2010/08/el-plazo-el-analisis-y-la-gestion.html ): “SOLO EL NECIO CONFUNDE VALOR CON PRECIO”.
La responsabilidad primordial de un inversor es y debe ser determinar el valor intrínseco de los activos en los que se va a invertir. Y descubrir aquél en el que sea máxima la diferencia entre dicho valor intrínseco, y su precio marcado en los mercados.
A la larga, es el valor el que prevalece sobre el precio
.

2.-La otra recomendación básica que repite muy a menudo es la que se pone como título en el artículo: “Regla número 1, nunca pierdas dinero. Regla número 2, no olvides la número 1".
Y muy especialmente cuando gestionas dinero de otros.
Es conocida la fobia de W.Buffet hacia los derivados (“armas de destrucción masiva” los denomina).
Pero lo que es menos conocido es que W. Buffet utiliza los derivados permanentemente
.
Por supuesto, nunca los usa como activos de potencial inversión, pero sí muchas veces lo hace, SIEMPRE como medios para cubrir/minimizar el riesgo.
De él aprendí mi sistema que llamo de coberturas.

A las que se pueden añadir muchos consejos más:
*”Como regla general es mejor comprar una compañía extraordinaria a un precio justo que una compañía justa a un precio extraordinario. Y el objetivo de un buen inversor debe ser siempre analizar y trabajar para encontrar la mejor pieza: la compañía extraordinaria a un precio extraordinario
*”Deberían ser temerosos cuando otros son codiciosos y codiciosos sólo cuando los otros tienen temor
*Para ser inversor, “no necesitas ser un científico aeronáutico”, ya que “invertir no es un juego donde un hombre con un cociente intelectual de 160 bate al de 130”. Aunque eviten siempre seguir o escuchar al que lo tenga inferior a 100 o al que crea tenerlo superior a 200.
*“El tiempo es el amigo de los negocios fabulosos y el enemigo de los mediocres
*”Los inversores deberían recordar que el nerviosismo y el gasto son sus enemigos

Saludos, y que tengan un muy caluroso feliz sábado veraniego, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

(*) No es de extrañar que 30 años más tarde él haya repetido urbi et orbi su deseo de intentar dar más posibilidades de suerte a los menos afortunados de la vida donando TODA su fortuna personal a fines benéficos y sociales dirigidos a la salud y el progreso, evitando así que sean los políticos los que reciban esos recursos para gastarlos desde su torres de marfil.

viernes, 27 de agosto de 2010

¿Dónde estamos realmente?

Curioso...

Todo el mundo,
Por todas partes,
hay cuasi unanimidad de que nos vamos al garete...

Pero mira por dónde,
*La revisión a la baja del PIB 2º trim10 de USA ha sido menor de la esperada,
*ECRI, por 2ª semana consecutiva, acaba de mejorar su índice,
*Lo mismo que ha hecho el índice Bull&Bear en las dos semanas anteriores, y continúa en ésta,
*Coincidiendo con el índice más fiable de todos (el CFNAI), que subió en su última publicación mensual

¿?

Y los tontos de los alemanes creciendo como no lo habían hecho desde hace 20 años...
Y los BRICs creciendo "sólo" el 7,5% interanual

La gran banca tiene liquidez para afrontar vencimientos hasta 2014

La liquidez está siendo uno de los asuntos estelares en la presentación de resultados semestrales de la banca europea.
*Con los mercados mayoristas prácticamente cerrados,
*Con la advertencia del Banco Central Europeo (BCE) de que en 2011 retirará las facilidades de crédito, las entidades financieras deben echar cuentas para ver si disponen de activos suficientes para hacer frente a vencimientos de obligaciones.
*Con Basilea III a la vista. Otro de los factores que está llevando al sector bancario a poner especial cuidado en sus reservas de activos disponibles es la nueva normativa internacional, conocida como Basilea III. Uno de los aspectos que va a regular es la liquidez, con el establecimiento de unos ratios de obligado cumplimiento.
Aunque el Comité de Supervisores de Basilea ha acordado un aplazamiento en la entrada en vigor de esta medida, todo el sector sigue con impaciencia los requerimientos en esta área.

Los grandes grupos bancarios españoles tienen las espaldas cubiertas ante futuros vencimientos de obligaciones. Los €173.252M que acumulan a 30 de junio Santander, La Caixa, Caja Madrid, BBVA y Popular en activos líquidos les permitirían afrontar compromisos mayoristas hasta el 1 de enero de 2014 según datos recopilados por la agencia Bloomberg (los vencimientos de obligaciones de lo que resta de 2010, más 2011, 2012 y 2013, suman €170.136).

Vamos a concentrarnos en el caso del grupo Santander
SAN detalló durante la presentación de resultados semestrales que hasta junio había acumulado €88.300M en depósitos de clientes y otros €17.700M gracias a emisiones realizadas a medio y largo plazo. De esta forma, los €106.000M captados duplican los vencimientos que debe afrontar hasta el cierre de 2011.
Tan sólo con el DepósitoGanador, que remuneraba el ahorro de los clientes con un 4%, la red Santander, Banesto y Openbank, captó un total de €30.000M en el semestre.

Es decir, que no solamente desde el punto de vista solvencia y recursos propios, y desde el punto de vista de su capacidad de generar beneficios recurrentes (motivos ambos por los que fue líder de los sistemas financieros europeos en el reciente stress test)… sino también por la correcta gerencia de los recursos y tesorería, SAN sigue siendo un modelo para seguir por parte de las entidades financieras y bancarias en el mundo.

Saludos,

Comentarios intradía 27 agosto

El primer avance del crecimiento (PIB) de la economía americana (+2,4% trimestral anualizado) ya se dió en su momento.

Hoy sale el dato de la primera revisión oficial del mismo.
El consenso espera una rebaja a +1,1% trimestral anualizado.
Al respecto recomiendo leer este artículo:
http://www.libertaddigital.com/economia/se-confirma-eeuu-encalla-en-el-segundo-trimestre-1276400270/

Es un dato importante que todo el mundo espera con ansiedad.
Estoy convencido de que el dato moverá fuertemente los mercados.

Consecuentemente, creo conveniente estar con las manos atadas hasta ese momento (14:30 hora española).

Pero también recomiendo estar alerta.
Sus consecuencias pueden marcar la próxima tendencia a corto plazo.

Saludos,

La crisis sigue obligando a 40.000 autónomos a echar el cierre cada mes

El presidente de la Federación de Trabajadores Autónomos, Lorenzo Amor, ha asegurado hoy que alrededor de 40.000 autónomos echan el cierre cada mes, por lo que advirtió de que la "sangría" de este colectivo no se ha frenado todavía.
El Sr Amor recordó que desde que estallara la crisis ya se han perdido un total de 770.000 autónomos, al tiempo que denunció el "abandono" del Gobierno hacia este colectivo.

No tengo la más mínima duda de que todos Vds. tienen familiares o amigos entre este colectivo que es la columna vertebral económica de España, y saben sobradamente las penurias que vive.

