domingo, 31 de octubre de 2010

Actualización AFDR -Parte accionarial -31octubre

Actualización semanal AFDR
Parte accionarial
31 octubre 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10 previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:

A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 8,5 veces, es decir, un yield superior al 11,76% nominal.
Es decir, más del 9,35% en términos reales, casi 4,7 veces el yield real del bono del Reino de España.
Algo que yo no recuerdo haberlo visto nunca jamás salvo en marzo del 2009.
Y ello a pesar de que el bono del Reino de España tiene mayor costo de aseguramiento de insolvencia.
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista del 23,2%
.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería casi el 42%.
***BBVA
**MAP (ver Nota)
***SAN
***GAS

B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9,5 veces, es decir, un yield de casi el 10,53% nominal.
Es decir, casi el 8,15% en términos reales, casi 4,1 veces el yield real del bono del Reino de España
.
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 10%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 26,8%[/u].
*FCC (ver Nota)
**BTO (ver Nota)
*ABG (ver Nota)
*ELE (ver Nota)

C.-Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,5 veces, es decir, con un yield superior al 9,52%.
Es decir, casi el 7,17% en términos reales, más de 3,57 veces el yield real del bono del Reino de España
, equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista recesivo depresiva.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería cercano al 15%.
**POP
*CRI (ver Nota)
**REP


1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista recesivo depresivo, de ambos es superior al 23% (el conservador superior al 42%).
*Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es superior al 2%), mi recomendación dinámica es, sin duda, superior para SAN.
*Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 17% en los nueve primeros meses de este año, y mi previsión para el 2011 es max15%).
*Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 11,76%, además de un potencial alcista pesimista superior al 23%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
*Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema; la que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA); y logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
*Sin olvidar que SAN está aprovechando que no le ha afectado la crisis financiera global para consolidar su diversificado beneficio recurrente internacional ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, México, y Polonia, tal y como expongo en mi colaboración “Evolución reciente del paleto español llamado SAN” que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/evolucion-reciente-del-paleto-espanol.html .
Si están interesados en profundizar en SAN, les recomiendo leer en http://operarbolsa.blogspot.com/ los diversos análisis escritos sobre la entidad, destacando los resúmenes de sus últimos resultados publicados (http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/estado-financiero-de-san-enesept2010_28.html para SAN, y http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/ignorancia-mala-fe-interes-no-confesado.html para BBVA), y el comentario http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/ignorancia-mala-fe-interes-no-confesado.html

2.- Fuera del sector financiero, mi preferencia es GAS, que recomiendo sobreponderar, MAP, y REP, en los que recomiendo ponderar neutralmente, y TEF, en la que recomiendo infraponderar a la mitad.
Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente.

En el caso de GAS considero que el castigo recibido en su precio compensa excesivamente la disminución de su valor por su problemas con su suministrador principal, y por la caída global de su materia prima. Ahora bien, aunque para mis cálculos no tengo en cuenta factores extraordinarios, es evidente que GAS está sufriendo su profit warning negativo de €450M netos (post taxes) por su laudado pago a Sonatrach (que está recurrido) (ver http://www.cotizalia.com/noticias/indemnizacion-sonatrach-comera-hasta-millones-euros-20101001-58945.html).

MAP es la entidad española más diversificada internacionalmente (tras SAN), y su potencial dinámico es muy importante, compensando ampliamente los problemas del mercado interior. Al ser muy conservadora en sus inversiones, no ha sufrido las pérdidas de sus pares mundiales, aunque tenga que revalorar sus inversiones inmobiliarias. La entidad está en curso de regularizar la situación de los antiguos mutualistas que no se convirtieron en accionistas. Si, a pesar de su excepcional infravaloración, no recomiendo sobreponderar este valor es por el control mayoritario (63%) de la propia Fundación Mapfre.

En el caso de REP es de destacar el reciente anuncio de ceder el 40% de su filial brasileña a cambio de un nuevo socio que aporta los recursos necesarios para hacer posible la explotación de los descubrimientos petrolíferos en dicho país. NO me he liado en mi exposición. En realidad así es el tema. REP no ingresa dinero alguno en su caja. Aunque gracias a esta operación no tendrá que desembolsar recursos propios para rentabilizar sus pozos, y tener beneficios futuros (parte de esos recursos que ahorra, lógicamente, podrán ser destinados a dividendos). La realidad es así de simple. Otra cosa es que se ponga en marcha la ingeniería creativa contable.

En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo si se tiene en cuenta que el mercado brasileño esta cuasi saturado) para compensar el margen que está perdiendo en España. Con el problema de estar re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo (y seguir recomprando acciones propias para su posterior amortización). Lo que me preocupa es que se vea tentada a utilizar la contabilidad creativa para vender la seda antes de que los gusanos hayan hecho el capullo. Este hecho (y la nueva normativa Basilea III) puede animar a sus accionistas bancarios a reducir sus participaciones, lo que posiblemente estén haciendo con su relativamente excesiva subida reciente.

De entre los valores fuera del Ibex35 hay dos que deseo destacar: ALB, que tiene un descuento en su cotización cercano al 50% de su NAV, a pesar de que el 90% de sus inversiones son en entidades sólidas y diversificadas internacionalmente.
Otro valor que acabo de actualizar, aumentando fuertemente su PO es JAZZ.

NOTA
Hay valores no recomendados como merecerían por su valor intrínseco por el hecho de que su accionariado está absoluta/mayoritariamente controlado por una persona física/jurídica, de quien depende el futuro de la entidad.
Sólo hago la excepción de ALB, y MAP por su extraordinaria infravaloración intrínseca.
Respecto a los demás, afirmo que son valores infravalorados, pero estamos a expensas de la voluntad del accionista mayoritario (por lo que considero que son válidos para invertir a medio/largo plazo, pero no tanto para posicionarse a corto/medio plazo). A pesar de ello, es aceptable diversificar en ellos, aunque infraponderando.
Respecto a BTO, prefiero invertir en la matriz, con la ventaja de su diversificación internacional.

Que tengan una buena noche, y suerte la próxima semana,

Datos negociación BBVA/SAN/TEF fin oct2010

BBVA
*Total negociado ene/oct 2010 =
.)el 389% de su capital,
.)con un importe total de €144.575M
.)a un precio medio de €9,927
*Acciones tomadas en préstamo (saldo vivo fin octubre 2010) = 546,15M acciones (14,57% capital), superior al nivel medio (11%).


SAN
*Total negociado ene/oct 2010 =
.)el 300% de su capital,
.)con un importe total de €239.381,5M
.)a un precio medio de €9,689
*Acciones tomadas en préstamo (saldo vivo fin octubre 2010) = 584,06M acciones (7,10% capital), anormalmente bajo respecto al nivel medio (12%).


TEF
*Total negociado ene/oct 2010 =
.)el 231% de su capital,
.)con un importe total de €181.300M
.)a un precio medio de €17,203
*Acciones tomadas en préstamo (saldo vivo fin octubre 2010) = 798,92M acciones (17,75% capital), superior al nivel medio (12%).


Saludos,
PD-SAN es el valor más negociado de los mercados europeos.
TEF y BBVA también están entre los 10 valores más negociados de Europa.

PO y potencial alcista del consenso para acciones Ibex35

Como comparación con el análisis AFDR que realizo semanalmente, aporto el artículo “Diez valores que tirarán de la bolsa”, que pueden leer en http://www.expansion.com/2010/10/30/midinero/1288390739.html, donde el diario Expansión expone el potencial alcista de los activos españoles de renta variable según los datos de consenso de mercado elaborados por FactSet JCF.

Según dicho consenso, basándose en el PO que los analistas dan para el año 2011,
*Más de 34 valores de la bolsa española tienen potenciales de revalorización superiores al 20%.
*Otros 30 podrían subir entre un 10% y un 19% adicional.


Entre ellos están algunos de los grandes valores del Ibex 35, que podrían liderar los movimientos del índice hasta final de año:

1.-Recorrido potencial alcista >20%
***SAN (PO€11,85) +25,38%
***BBVA (PO€11,86) +22,78%
***GAS (PO€12,85) +20,83%

2.-Recorrido potencial alcista >10%
**REP (PO€23,45) +19,58%
**GRF (PO€13,70) +17,7%
**ABE (PO€16,38) +16,29%
**OHL (PO€27,79) +12,21%

3.-Recorrido potencial alcista <10%
*EVA (PO€17,10) +9,27%
*IBE (PO€6,50) +9,24%
*TEF (PO€20) +3,55%

Como es lógico, hay muchas similitudes con respecto al AFDR que yo realizo, aunque considero que mi análisis es menos subjetivo, y está más directamente relacionado con el potencial de generación de beneficios recurrentes.