Si cada autónomo recibiera una subvención incluso superior a lo que facturan en taquilla (como ocurre con los “intelectuales cejistas”), o complementariamente satisfactoria como la de los sindicatos (a los que están afiliados sólo el 17% de los trabajadores) y sus liberados…
Si en vez de despilfarrar en abrir y cerrar zanjas se pagaran las deudas atrasadas...
Si en vez de favorecer a sus amigos y chupópteros con puestos funcionariales "dediles" los políticos destinaran esos recursos para alentar y apoyar a las pymes y autónomos…
Si se encaminara hacia este colectivo de clase media productiva las voluminosas aberraciones económicas que los políticos conceden a sus cortijos de votantes o a la despilfarradora "verde energía" de sus amigos y socios…

Sin comentarios.

jueves, 26 de agosto de 2010

La expansión de la masa monetaria europea sigue paralizada

La expansión monetaria de la Eurozona, medida por el agregado M3 (*), se mantuvo el pasado julio con un crecimiento del 0,2% interanual, como en junio.
El Banco Central Europeo (BCE) informó hoy de que entre mayo y julio de 2010, el crecimiento interanual del M3 fue del 0,1%, por lo que se ha producido una pequeña expansión trimestral (**). Entre abril y junio de 2010, el crecimiento interanual del M3 se estancó en el 0,0%.

El crecimiento de la masa monetaria en circulación se sitúa muy por debajo del valor que recomienda el BCE para mantener la estabilidad de precios, que es una expansión del M3 del 4,5% (que sería la correspondiente a la tasa de crecimiento económico real + la tasa de inflación máxima del 2% + un suplemento para facilitar el des-apalancamiento de los sistemas financieros europeos).


Como puede observarse, la UME está monetariamente paralizada.
A pesar del esfuerzo que hace el BCE y la fluidez que da a los sistemas financieros, la realidad es que, al estar estancada (a niveles históricamente desconocidos para la UME) la velocidad de circulación del dinero, poco efecto puede hacer la política monetaria expansiva del BCE.
Mientras no aumente la confianza de los ciudadanos y agentes económicos, no aumentará la tasa de velocidad de circulación del dinero, y mientras ello no ocurra, tampoco lo hará la M3.

Saludos,

(*) El agregado M3 comprende el efectivo en circulación, depósitos a la vista y a plazo hasta dos años, otros depósitos a corto plazo, cesiones temporales de deuda y fondos de inversión en activos del mercado monetario (FIAMM).
(**)La evolución trimestral móvil es la que más se sigue, pues se considera que está menos influida por oscilaciones coyunturales a corto plazo.

Precio objetivo de SAN

1.-POs de consenso (FactSet) y mío personal de SAN y BBVA por el método de valorar su capacidad de generación financiera:

Desde la última vez (hace +/- 3 meses) :
*El PO de SAN de consenso ha bajado de €12,21 a €11,90
El PO personal (*) de SAN ha bajado de €14,25 a €13,25 (veo una importante subida para el 2011)

*El PO de BBVA de consenso ha bajado de €12,66 a €11,70
El PO personal (*) de BBVA ha bajado de €14,50 a €13 (no observo ese diferencial importante para el 2011 que mencioné para SAN).



2.-Si para obtener su PO en vez de trabajar con datos de capacidad de generar beneficios recurrentes (BPAs, PERs, etc), lo hacemos con el método de valoración por partes
Se sigue confirmando lo que ya calculó J P Morgan a principios de este año: la capitalización bursátil de SAN es inferior a su valoración por partes incluso si se da valor €0 a su división española (red española de SAN y SCF, y red BTO).

Y no solamente se está confirmando, sino que, incluso se está agrandando la diferencia, pues,
*por un lado, ha descendido la cotización el 21% en este año 2010,
*y, por otro, desde entonces, ha aumentado el perímetro operativo internacional, mientras que las redes “spanish” pierden peso en el total del Banco.

En realidad, hoy en día, bastaría con sumar el valor de SAN América (Iberoamérica y USA), SAN UK, y SCF para tener un total superior a la capitalización bursátil del total del Grupo según la cotización actual de su acción.


Saludos,
(*)En mi análisis personal preveo recesión económica para España en el 2º semestre del año. Pero de ninguna manera a nivel europeo, y, menos aún, a nivel global.

Operaciones bajistas con SAN

Desde que el gnomo de Sotogrrrande me puso sobre aviso, estoy siguiendo día a día la evolución de las acciones SAN dadas en préstamo.
Aunque las acciones de algunas entidades importantes (que forman parte de muchos índices) se toman en préstamo para otras funciones que no son para operaciones cortas, indudablemente es EL instrumento más utilizado para operar bajista.

Pues bien, es evidente que mientras la cotización subía en julio, los “operadores buitres” aumentaron los préstamos de acciones para operativa bajista.
Así se llegó el día 4 de agosto a las 1768,6M de acciones
.
Es curioso que, por el contrario, en este mes de agosto, en el que las cotizaciones han sufrido un severo castigo, esas posiciones no hayan hecho sino bajar su volumen día tras día.
Al día de ayer se habían reducido a 955,8M de acciones
.

Como es evidente que poco pueden haber variado las acciones tomadas en préstamo para otras funciones que no sea la especulación bajista…
Y como es evidente que estas operaciones no son las gacelitas las que las realizan…


No está mal como pista para poder prever lo que los mandamases creen que hará SAN en septiembre.

Saludos,

Comentarios intradía 26 agosto

Porsi los mandamases creen que ya poco pueden sacar extra a este mes de agosto, en el que han actuado con pleno albedrío, he decidido poner en marcha los stops para posible operación de modificación de coberturas:

Al esperar un gap alcista en la apertura, los stops dinámicos que he puesto son:
*para rebajar coberturas: min+1% (ahora, con la bajada posterior a la subida inicial, sería 10131/10130para minis),
*para aumentar coberturas: cierre de ayer menos unos puntos (9880para ambos).

Saludos,

miércoles, 25 de agosto de 2010

Equipos A&P de los mercados de los mandamases

Que quede claro que no estoy insinuando nada de nada.

Simplemente quería hoy constatar haber conocido el equipo de “A&P” (alias “análisis y previsión de mercados”) de uno de los más grandes mandamases españoles.

Que conste que hay de todo: un par de ATs (por cierto, un conocido nuestro estuvo a punto de entrar en el equipo), otro par de AFs (of course, Dinámico y Relativo –uno para yields activos soberanos, y otro para inflación), hay también un especialista AFF, un especialista en renta fija, un especialista en commodities (alias “el CSI”), un especialista en HFT (alias “el robot”), y hasta un “psicólogo de mercado” (¿?).
Se las saben todas.

Visto lo visto… les sorprende a Vds. que el punto crítico por AFDR en el que estamos coincida casualmente (¿?) con los soportes importantes en Nikkei9000, Dax5850, Ibex9760 y S&P1040, crudo, con los % Fibonacci, y todo ello con el "sin riesgo" soberano en plan burbuja sideral ???

Saludos,
PD-Que conste que tienen cuenta propia de P&G diaria... anda que no hilan fino estos "gachós"...

Seguimos en la misma locura colectiva...

Esta mañana SAN (166,21) sigue teniendo un coste CDS muy inferior al del Reino de España (233,17), pues se valora su solidez (por algo resultó ser el banco nº1 en el reciente stress test realizado a la banca europea), y su diversificación internacional (tanto en mercados maduros, como en mercados emergentes)...

Pero el yield de su acción (*) es más del triple que el del bono español a 10 años (**)...


INCREIBLE ... PERO ASÍ ESTÁN LAS COSAS.

Salvo que realmente estemos cerca del día del juicio final, no me cabe la menor duda de que el valor intrínseco acabará prevaleciendo.

Pero, mientras tanto, menudos sufrimientos nos meten en el cuerpo estos mandamases para que les regalemos los activos de valor a precio de ganga (menudo palo le están dando a los precios... ufff)

Saludos,
(*)
El yield de la acción de SAN
*cotización €8,947
*--->capitalización €73.623M
*Beneficio neto real 2009 €8.943M (después de impuestos)
*---> yield 12,15%

(**)
Yield del bono (a las 15:18) era el 4,02%.


Saludos,
NOTA: que quede claro que no soy fanático de nada ni de nadie.
Pese a mi creencia absoluta de que lo que estamos viviendo es una locura histérica que alguien está interesado en propagar, como gestor bursátil debidamente disciplinado, tengo una cobertura del +/-80% a favor de "Don Mercado"

EL mayor problema de España: su déficit de cta.cte. (05)

EL mayor problema de España: su déficit de cta.cte. (05)

En la anterior entrega analizamos el conjunto del año 2009. Ahora vamos a detallar lo que ocurrió en el

Cuarto trimestre 2009

Se produce un cambio espectacular que da esperanzas a los analistas económicos:
En el cuarto trimestre de 2009 y como resultado de la actuación de todos los sectores institucionales, la economía nacional presentó una necesidad de financiación frente al resto del mundo de €10.192M, es decir, €11.913M menos que en el cuarto trimestre de 2008. Esta cifra representa “sólo”el 3,7% del PIB del periodo.

La menor necesidad de financiación de la economía española en el cuarto trimestre se debió principalmente a la mejora de la balanza de bienes y servicios, que disminuyó en €6.872M como consecuencia de un mayor descenso interanual de las importaciones (-13%) que de las exportaciones (-5,5%) (*).
También contribuyó la mejor evolución de la balanza de rentas y de transferencias corrientes y de capital.

Pueden ver más detalles en http://www.cincodias.com/articulo/economia/tasa-ahorro-hogares-roza-2009-maximo-historico/20100405cdscdseco_2/cdseco/

Ese giro positivo se convirtió en la base de las previsiones gubernamentales para los años sucesivos 2010 y 2011.
Al comenzar el año 2010 se hizo una previsión oficial de que el déficit de cuenta corriente, y las necesidades de financiación foránea se reducirían al 2/3% del PIB en el año 2010, para pasar a tener un efecto neutral en al 2011.

Pero ya entonces los analistas independientes avisamos:
* Es de temer que en cuanto se normalice al alza el precio del crudo, y el de intercambio de la valuta US$, la situación empeorará seriamente para España y su necesidades de captación de recursos foráneos …
*También es de temer que los efectos del aumento de las exportaciones de medios de transporte disminuyan drásticamente cuando cesen los apoyos fiscales para la compra de los mismos en algunos países europeos.
*Es de temer que con la crisis financiera global, aumenten más las salidas de inversiones de cartera (capitales a corto) de lo que puedan aumentar las entradas netas de las inversiones directas (se espera un fuerte aumento de las desinversiones de los españoles en el extranjero).
*Esas salidas de inversiones de cartera puede aumentar fuertemente si aumenta el sentimiento de incapacidad de España para hacer frente a sus compromisos financieros, cosa que, sin duda ocurrirá si el BCE endurece su política monetaria.

Saludos,

Seguiremos...

Comentarios intradía 25 agosto

Con el vºbº de un amigo AT y otro AFF, me he permitido el lujo de rebajar un poco mi nivel de coberturas.

Con ello tengo un nivel de coberturas de +/-85% de mi exposición bruta (a un nivel medio de precio de 10330).

Aunque inicialmente sólo sea un rebote técnico, espero que los mandamases se percaten de que están jugando con un fuego muy peligroso.

Veremos,

martes, 24 de agosto de 2010

Cuánto es realmente la Deuda pública española ???

Hay muchas maneras de definir la “deuda pública”.

Veamos:
1.-Existe la deuda pública que la Eurozona determina homogéneamente para todos los Estados miembros, según unos parámetros determinados.
2.-Pero también es deuda pública oficial aquella que incluye otros conceptos tales como la deuda de los entes públicos y la morosidad oficial de las AAPP.
3.-Hay otros conceptos que no se contabilizan, aunque no dejan de ser deuda pública, así como la ingeniería estadística aplicada para disminuir las cifras oficiales. Sería la deuda pública real, sea oficial, o no.
4.-Finalmente hay otro concepto que no suele contabilizarse como deuda pública, aunque, sin duda alguna, debería hacerse, que incluye los compromisos reales futuros de las AAPP para con los ciudadanos, quienes satisfacen por ellos cantidades que sí se contabilizan como ingresos recibidos.

Analicemos:
1.-No vamos a tocar ahora el tema de la “deuda pública Eurozona”.
Es la que permanentemente vemos publicada por todas partes.
A ella se refieren los políticos cuando dicen que España está sana, y no merece que los malvados especuladores y sus mercados nos critiquen o castiguen.
Como todos sabemos, según esa definición la deuda pública española asciende a €585.000M (el 58% del PIB español).
Aparentemente es un montante aceptable a nivel internacional.
Aunque, desgraciadamente, el hecho de que España siga necesitando permanentemente recaudar nuevos recursos foráneos para mantener su nivel de vida y actividad (es decir, que el crecimiento de dicha deuda pública tenga que ser financiada por los mercados internacionales), hace desconfiar a dichos mercados sobre nuestra capacidad para hacer frente a nuestros compromisos.
La UE impone a los países miembros una serie de criterios metodológicos homogéneos sobre las cuentas públicas para calcular el déficit y la deuda, pero se excluyen determinadas partidas que, pese a ser etiquetadas bajo el concepto de "flujos de caja", tarde o temprano, también tendrán que ser abonadas por las administraciones vía recaudación de impuestos.

2.-La segunda definición de deuda pública oficial y conocida.
Son datos públicos que el Banco de España nos proporciona (y que el Eurostat conoce, aunque no los incluye en el concepto homologado de deuda pública de la Eurozona):
2.1.Incluye, por ejemplo, el retraso en los pagos a proveedores de bienes y servicios, parte de la deuda que acumula el gran conglomerado empresarial participado o perteneciente en su totalidad al Gobierno central, comunidades autónomas y municipios, así como los avales, peajes en sombra y contratos de servicios (leasing) de dichos organismos administrativos…
En su conjunto oficialmente ascienden a €166.000M, es decir, en el caso español, suponen casi el 30% de la deuda pública homologada por la Eurozona (con un peso equivalente al doble de la media de los otros países de la Eurozona).
Es decir, la deuda pública oficial y pública de España ampliada con estos conceptos en realidad asciende a €751.000M (equivalente al 75% del PIB), de los que el 22% no son tenidos en cuenta por la Eurozona (la deuda pública por estos conceptos no computables por la Eurozona era sólo el 14% en el año 2000, es decir, que crece mucho más deprisa que la computada por la Eurozona, tal y como señala Edward Hugh, analista de RGE Monitor, la firma de análisis que dirige el afamado economista de EEUU Nouriel Roubini).