Saludos,
PD-Como pueden observar, la opinión que expongo ultimamente sobre IBE y TEF (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/telefonica-28oct10.html) no es tan excepcional, incluso desde la perspectiva más amplia (y no R) del PO.

Actualización semanal AFDR -Parte general -31 octubre

Actualización semanal AFDR
Parte general - 31 octubre



Los fundamentos de base del AFDR han confirmado la importante modificación marginal de la pasada semana:

1.-La banda conservadora (recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) ha repetido su evolución DEcreciente, aunque con menor intensidad. Tras cuatro semanas previas de tendencia alcista, esta confirmación de cambio, en principio, puede significar que se intente emprender el camino de la consolidación, antes de seguir su camino alcista hacia el nivel superior de la banda.

2.-Y afirmo que con menor intensidad pues esta vez ha ocurrido con actuación dispar entre el factor cotizaciones Ibex35 (que han bajado el 1,02% semanal, lo que eleva su yield propio), y el factor yield de los activos soberanos (que ha subido el 2,82% semanal).

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha subido el 2,82% semanal, hasta el 4,0492% nominal, equivalente al 1,81% real, al descontarse el 2,2% de la inflación anual en España.
Este aumento es debido especialmente a la subida de 12pb del yield del bono español) (hasta el 4,25% nominal, equivalente al 2,006% real).
También subió 4pb el yield del bund, hasta el 2,51%-, y 5pb el yield del bond “useño”, hasta el 2,61%.
A pesar de la mencionada subida, el yield del activo soberano "sin riesgo” del Reino de España tiene un rendimiento real prácticamente del 2% (4ª semana consecutiva en muchos años que no es >2%), que es el nivel inferior de la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo.

*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo bajaron el 1,02%. Debido a ello, el Ibex35 ha aumentado su yield propio (equivalente a la inversa del PER10) hasta el 8,714% nominal, es decir, el 6,374% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, es superior al 4,36% en términos reales (4,368% exactamente).
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,18 veces el yield real del bono soberano, es extraordinariamente anormal.
Algo que sólo puede verse en pocas ocasiones en la vida de los mercados ya que la media histórica es equivalente a 2 veces.
Aunque haya dificultades estadísticas para poder comparar correctamente, puedo afirmar categóricamente que ello no había ocurrido nunca en España (salvo en dos ocasiones, casualmente marzo del 2003 y marzo del 2009).
Pero, además, con una diferencia aún más explosiva: en esas ocasiones en la que ocurrió, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre: el mercado del riesgo (que es el que debería marcar la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas rentables y diversificadas internacionalmente (la media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 17% de sus beneficios tiene origen spanish). Por ello, en estos momentos, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 20% superior).

No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


De hecho, es evidente que el AFDR nos sigue mostrando una reacción alcista de relativa importancia, tal y como lo ha hecho el pasado mes en su conjunto. Aunque con menor potencia porque en esta actualización hay mayor recorrido potencial bajista (del 8,7% hasta el nivel 9.867,4), que recorrido potencial alcista (del 5% hasta el nivel 11.353,6).

Si, a pesar de ello, como parece que puede ocurrir transitoriamente, Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer, y bajamos … paciencia y NO malvendan su exposición bursátil en activos intrínsecamente infravalorados, se mire como se mire.
En el peor de los casos, y pensando que esta semana (elecciones legislativas, decisión de la Fed respecto al QE2, y dato mensual de empleo el viernes) puede ser muy negativa (aunque, como dice Cramer –pueden leer en http://www.cnbc.com/id/39913674 -, el que todo el mundo así lo prevea –las previsiones bajistas son muy duras, del 3% al 10%- podría ser señal de que no ocurriera) si quiere Vd. evitar disgustos transitorios, todo lo más, tome las apropiadas coberturas.


Veremos.

Espero que esta colaboración les pueda ser útil en su operativa bursátil, y les deseo que tengan un buen domingo (y no olviden que mañana lunes SI están abiertos los mercados),

viernes, 29 de octubre de 2010

Más mentiras políticas sobre el paro y el empleo

Desgraciadamente sigo en esta racha de poca energía.
Por ello no tengo ni ganas de exponer las mentiras y falsedades que esconden los datos hoy publicados por el INE en su conocida Encuesta trimestral sobre el paro y el empleo (EPA).

1.-
En parte es la típica trampa de la estacionalización de los datos
(hecho que tiene mucha importancia durante los veranos).

A quien le pueda interesar, le recomiendo efusivamente leer el buen artículo escrito al respecto en http://www.libertaddigital.com/economia/sin-efecto-verano-el-paro-sube-en-el-tercer-trimestre-y-avanza-hacia-el-21-1276405624/ titulado "Sin 'efecto verano': el paro sube en el tercer trimestre y avanza hacia el 21%".

2.-
Pero ADEMÁS, por otro lado hay otro punto al que se le ha dado poca publicidad, y que considero gravísimo: el pasado último trimestre se ha elevado el número de asalariados al servicio de las AAPP ha crecido en nada menos que 90.300 (!!!).

Esto significa que el número de empleados públicos alcanza un nuevo récord. En concreto, sube hasta los 3,175 millones, la cifra más alta jamás alcanzada por la economía española.

Esto supone que si no hubiera sido por el empleo público, la ocupación -incluso la publicitada y poco profesional sin desestacionalizar- hubiera descendido entre junio y septiembre en 20.400 personas.
Muy lejos de los 69.900 empleos que, según la publicidad oficial, se han creado en el tercer trimestre.

Dios mío... la que nos están montando esta panda política !!!

Saludos,

Ignorancia? Mala fé?? Interés no confesado???

Santander y BBVA tienen la morosidad más alta de la banca en España... y no está bajando
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/morosidad-santander-bbva-espana-20101029-60286.html

Con un párrafo final que tiene esta "perla": "Además, la banca tiene a su favor el cambio de la famosa circular contable del Banco de España"


---------->

Contestación pública que he enviado (en 9 colaboraciones):

Lejos de la realidad

No sé qué objetivo busca Vd. con este artículo, estimado Eduardo Segovia (aunque reconozco que su titulado es espectacular, y, seguro, atraerá muchos lectores)...
Pero no comprendo bien el motivo por el que haya Vd. faltado a la verdad, con una exposición, por lo menos, incompleta.
Veamos la realidad, tal y como ha sido expuesta en las fuentes públicas de información.

***Sistema financiero español
*Según el BdeE, la morosidad real del sistema financiero español (incluidas EFC) asciende al 5,61% el pasado mes de agosto (última cifra publicada.

*Datos que coincide con lo expuesto en el Informe de Estabilidad Financiera 30 junio 2010 del BdeE, en el que se puede ver el problema del riesgo total del sistema, tanto en cuanto a morosidad real de terceros, como en cuanto al problema de la “morosidad teórica” (que incluye los activos adquiridos por el sistema) que sumaría los €181Millardos, cuyo resumen expusieron Vds en http://www.cotizalia.com/noticias/banco-espana-morosidad-181000-millones-activos-problemas-20101027-60151.html


***BBVA
*Si uno acude al Informe para los accionistas y CNMV, puede encontrar con detalle en sus páginas 24 a 26, que la entidad tiene una morosidad del 5% para España (y 4,1% para el conjunto de la internacionalmente diversificada entidad).
Como puede observar, el problema de la morosidad para el BBVA es un 27% inferior a la media del sistema financiero español.
Y aunque nos limitáramos a los datos de la morosidad en España, el problema es un 10,9% también inferior a la media del conjunto (incluido el BBVA) y +/-12,5% inferior a la media del resto del sistema (sin incluir al BBVA).

*Y donde la diferencia es aún mayor es si consideramos la morosidad neta, es decir, descontando las provisiones contables creadas para hacer frente al problema.
La tasa de cobertura contable (que no incluye la garantía real subyacente, ni la universal subsidiaria del deudor) del BBVA es del 62%, es decir, 87,9% superior a la media del 33% declarada en el Informe de Estabilidad Financiera 30 junio 2010 del BdeE para el conjunto del sistema –incluyendo al propio BBVA-.

*Sumando ambos conceptos, la morosidad bruta, y la tasa de cobertura contable de la misma, puede afirmarse sin temor a equivocarse que EL PROBLEMA DE LA MOROSIDAD DEL BBVA EN ESPAÑA ES INFERIOR A LA MITAD DE LA MEDIA DEL RESTO DEL SECTOR FINANCIERO ESPAÑOL.
Haga bien los números, y podrá confirmarlo.