2.1.1.-Una porción importante de esta deuda pública no computable para la Eurozona corresponde al retraso en los pagos a proveedores de bienes y servicios.
Empresas y autónomos vienen denunciando desde el inicio de la crisis que el sector público no paga o lo hace tarde y mal.
La creciente morosidad en la que incurren, sobre todo, CCAA y ayuntamientos, es una forma solapada de ocultar su déficit público Eurozona, ya que retrasando los pagos al sector privado evitan agrandar, aún más, su brecha fiscal.
Así, el Estado cuenta en total con más de €70.000M pendientes de pago, de los que cerca de €50.000M corresponden a gobiernos regionales y locales.
Debido, precisamente, a este problema, el Gobierno aprobó el pasado julio la nueva Ley de Morosidad, con el fin de poner bajo control los pagos pendientes que acumula la Administración. Algo difícil, a la vista de la evolución creciente de estos impagos.

2.1.2.-El segundo mayor componente de esta deuda pública oficial no computable para la Eurozona es la deuda total de las empresas públicas, que en el caso español se eleva a €50.000M De ese total las sociedades autonómicas deben €16.000M, y las locales algo más de €8.000M.
Es un concepto que está creciendo mucho en los últimos años (se calcula que se ha duplicado en el último quinquenio), y donde más se aplica la ingeniería estadística.
Para una mejor comprensión de esta deuda pública oficial no computable por la Eurozona (con valiosos gráficos, que muestran su evolución histórica reciente), les recomiendo acudir al artículo “La deuda pública real asciende al 75% del PIB”, que pueden leer en: http://www.libertaddigital.com/economia/la-deuda-publica-real-asciende-al-75-del-pib-1276399943/

2.2.-Los analistas del tema tienen la opinión de que esta deuda oficial pero no deuda UME es la más peligrosa para España.
Su excesiva descentralización (no olvidemos que el peso de la Administración Central española en el conjunto del Estado es inferior a la de cualquier otro país, incluido los Estados Federales como Alemania, Brasil, Canadá, Suiza, o USA) hace muy difícil poder controlarla, y aplicar las medidas necesarias para su limitación.
De hecho, en cuanto a la morosidad de las AAPP existe una LEY al respecto, que nadie cumple –sólo la Administración Central tiene algún pudor al respecto.

3.-El tercer concepto de deuda es imposible de medir.
Todo el mundo sabe que existe.
Pero, lógicamente, no hay datos oficiales al respecto.
Es evidente que los países latinos –tan creativos ellos, y tan duchos en el arte de la ingeniería estadística- tienen mayor tendencia al abuso.
Especialmente si cuentan con una justicia lenta y excesivamente dependiente de los poderes políticos.
Pocas dudas caben que en España tenemos grandes cantidades de deuda pública no contabilizada, o compromisos y obligaciones de pago que duermen en los cajones sin que los acreedores osen ejecutar al inexistente deudor.
De hecho, hoy en día, tras la explosión de la burbuja inmobiliaria, se ha convertido en la fuente más importante de presunta corrupción.

4.-Existe otra fuente de deuda pública que pocas veces se estudia, pero que todos los economistas saben: la deuda derivada de los compromisos futuros.
Sin duda, la más importante es la derivada de las pensiones futuras comprometidas con los afiliados a la Seguridad Social (cuyos pagos sí se han tenido en cuenta), para cuya actualización no hay cálculos oficiales
La propia Comisión Europea estimaba que en 2005 la deuda implícita de la Eurozona para cumplir sus compromisos de previsión jubilatoria y otras pensiones era del 174% de su PIB. La de España, por aquel entonces, se situaba en el 147% del PIB, aunque habida cuenta de las populistas revalorizaciones de las pensiones que llevó a cabo Zapatero durante los años siguientes, hoy por fuerza ha de ser muy superior.
Ningún país (salvo, quizás, Noruega) tiene constituidas, con los ingresos recibidos de los afiliados cotizantes, las reservas necesarias para hacer frente a los compromisos futuros adquiridos (para darse una idea, el llamado “Fondo de Reserva de la Seguridad Social tiene acumulada una capital que no alcanza ni el 6% del PIB).
A este respecto les recomiendo efusivamente el artículo titulado “La deuda pública que todos los políticos ocultan”, que aporta datos y gráficos de sumo interés, y que pueden leer en http://www.libertaddigital.com/economia/la-deuda-publica-de-la-que-nadie-habla-1276400180/

Precisamente para evitar que el sistema vigente acabe arruinando a los ciudadanos, hace ya años que los chilenos pusieron en marcha el sistema privado de capitalización para las pensiones (que, dicho sea de paso, desde su creación en 1981 ha tenido una rentabilidad anual acumulada del 9,19% hasta el pasado año 2009 incluido).

El cambio a este sistema privado de capitalización exige durante unos años que el Estado deje de percibir, pero sí aporte los compromisos ya realizados por lo que recibió en el pasado (es decir, tendrá que seguir pagando a los jubilados actuales y la parte proporcional de los futuros, sin percibir las cuotas que los trabajadores dejen de aportar pues van creando su propio Fondo de Jubilación).
Y ello significa que durante esos años, aumente la deuda pública contable(que los países que permanecen en el sistema de reparto ocultan contablemente).
Por ello, en estos momentos hay nueve (Lituania, Letonia, Bulgaria, Suecia, Eslovaquia, Hungría, Polonia, Rumanía y la República Checa) países europeos que han pedido a la UME que no se tenga en cuenta este gasto público extra transitorio, a semejanza con lo que ocurre en los demás países, que lo ocultan al no contabilizarlo, en el cómputo de déficit público, y consecuente nivel de deuda pública.
Les recomiendo la lectura del artículo titulado “Un tercio de la UE exige trampear sus cuentas para ocultar deuda pública”, que pueden ver en http://www.libertaddigital.com/economia/un-tercio-de-la-ue-exige-trampear-sus-cuentas-para-ocultar-deuda-publica-1276400123/

-------->
En todo caso, y concentrándonos en el caso español, es evidente que si sumamos todas las partidas de deuda pública oficial nos encontramos con la deuda pública real de España es superior al 220% del PIB.

¿Cómo se les queda el cuerpo al saber que el Estado español no deberá hacer frente durante los próximos años a pagos equivalentes al 58% de su PIB (o, mejor dicho, del 75%), sino a desembolsos superiores al 220%?

Espero que este resumen de un informe les sea de alguna utilidad para definir conceptos.

Saludos, y buenas noches,

Cierre tras otra sesión bajista...

Ni que decir tiene que he terminado la jornada con una cobertura del +/-95%.

La mitad del aumento la tomé en la apertura (como mencioné en mi colaboración anterior), y la otra mitad en max-1% (es decir, 10042/10040para minis).

Ya sé que mi hermano nunca lo comprenderá (él es 100% AF dinámico clásico), y seguro que cualquier AF que no tenga la responsabilidad de gestionar un patrimonio bursátil me insultaría por tomar posiciones cortas en el Ibex como cobertura de magníficos activos diversificados internacionalmente, e intrínsecamente muy infravalorados.
Lo comprendo, y me cuesta mucho ser disciplinado hasta este punto...

Lo que me parece increible es que los mercados se encuentren en el borde de la banda pesimista correspondiente a una etapa recesiva del ciclo económico.
Pero esa es la voluntad de los "mandamases" (alias "manos fuertes", alias "leones"), y yo soy una insignificante gacelita como para llevarles la contraria.

Es posible que estén apurando el dolor, y nos hayan llevado a este extremo (que curiosamente -¿?- coincide con los que los ATs llamáis soportes importantes) en este mes veraniego que tan facilmente pueden hacer lo que les plazca.
Es también posible que el mercado esté a punto de dar un giro alcista importante en el que los burbujeantes activos soberanos "sin riesgo" también se giren a la baja, para volver a tener unos yields regidos por la ciencia económica y las tasas de riesgo que realmente corresponden a este mundo que, económicamente, sigue creciendo.

Todo ello ocurrirá sin duda pronto o tarde.
Pero no tengo información confidencial de dichos mandamases, ni tampoco la bola de cristal que me muestre el futuro de cuándo vaya a ocurrir...
...luego, mientras tanto, no tengo más remedio que tomar las debidas coberturas para cumplir mi objetivo prioritario: perder lo menos posible
, ya que "Don Mercado" no me deja ganar.

Saludos, y que tengan una buena tardecita veraniega.
El menda se dará un paseo por la orilla del mar, que falta me hace.

El crédito al sector público crece al 24% mientras el privado se seca

El grifo del crédito no fluye para todos igual ni tampoco con la misma intensidad.

Mientras que los préstamos que recibieron las Administraciones Públicas se elevaron un 24% durante los seis primeros meses del año, durante ese mismo periodo el sector privado vio como caía el 0,16%, según los últimos datos del Banco de España.
De todas las AAPP, especialmente fueron los municipios, diputaciones provinciales y CCAA los que más aumentaron su endeudamiento crediticio: el 63% anual.

En conjunto la deuda financiera de las administraciones asciende a los €71.322M. En los últimos doce meses, las entidades financieras han aportado €13.740M en nuevos créditos.
*Las cooperativas son las entidades que más han abierto ese grifo: la exposición de éstas con las AAPP se ha ampliado 55% anual
*Las cajas de ahorros aumentaron sus créditos a las AAPP en 26% anual.
*Los bancos, fueron los que menos aumentaron, “sólo% el 22% anual.

El volumen de los créditos de dudoso cobro de las AAPP alcanza los €215M.
Aunque la cifra es baja si se compara con la procedente del sector privado, lo más destacable es la velocidad de crucero que ha tomado en los últimos doce meses, periodo en el que la mora de las empresas y los hogares con bancos y cajas de ahorros redujo su ritmo de crecimiento.

En cambio, los préstamos para financiar a las familias y las empresas en términos absolutos ha caído en €3.000M entre junio del año pasado y junio del presente ejercicio.

http://www.eleconomista.es/economia/noticias/2394478/08/10/El-credito-al-sector-publico-crece-al-24-mientras-el-privado-se-seca.html


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Conviene recordar lo que escribí hace un par de meses:
Ultimamente hay mucho ignorante que se dedica a escribir sobre temas económicos de manera que puede inducir a errores importantes.
Por ello
*por un lado, leemos titulares alarmantes sobre el hecho de que los saldos en cuentas y depósitos de las familias en el sistema bancario no aumentan,
*por otro, los responsables de los Fondos de Inversión nos dicen que sus patrimonios están descendiendo no sólo por el descenso de las cotizaciones, sino también por el aumento de las retiradas netas de sus titulares,
*y, en tercer lugar, las entidades de Bolsa nos indican que la propiedad directa de las familias en activos de renta fija y variable está bajando.

Al comparar estos hechos con el dato según el cual las familias están aumentando su ahorro a niveles de récord histórico, los plumillas hacen todo tipo de elucubraciones muy sugestivas… pero que no obedecen a la realidad.

La realidad NO es que las premisas sean falsas (es decir, sí es cierto que bajan los saldos bancarios, las participaciones en Fondos, y la tenencia de acciones), al igual que también es cierto que el ahorro de las familias está en niveles record.
PERO no se tiene en cuenta que una gran parte de ese ahorro se compone de los capitales que las familias destinan al pago de los compromisos financieros (intereses más capitales) derivados de la compra previa de bienes fijos (alias las cuotas mensuales de sus hipotecas).
Por ello, podemos ver que la disminución de los activos en cuentas y depósitos bancarios es inferior a los compromisos financieros satisfechos, que incluso superan a las disminuciones de activos que antes hemos enunciado.

Es decir, que las familias españolas están controlando/disminuyendo sus gastos y consumos para hacer frente a sus compromisos, resultando un des-apalancamiento nunca visto en estos lares (el mayor en importancia de los países europeos).

No tengo ni la más mínima duda de que si el sector público y sus políticos se apretaran el cinturón (en España, en las 17 Españitas, y en los miles de ayuntamientos y entes públicos de toda calaña) como lo están haciendo los sectores privados, es decir, eliminando las subvenciones y aberraciones a sus socios, amigos, chupópteros y cortijos… habría recursos para que las clases medias productivas pudieran volver a poner en marcha el progreso económico de España.

Saludos,

¿Se han pasado los leones a las “curvas de tendencia”?

Para los estudiosos del AT:
Interesante artículo con ese título publicado por Javier M. Esteban
- 24/08/10

Parece que hayan cogido el modelo del tiro parabólico de la física clásica para aplicarlo a los mercados.
Es solo una suposición, pero no deja de tener cierto parecido con las subidas en bolsa.

Al principio la velocidad inicial es alta y por tanto, también la energía cinética; a medida que vamos subiendo va transformándose en energía potencial (coge altura) hasta que se iguala a la energía cinética inicial (ponen tanto papel que paran el precio) y se gira, transformándose la energía potencial nuevamente en cinética.

http://opcionesyfuturos.net/%c2%bfse-han-pasado-los-leones-a-las-curvas-de-tendencia.html

NOTA: Con un gráfico MUY interesante

Comentarios intradía 24 agosto

Malas noticias:
*El Nikkei perforó su soporte de los 9000
*Dax perforó su soporte de los 6000
*Ya son 4 los amigos ATs de vuelra al laburo: tres de ellos son bajista. El que ayer era lateral alcista se ha convertido en lateral bajista.

Curioso el claro empeoramiento AT.
Justo cuando los AFFs han pasado a ser neutrales.
Y el AFDR es claramente alcista.

Pero donde manda patrón, no manda marinero: me veo obligado a aumentar la cobertura .
Estoy a un simple paso final de cobertura total
.
Es increíble desde el AF, salvo que creamos que estamos al borde del abismo económico, cosa que, desde el punto de vista global, NO es cierta.

Lógicamente estoy con las antenas puestas para ir rebajando estas coberturas forzadas a la velocidad apropiada.

Veremos,

lunes, 23 de agosto de 2010

Momento delicado de la renta variable

Momento muy delicado el que estamos viviendo en los mercados de renta variable.

*Por un lado, como bien señala el estimado iob (ver en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=3823.msg46532;topicseen#msg46532 ) estamos delante de un soporte importante de medio/largo plazo en el Nikkei.
*Por otro, tenemos el nivel 6000 del Dax, que lleva dos días resistiendo los ataques.
*Y no olvidemos nuestro 10.000 del Ibex35 que el viernes estuvo a tiro de piedra.