*Y el menor problema del BBVA aún sería más evidente si tuviéramos en cuenta la diversificación internacional de la entidad.

*Y todo ello sin olvidar que las cuentas del BBVA están verificadas por diversas entidades de control de diversos países del mundo, cosa que no ocurre con el resto del sector.
Y de todos es sabido que los últimos años nuestro otrora baluarte a nivel mundial de calidad profesional de control del sistema (nuestro BdeE) ha quedado muy puesto en duda con todas las aberraciones consentidas a las banquetas políticas.


***SAN
*La diferencia entre su artículo y la realidad es aún mayor.

*Si uno acude al Informe para los accionistas y CNMV (ver en las páginas 19 y 20 en http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13992), o al Informe presentado a los analistas (ver en las páginas 13 y 14 en http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13993), que la entidad tiene una morosidad del 3,88% para España (y 3,42% para el conjunto de la internacionalmente diversificada entidad).
Como puede observar, el problema de la morosidad para SAN es un 39% inferior a la media del sistema financiero español.
Y aunque nos limitáramos a los datos de la morosidad en España, el problema es un 30,8% también inferior a la media del conjunto (incluido el propio SAN) y +/-37% inferior a la media del resto del sistema (sin incluir a SAN).

*Y donde la diferencia es aún mayor es si consideramos la morosidad neta, es decir, descontando las provisiones contables creadas para hacer frente al problema.
La tasa de cobertura contable –sin tener en cuenta las adicionales garantías hipotecarias subyacentes, ni la garantía subsidiaria general del deudor titular- de SAN (que pueden verse con detalle en los Informes antes mencionados) es el 65% para la morosidad española (75% a nivel global), es decir, prácticamente el doble que la media del 33% declarada en el Informe de Estabilidad Financiera 30 junio 2010 del BdeE para el conjunto del sistema –incluyendo al propio SAN-.

*Sumando ambos conceptos, la morosidad bruta, y la tasa de cobertura contable de la misma, puede afirmarse sin temor a equivocarse que EL PROBLEMA DE LA MOROSIDAD DE SAN EN ESPAÑA ES INFERIOR A UN TERCIO DE LA MEDIA DEL RESTO DEL SECTOR FINANCIERO ESPAÑOL.
Haga bien los números, y podrá confirmarlo.

*Y el menor problema de SAN aún sería más evidente si tuviéramos en cuenta la diversificación internacional de la entidad.

*Y todo ello sin olvidar que las cuentas de SAN están verificadas por diversas entidades de control de diversos países del mundo, cosa que no ocurre con el resto del sector. Y de todos es sabido que los últimos años nuestro otrora baluarte a nivel mundial de calidad profesional de control del sistema (nuestro BdeE) ha quedado muy puesto en duda con todas las aberraciones consentidas a las banquetas políticas.


***Valoración
*He vivido el mundo financiero bancario/financiero global en muchos países (incluyendo Bruselas, Londres, Nueva York, y Zurich)… y puedo garantizarle que en ninguno he visto la horrible (envidiosa ? interesada ??) enemistad de los media contra sus entidades financieras líderes, a quienes –a pesar de tener muchos más problemas y vergüenzas que las nuestras- defienden y encumbran pues bien saben de su importancia para las economías de sus propios países.
Es vergonzoso y triste…
No me puedo ni imaginar el problemón que tendría España si no tuviera domiciliados en su territorio a estos dos gigantes globales.
Sinceramente creo que España ya habría hecho suspensión de pagos.

*Y lo siento por los eternos agoreros, que llevan años expandiendo una evidente mentira con la esperanza de que acabe en convertirse en realidad.
La solidez y solvencia de nuestros dos macro bancos internacionales es evidente.
Por algo fueron considerados así en el último stress test realizado oficialmente a nivel europeo.

Por algo son considerados así en todos los rankings privados del mundo.
1.-Es evidente que no hay entidad financiera internacional que tenga una tasa de morosidad real y/o “teórica” (que incluye los activos dudosos, los clasificados como subestándar, los adjudicados, y los fallidos) tan baja como la de SAN y BBVA.

2.-Es evidente de que, ADEMÁS, no hay entidad financiera internacional que tenga una provisión contable tan elevada como la que tienen SAN y BBVA.
Incluyendo una provisión genérica que todavía NADIE tiene (que Basilea III va a imponer a los demás).