Todos estos avisos AT coinciden con el AFDR actualizado de este finde, que nos dice que estamos en el extremo inferior de la banda en la que estamos desde hace ya 15 meses, con peligro evidente de pasar a la banda con perspectiva pesimista de la etapa recesiva de los ciclos bursátiles.

Todas estas coincidencias me hacen esperar que los mandamases se decidan a atacar para evitar lo peor… salvo que les venga bien extremar el dolor con una capitulación previa al giro, que espero.

A pesar de que soy claramente alcista, y espero un giro importante, confieso que estoy con una cobertura máxima (casi 81%) de mi exposición bursátil bruta, precisamente por las opiniones mayoritariamente bajistas de los ATs en los que confío.
Como siempre digo, cuando se gestiona un patrimonio hay que ser disciplinado, y procurar no confundir el Valor (AF) con los movimientos a corto de los precios (AT).

Saludos,

CFNAI julio 2010

Los que me conocen ya saben la gran importancia que doy al análisis mensual (especialmente a su evolución trimestral móvil) de la Fed de Chicago conocido como CFNAI, único análisis que NUNCA ha fallado en determinar las recesiones económicas estadounidenses, y que por la gran cantidad de compenentes que tiene en cuenta, expresa bien la evolución económica del país.

Pues bien, hoy ha sido publicado el índice de julio.
*Y nos aporta una gran sorpresa: el índice mensual sale del nivel negativo (donde ha estado en enero, febrero, y junio).
*Aunque su medida trimestral móvil (que es la realmente significativa) permanece en -0,17, es decir, en nivel negativo (donde ha estado todos los meses del año salvo abril y mayo), aunque lejos del nivel -0,70, que es el indicativo de recesión económica.

Pueden verlo en:
http://www.chicagofed.org/digital_assets/publications/cfnai/2010/cfnai_august2010.pdf

Saludos,

Interés de SAN por activos del A.I.B.

Como ya dije en otra colaboración, SAN sigue analizando, negociando y/o pujando los activos que el Allied Irish Bank está poniendo a la venta con la finalidad de recabar fondos para repagar las ayudas del Estado.

1.-Como ya vimos, a SAN le interesa muy especialmente el 22,5% que el AIB tiene en el banco estadounidense M&T (en el que también participa W.Buffet, el gurú de Omaha)... siempre y cuando los demás accionistas de este banco estén de acuerdo en una fusión con el Sovereign (SAN tendría el control mayoritario de la entidad resultante) para pasar a ser el 15º banco “texano”.

2.-Además, ya mencioné que también le interesa la mayoría de control (70%) del Bank Zachodni WBK (5º banco polaco). De hecho, SAN es finalista –junto al BNP Paribas- en la puja en marcha para esta finalidad. El ganador final tendrá como enemigo al banco PKO, la mayor entidad bancaria de Polonia, controlada en un 51% por el Estado, que también está interesado.

3.-Finalmente, también ha mostrado interés en adquirir las 70 oficinas que el AIB tiene en UK. Especialmente por las 40 localizadas en el Ulster.

Justamente estos días veraniegos son propicios para que se definan estos temas.
Veremos
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2390963
http://www.libertaddigital.com/economia/el-santader-planea-controlar-el-quinto-banco-de-polonia-1276400126/
http://www.cotizalia.com/noticias/santander-quiere-comprar-banco-polaco-zachodni-20100823-56930.html
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/emilio-botin-warren-buffett-mt-sovereign-santander-20100823-56919.html
http://www.expansion.com/2010/08/23/empresas/banca/1282555122.html
http://www.expansion.com/2010/03/29/empresas/banca/1269857291.html
etc

Comentarios intradía 23 agosto

Como, a pesar de que el AFDR sale MUY alcista, los amigos ATs activos son mayoritariamente bajistas (2, y 1 neutral/alcista), y el amigo AFF activo es neutral, he decidido arriesgar en las coberturas, pero variando los márgenes operativos desde el inicio.

Consecuentemente, tengo puestos stops dinámicos:
*para aumentar coberturas en min+1,5%, es decir, 10239 (minis10235) en estos momentos,
*para disminuir coberturas en max-1%, es decir, 10073 (minis10080) en estos momentos.

Veremos.

domingo, 22 de agosto de 2010

El mercado puede hacer cualquier cosa, en cualquier instante

Muy interesante este artículo, que recomiendo efusivamente a los que están convencidos de tener la razón en cuanto al precio de los activos, y la evolución de los mercados:
El mercado puede hacer cualquier cosa, en cualquier instante
que pueden leer en
http://opcionesyfuturos.net/el-mercado-puede-hacer-cualquier-cosa-en-cualquier-instante.html

Destaco:
"El trader que pretende “saber” lo que van a hacer los mercados tarde o temprano fracasará porque no sabrá adaptarse a lo que ocurre en el momento presente. Si vamos al mercado con una idea preconcebida, nuestra mente querrá tener razón y, si no se da el escenario planteado inicialmente, quizás para cuando queramos reaccionar será demasiado tarde".

De verdad creo que los AF con vivencia tenemos una ventaja: creemos saber el valor. Y operamos en el mercado con esa base. Pero en cuanto al precio a corto, no tenemos idea preconcebida alguna. Con las coberturas nos adaptamos a la opinión de los amigos ATs en los que confiamos. Incluso también escuchamos las opiniones de los AFFs.

Saludos,

PD-Por cierto… echo mucho de menos la actualización de las expansivas del amigo Jordi… no sé por qué, pero tengo el feeling de que en cualquier momento podemos tener un giro importante.

Actualización semanal AFDR - Parte accionarial - 21ago...

Actualización semanal AF Dinámico Relativo - Parte accionarial
22 agosto 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10,6 previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:

A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 7,825 veces, es decir, un yield superior al 12,80% (¡!):. Incluso con una perspectiva pesimista, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista de casi el 35%. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 56%.

***BBVA
***SAN
**BTO

B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9 veces, es decir, un yield superior al 11,10% (¡!):. Incluso con una perspectiva pesimista, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista mínimo del 18%. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 36%.

**MAP
*FCC
***GAS
*ELE
*CRI

C.-[color=red]Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,6 veces, es decir, con un yield superior al 9,40%[/color], equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista. Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 15%.

***REP
*OHL
]***TEF
*ABG
**POP
*ENG
*IDR
**IBE
*ACX
*REE

1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista, de ambos es superior al 35% (el conservador superior al 56%). Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es equivalente al 2%), mi recomendación es superior para SAN. Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el semestre pasado, incluyendo Portugal, y mi previsión para el 2011 es max20%).
Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 12,80%, además de un potencial alcista pesimista superior al 35%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran:
1.1.-Que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema.
1.2.-SAN es el que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA),
1.3.-SAN logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
Sin olvidar que SAN está asegurando su diversificado beneficio recurrente internacional ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, y México.

2.-Fuera del sector financiero, mi preferencia es GAS, REP, y TEF en los que recomiendo ponderar neutralmente. Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente. En el caso de REP es destacar su objetivo de hacer una OPV para sus actividades brasileñas. En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo) para compensar el margen que está perdiendo en España. Aunque quizás re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo.
El mayor peligro que veo es que muchas entidades cajeriles (máximo ejemplo, CRI) están muy invertidas en estos valores (y, en su mayoría, con plusvalías contables), y en las presentes circunstancias de tensa liquidez, necesidad de beneficios, y peligro de exigencias regulatorias, pueden estar muy tentadas a vender, como ya lo están haciendo.