3.-Es evidente que ADEMÁS, no hay entidad financiera internacional que tenga una garantía real subyacente tan clara y evidente como la que tienen SAN y BBVA.
Nuestro sistema financiero español NO tiene activos tóxicos subyacentes, ni tulipanes podridos.
Tienen verdaderas propiedades inmobiliarias.
Y si comparan a las dos entidades internacionales SAN y BBVA con el resto del sistema financiero español, podrán observar que la cualidad de dicho subyacente es significativamente mejor.
Sin duda, con un valor real muy superior al contable (descontando la provisión).
Incluso para los activos adjudicados (que SAN mantiene a un precio contable del 70% de la tasación actualizada, superior al exigible por la reglamentación –muy dura para el standard internacional- del BdeE).
NADIE, en ningún sistema financiero internacional, puede mostrar algo semejante.

4.- Es evidente que ADEMÁS, no hay entidad financiera internacional que tenga una garantía subsidiaria universal adicional tan clara y evidente como la que tiene el sistema financiero español para su mayor problema (el riesgo inmobiliario).
Garantía que puede considerarse moralmente excesiva (el NYT acaba de hacerlo)
Y que en la UE se quiere limitar a los demás bienes (pero no a los ingresos futuros).
Pero que es una realidad hoy por hoy.

5.-Por todo ello, nuestro sistema financiero español puede presumir de tener una tasa de recuperación que es cuasi el 60% (casi el doble que la media de los otros sistemas financieros).
Y en el caso de SAN y BBVA los hechos demuestran que es incluso superior.

6.-Osease, menos lobos caperucita… el sistema financiero español está excepcionalmente PRE provisionado.
Y, sin duda, mucho más aún lo están nuestras entidades financieras internacionales SAN y BBVA, de quienes no pocos analistas independientes creemos que, incluso, tienen importantes beneficios futuros en sus estados contables.


***Nueva reglamentación del BdeE
Decir que “la banca tiene a su favor el cambio de la famosa circular contable del Banco de España” me parece increíble.
Es evidente que es todo lo cotrario: el BdeE se ha vuelto más papista que el Papa. El endurecimiento de la reglamentación es brutalmente negativo para el sistema financiero español.

Supongo que tendrá muchas cosas que hacerse perdonar por su pasado reciente (tan distinto a su buen obrar tradicional de esta entidad que otrora era respetada en el mundo financiero universal), y es evidente que tiene un objetivo por mí desconocido (aunque, como todo el mundo, tengo mi opinión, especialmente al ver que lo defienden públicamente SAN y BBVA).
Le recomiendo leer mis colaboraciones http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea-las.html y http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea.html que hice en su momento.

Saludos,

jueves, 28 de octubre de 2010

Telefónica 28oct10

Como saben, TEF era a principios de año el valor que llegó a ser estrella en infravaloración intrínseca del mercado español.
Y así se reflejaba en las actualizaciones del AFDR.
La recomendación era de clara sobreponderación.


Poco a poco TEF ha ido perdiendo infravaloración intrínseca.

*Hasta que hace +/- un par de meses me ví obligado a recomendar la simple ponderación propia del valor dentro del índice selectivo.
**A principios de este mes el AFDR claramente nos señalaba que iba perdiendo infravaloración intrínseca.
***Y, consecuentemente, desde hace un par de semanas cambié la recomendación a infraponderar ligeramente.


Atención porque me parece que actualmente su infravaloración ha pasado a ser incluso inferior a la media del selectivo.
Consecuentemente, me veo obligado a recomendar elevar su INFRAponderación.
Veremos lo que nos dice el AFDR este fin de semana.
Pero me da toda la sensación de que este valor está en fase de distribución (¿?).


Es evidente que con la necesidad que tienen de liquidez sus accionistas entidades financieras (a las que, no olvidemos, Basilea III castiga en sus participaciones empresariales), debe haber accionistas financieros que pueden estar aprovechando esta subida desproporcionada (por AFD) del valor.

Es simplemente una opinión de un observador financiero/bursátil.

Saludos,

Estado financiero de SAN - ene/sept2010 -bis

INTRODUCCIÓN
Lo siento mucho fallarles justo hoy.
Precisamente el día en el que SAN ha publicado sus estados financieros a septiembre del 2.010.
Qué le vamos a hacer… es la vida.