3.-Aunque en la actual coyuntura soy todavía reacio a realizar inversiones (aunque se podrían tomar posiciones) fuera de los grandes valores excesivamente infravalorados intrínsecamente, y con gran peso de su factor internacional, de entre todos los [b]valores fuera del Ibex 35[/b] hay una variedad que, en principio, tienen condiciones value y crecimiento que admiten tomar posiciones, dentro de ese máximo 5/10% de libre disposición. Mi listado personal incluye (por orden alfabético) a **ALB (la cotización significa menos del 50% del NAV), CAF, MCM, PSG, PVA, REN, y VID, aunque convendría ser cauto hasta tanto no se hayan aclarado las circunstancias reales de la presente coyuntura bajista. En todo caso, no duden en huir de las entidades con excesivo apalancamiento, con poca capacidad de generar cash flow, con excesiva dependencia del mercado nacional, y/o con fuerte presencia accionarial de las entidades financieras.

A todos les deseo un buen domingo veraniego, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

El AFF empieza a dejar de estar bajista

Al leer el artículo “Agosto desata la fiebre de adquisiciones: las operaciones ascienden a $174.700M” de Cotizalia (*), lógicamente, me he puesto en contacto con un amigo experto en AFF.
Según él, el AFF ha dejado de estar bajista, y resalta que las 1.000 mayores empresas del mundo acumulan $2,86 Billones (unos €2,24 Billones) en efectivo, según los datos de Bloomberg.
La cantidad de dinero que tienen ahora mismo es un 57% mayor a la que tenían en 2006.

Considero que siempre es bueno tener en cuenta el AFF.

Pero también conviene no olvidar sus limitaciones: en los años 2006 ($3,51 Billones) y 2007 ($4,02 Billones) se rompieron sucesivamente el récord histórico de operaciones corporativas (incluyendo el récord en el sector financiero) … y ello no evitó la mayor Gran Depresión Financiera de la Historia, y su consecuente crash bursátil.

Saludos,
(*)http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/agosto-desata-fiebre-fusiones-adquisiciones-20100821-56899.html

sábado, 21 de agosto de 2010

Actualización semanal AFDR - Parte general - 21agosto

Actualización semanal AF dinámico relativo Parte general
21 agosto 2010


El yield medio al cierre del pasado viernes de los activos sin riesgo (bono+bond+bund a 10 años) ponderado adecuadamente para el selectivo índice Ibex35, bajó la pasada semana un 4,81% ( ¡! ) hasta el 3,9172%. Yield incluso inferior al que existía hace un par de semanas, gracias al fuerte descenso del componente bund y bond en el yield total ponderado (el yield del bund -2,27%- está en mínimos históricos desde la implantación del euro, y el del bond -2,61%- está en mínimos desde hace décadas). Desgraciadamente el yield del bono no acompaña ese descenso histórico debido al aumento del temor sobre los efectos que puedan ocasionar la problemática de las 17 Españitas a la capacidad de España de cumplir su compromiso de regularizar su déficit público.

A dicho yield se le debe añadir la tasa de riesgo que corresponde a la perspectiva que tomemos dentro de la etapa del ciclo económico en la que nos encontremos. Desde hace tres años en el AFDR consideramos que estamos en la etapa recesiva. Aunque no esté justificado en términos de desarrollo económico, sí lo está por causa de la crisis financiera global en la que estamos inmersos.
Si tomamos la perspectiva pesimista de dicha etapa recesiva, sabemos que su límite está en el 8,9172%. Si tomamos la perspectiva conservadora, el yield sería el 7,6672% (que sería semejante al que consideraríamos en la perspectiva pesimista de la etapa tradicional del ciclo económico).

A dicho yield ponderado añadimos adicionalmente un plus por riesgo coyuntural específico “spanish”. Quisiera aclarar que tradicionalmente esta tasa suplementaria por riesgo país era muy subjetiva. Pero hoy en día los mercados son más sofisticados objetivamente. Por un lado, los activos soberanos de ese país suelen incorporar dicho suplemento adicional en su propio yield pues los mercados están menos controlados. Adicionalmente, desde hace pocos años existe un instrumento cuya utilización se ha generalizado entre las instituciones y entidades financieras, el CDS, que mide el riesgo de impago de los activos financieros (lamentablemente, este derivado financiero con una clara justificación financiera se ha convertido en los últimos tiempos en gran medida en un nuevo activo de especulación pura y dura).

En el caso de España debemos tener en cuenta dos aspectos negativos muy importantes que pueden perjudicarla mucho estos años de crisis, y dos aspectos positivos que deberían beneficiarla al considerar la potencial prima adicional de riesgo:

En cuanto al primer elemento negativo, es evidente la cada día mayor preocupación internacional por la excesiva descentralización económica y política existente en España (muy superior, incluso, a la existente en los países federales, como puedan ser Alemania, Australia, Brasil, Canadá, Suiza o USA). El peso y la capacidad económica real del Gobierno de España son minoritarios, frente a la importancia económica muy superior que tienen las autoridades de las 17 Españitas. Y ello agrava el problema pues nadie sabe a ciencia cierta con quién realmente se tiene que negociar o a quien realmente hay que creer cuando se trata de la Política económica del país España.
El segundo elemento negativo que pesa como una losa sobre el riesgo español es su liderazgo mundial entre los países desarrollados en cuanto a necesidad de recursos foráneos para poder mantener su nivel de vida y actividad. No podemos olvidar que España ha recurrido a capitales foráneos en cantidades incluso superiores al 10% de su PIB. Incluso el pasado año 2009, a pesar de su histórica crisis económica y financiera (desde el inicio del siglo XX sólo comparable al año 1945, y los años de nuestra guerra civil), y a pesar de la ruina de millones de ciudadanos, España necesitó capitales foráneos equivalentes a más del 5% del PIB (en lo que llevamos de año, ese % no se ha reducido), y la obtención de dichos recursos sólo ha sido posible gracias al BCE, pues el saldo de los movimientos de capitales a corto plazo se han multiplicado negativamente, señal inequívoca de que los acreedores quieren reducir su riesgo “spanish” lo más rápido posible.

Por el contrario, desde el punto de vista positivo, por un lado, el mercado de los activos soberanos españoles es un mercado importante con suficiente volumen y participación como para considerar que en su yield ya está realmente incorporado una gran parte de dicho riesgo “spanish” adicional al compararlo con el yield de los activos soberanos emitidos por otros miembros de la Unión Monetaria Europea.
Por otro, debemos ser benignos pues hay que tener en cuenta que las empresas prime componentes del selectivo Ibex35 tienen un componente internacional no “spanish” que en término medio es mayoritario tanto en cuanto a su operativa, como en cuanto a sus activos, como en cuanto a la fuente de sus beneficios recurrentes. Consecuentemente, la tasa “spanish” que añadamos sería equivalente a considerar realmente una cifra marginalmente superior al doble de la misma.
Por todo ello, consideramos oportuno (y en esta opinión coinciden los amigos no españoles que conjuntamente trabajamos con el AFDR) que la tasa adicional del 0,5% (=50pb) es suficiente.