A)))
Repito, ahora ya sí con conocimiento de causa, lo que les dije:
1.-Resumiendo: MUY positivo.
*Para empezar, el beneficio neto del trimestre ha sido €2107M (yo esperaba €2000M) (sin descontar los €72M de provisiones extras realizadas sin necesidad por la normativa reciente y retroactiva del BdeE).
*Pero, además, hay MUCHOS factores que han evolucionado positivamente.

2.-Sin duda supera el consenso real (que había sido revisado a la baja por las comunicaciones de advertencia que SAN había hecho a los brokers y analistas).


B)))
Les transmito los lugares donde pueden ver los detalles:

1.-Nota de prensa
http://www.cnmv.es/portal/HR/verDoc.axd?t={3a21812f-f5ae-40bc-8988-d558d6e9320b}
2.-Informe oficial presentado a la CNMV y a los accionistas
http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13992
3.-Informe entregado a los Analistas
http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13993


C)))
Artículos seleccionados:

1.-De los datos
http://www.cotizalia.com/noticias/santander-resultados-beneficio-normativa-provisiones-20101028-60213.html
http://www.expansion.com/2010/10/28/empresas/banca/1288248155.html
2.-De las conclusiones y explicaciones a los analistas
http://www.expansion.com/2010/10/28/empresas/banca/1288256351.html
http://www.cotizalia.com/noticias/saenz-descarta-ampliaciones-capital-adelanta-capital-20101028-60256.html


D)))
NO se dejen engañar:

1.-La clave de “la bajada” es:
La normativa del Banco de España afecta sustancialmente al calendario de las dotaciones para insolvencias y a las provisiones por los inmuebles adquiridos o adjudicados.
La nueva normativa sobre calendario de provisiones para insolvencias implica para Banco Santander incrementar las dotaciones en €693M.
En cambio, los nuevos criterios de provisiones por inmuebles habrían permitido a la entidad liberar dotaciones por importe de €725M.
Por tanto, si la circular se hubiera aplicado literalmente, habría tenido un impacto positivo en la cuenta de resultados de €32M, antes de impuestos.
Sin embargo, Banco Santander, siguiendo criterios de máxima prudencia, ha decidido no liberar provisiones por inmuebles y mantener el conjunto de la cartera de inmuebles adquiridos y adjudicados con una dotación equivalente al 30% del valor de la tasación actualizada de los mismos.

Impacto cambio de normativa s/ dotaciones.
Circular 3/2010 BdE (entrada en vigor 30.09.2010)
 Aumento dotaciones para insolvencias -693
 Más dotación por calendario -965
 Liberación por garantías +272
 Liberación por inmuebles +725
Liberación dotaciones +32
Impacto neto Bº antes de impuestos Normativa BdeE contable-€693M <>real+€32M, aplicando una provisión extraordinaria de €725M
Impacto neto Bº después de impuestos Normativa BdeE contable-€472M <>real+€22M


2.-Es evidente la influencia de los grupos value mundiales (Capital Group, BlackRock, Bank of NY Mellon, Heritage, etc) que claramente están:
2.1.-convirtiendo a SAN en LA entidad financiera internacional no useña más sólida y saneada del mundo,
2.2.-y con un progresivamente decreciente componente “spanish” (es importante el compromiso público de la OPV parcial de la filial UK) , como corresponde al hecho de que su accionariado español sea cada día más minoritario cuantitativamente (superado por los ingleses) y cualitativamente (superado por los “useños”).

Saludos,
PD-Para conseguir ese progresivo y creciente control de la entidad... es evidente que... es necesario que haya quienes vendan.
Personalmente, yo NO recomiendo hacerlo
.

Estado financiero de SAN - ene/sept2010

ANTICIPO
Estoy haciendo un análisis profundo de las cuentas presentadas por SAN.
Ya lo aportaré.

Resumiendo: MUY positivo.
*Para empezar, el beneficio neto del trimestre ha sido €2107M (yo esperaba €2000M) (sin descontar los €72M de provisiones extras realizadas sin necesidad por la normativa reciente y retroactiva del BdeE).
*Pero, además, hay MUCHOS factores que han evolucionado positivamente.

Sin duda supera el consenso real (que había sido revisado a la baja por las comunicaciones de advertencia que SAN había hecho a los brokers y analistas).