Una vez actualizado el yield de los activos sin riesgo, debemos obtener el dato equivalente de las entidades componentes del Ibex35, teniendo en cuenta el BPA10 –y su consecuente PER10- previsto por el consenso de los analistas, que prevé un incremento interanual de los beneficios en un 7%, muy superior a mi previsión personal inferior al +4%.

Al cierre del viernes (nivel 10.094,3, con una bajada semanal del 1,76%), el PER10 medio del Ibex35 era 10,743 veces, equivalente a un yield del 9,308%, es decir, casi un 130% más del yield del Reino de España, lo cual es un disparate sin sentido alguno, especialmente si tenemos en cuenta que SAN+TEF+BBVA (es decir, el 54% del Ibex35) tiene un coste de CDS inferior al del Reino de España, gracias a su diversificación internacional, y a su capacidad de generar beneficios para hacer frente a sus compromisos.

*Como hemos dicho, el yield del activo “sin riesgo” ponderado para el Ibex35 bajó al nivel 9,4172% con la perspectiva pesimista, (es decir, incluyendo la tasa de riesgo pesimista de la etapa recesiva del ciclo económico), y al 8,1672% con la perspectiva conservadora (equivalente a la tasa de riesgo pesimista de la etapa tradicional del ciclo económico).
*Paralelamente, subió hasta el 9,308%, el yield medio de los activos Ibex35 al cerrar la semana con un PER10 medio de 10,7432 veces, según el consenso de los analistas económicos y bursátiles.
*Al bajar el yield del activo “sin riesgo” ponderado para el Ibex35, y, paralelamente, subir el yield medio de los activos del Ibex35, éste redujo su diferencia negativa respecto al mínimo exigible al mercado de renta variable con una perspectiva pesimista, hasta los 11pb, y aumentó su diferencia positiva hasta los 114pb (¡!) al yield exigible al mercado de renta variable con una perspectiva conservadora.

*Resumiendo, ha sido una semana de bajada de las cotizaciones hasta casi el límite inferior de la banda de perspectiva conservadora (que, al cierre del viernes, va desde el nivel mínimo 9.977,5, al nivel máximo 11.504,5).
Consecuentemente, la realidad es que las cotizaciones podrían subir el 14,0% (¡!) antes de pasar a la perspectiva optimista, y podrían bajar solamente el 1,2% antes de pasar a la perspectiva pesimista (ambas, no lo olvidemos, dentro de la consideración de etapa recesiva en la que nos mantenemos).


Mi opinión personal es que
1.-En estas próximas semanas seguiremos oscilando dentro de los parámetros de la banda con perspectiva conservadora)
. Los mercados necesitan seguir consolidando esta banda antes de dar el paso definitivo hacia la banda “optimista” (que tiene unas hipótesis semejantes a la que podríamos considerar la banda conservadora de las etapas tradicionales de los ciclos económicos.
Hoy por hoy (histerias aparte) no considero la posibilidad de volver justificadamente a la perspectiva pesimista de la etapa recesiva, es decir, la etapa depresiva que sólo excepcionalmente ocurre en los ciclos económicos. No nos dejemos engañar: el crecimiento económico global sigue siendo positivo (incluso superior a la media histórica moderna). En realidad nunca hubo una verdadera crisis económica real pues las medidas que se pusieron en marcha para luchar contra la crisis económica financiera así lo evitaron (además de que, afortunadamente, muchos países no tuvieron esa crisis financiera pues habían hecho bien sus deberes económicos en los años previos de desarrollo de la globalización industrial y comercial, creando reservas suficientes que les posibilitaron luchar adecuadamente contra el contagio sistémico).

2.-Su evolución dentro de la mencionada banda conservadora (y posibilidad de que pronto o tarde podamos volver a la etapa tradicional del ciclo económico) dependerá de muchos factores, de los que yo destacaría:
*De la voluntad y capacidad de las autoridades económicas para disminuir los efectos colaterales producidos por las iniciales medidas anticrisis, es decir, la real disminución del gasto y déficit públicos, que, debido al “crowding out” ha retirado recursos necesarios para que los sectores reales productivos privados puedan ponerse en marcha y seguir el progreso.
Es una realidad que se va por ese camino: *por un lado los ingresos fiscales se van recuperando gracias a los impuestos sobre la producción resurgida gracias a los apoyos recibidos, *por otro se va generalizando una imposición a todas las naciones para ir limitando y reduciendo sus políticas fiscales expansivas, *y los sistemas financieros se están claramente recuperando, haciendo posible que incluso devuelvan parte de los recursos recibidos.
*Hay que impulsar y apoyar a los agentes y sectores productivos Es difícil conseguirlo en un mundo con problemas económicos generalizados, y con quiebras y paro crecientes. Y para ello sólo hay una manera de conseguirlo: es necesario que aumente el efecto riqueza de los sectores privados. El patrimonio medible de los sectores privados se compone de sus propiedades inmobiliarias, de sus equipos y bienes productivos, y de sus activos financieros. Al ser imposible pensar en que se pueda elevar el efecto riqueza vía el aumento de los precios de los bienes inmuebles o/y de los bienes productivos (hoy en día infrautilizados). Sólo hay una manera de conseguirlo: elevando el precio de los activos financieros. Los mandamases políticos y económicos tienen que ser conscientes de la importancia que tienen las Bolsas como motor para impulsar el efecto riqueza de las familias y empresas, que es el factor clave que puede hacer crecer el consumo y la inversión, evitando así que se produzca una potencial recaída económica al irse retirando las medidas expansivas de Política fiscal y de apoyo a los sistemas financieros.
*De la progresiva mejora del patrimonio financiero neto (con la consecuente disminución del excesivo apalancamiento), y la mejora de la capacidad de generar recursos recurrentes de los sectores privados. La realidad está demostrando que ambos están ocurriendo. Este doble factor influirá en la confianza económica, que es la llave para que se desarrolle con normalidad la circulación de los recursos en los circuitos económicos.

Creo que esos son los factores claves que debemos ir midiendo para poder mejor prever nuestra evolución económica y bursátil. Y mantengo la esperanza de que paso a paso se están y seguirán haciendo las cosas por el camino correcto, como los datos lo están demostrando, aunque, lógicamente, con los tropiezos y equivocaciones que siempre se producen en todo actuar humano.

3.-Finalmente, opino que, si los políticos dejan de perjudicar a España, nuestro mercado de renta variable español tiene mayor potencial alcista que la media de otros países desarrollados, salvo que quien domine sea Don pánico, ya sea con el apellido histérico pesimista, incluida su especie periférica o “spanish”.
Nuestras acciones están intrínsecamente MUY infravaloradas con respecto a las de otros mercados.
Es importante destacar que, precisamente por ello, al finalizar el 2009, los extranjeros son dueños ya del 40% del capital de las empresas que cotizan en nuestras Bolsas, casi el doble de la propiedad directa de los individuos y familias españolas que ascendió al 21,1%. Esa participación foránea incluso es superior al 60% en las entidades prime diversificadas internacionalmente.
Y nuestros sectores privados claramente están haciendo el serio esfuerzo de sanear sus problemas, acumulando un [b]saldo neto de patrimonio financiero creciente[/b], que podría poner en marcha nuestra economía si aumentara la confianza y la tasa de circulación del dinero dejara de caer.

Que tengan una feliz noche de sábado veraniego, con salud, y en compañía de sus seres queridos,