Hasta luego,



ELEMENTO CLAVE
La normativa del Banco de España afecta sustancialmente al calendario de las dotaciones para insolvencias y a las provisiones por los inmuebles adquiridos o adjudicados.
La nueva normativa sobre calendario de provisiones para insolvencias implica para Banco Santander incrementar las dotaciones en €693M.
En cambio, los nuevos criterios de provisiones por inmuebles habrían permitido a la entidad liberar dotaciones por importe de €725M.
Por tanto, si la circular se hubiera aplicado literalmente, habría tenido un impacto positivo en la cuenta de resultados de €32M, antes de impuestos.
Sin embargo, Banco Santander, siguiendo criterios de máxima prudencia, ha decidido no liberar provisiones por inmuebles y mantener el conjunto de la cartera de inmuebles adquiridos y adjudicados con una dotación equivalente al 30% del valor de tasación de los mismos.

Impacto cambio de normativa s/ dotaciones.
Circular 3/2010 BdE (entrada en vigor 30.09.2010)
 Aumento dotaciones para insolvencias -693
 Más dotación por calendario -965
 Liberación por garantías +272
 Liberación por inmuebles +725
Liberación dotaciones +32
Impacto neto Bº antes de impuestos Normativa BdeE contable-€693M <>real+€32M, aplicando una provisión extraordinaria de €725M
Impacto neto Bº después de impuestos Normativa BdeE contable-€472M <>real+€22M


Seguiremos con más detalles



Informe versión simplificada
http://www.cnmv.es/portal/HR/verDoc.axd?t={3a21812f-f5ae-40bc-8988-d558d6e9320b}
Informe CNMV http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13992
Informe analistas http://app.expansion.com/zonadescargas/obtenerDocumento.html?codigo=13993

miércoles, 27 de octubre de 2010

M3 y Velocidad circulación dinero en la UME

La expansión monetaria de la zona del euro, medida por el agregado M3, bajó el pasado septiembre hasta el 1% frente al 1,1% de agosto.

Entre julio y septiembre, el crecimiento interanual del M3 fue del 0,8%.

El crecimiento de la masa monetaria en circulación se sitúa por debajo del valor que recomienda el BCE para mantener la estabilidad de precios, que es una expansión del M3 del 4,5%.

es decir... la velocidad de circulación del dinero (que está considerada como la mejor forma de medir la confianza de la ciudadanía) sigue negativa.

No es de extrañar que siga el proceso de des-apalancamiento, y que el BCE tenga que informar que los préstamos al sector privado se mantuvieron en septiembre en términos negativos reales.

Saludos,

Estado Financiero del BBVA – ene/sep 2009

Estado Financiero del BBVA –ene/sep 2009


***Resultados

*Margen intereses €10182M (-1,1%interanual)
*Margen bruto €15964M (+3,8%)
*Eficiencia 41,6 (<>39,7) pero por +8,8% aumento de gastos debido a más alquileres por lease back oficinas
*Margen neto €9328M (+0,5%)
*Provisiones totales €4014M (=43% margen neto),
.)pese a que recuperaciones son el 69,35% de la nueva morosidad),
.)pese a que la tasa de cobertura contable es el 62% (sin incluir las garantías reales subyacentes),
.)pese a que conserva €3089M de provisiones genéricas (47% de las específicas reglamentarias)
*Beneficio neto €3668M (es decir, €1141M del trimestre, pese a la nueva reglamentación del BdeE con efecto retroactivo)
*Las plusvalías latentes de participaciones aumentan a €1250M



***Datos financieros

*ROE 17,2% (<>21,2%)
*ROA 0,95% (<>1,11%)
*Depósitos/Riesgos totales 74,6%
*Morosidad 4,1% (en España 5%)
*BPA €0,95 (-15,4%)
*Valor Neto Contable por acción €8,43 (+5,4%)
*Ratio BIS recursos propios 12,8% (es decir, tiene un exceso de €14783M)
*Tier I 9,2%
*Core capital 8,2% (superior al que exige Basilea III para el 2019)



***Conclusión

Creo realmente que BBVA ha mejorado últimamente en su estrategia empresarial.
Sus resultados muestran que su pasado excesivamente conservador le ha servido para evitar peores consecuencias que las temidas por la estricta nueva reglamentación del BdeE.
Espero que siga adelante en ampliar su perímetro operativo, aprovechando su ventajosa situación en la actual crisis global financiera, de igual manera que lo hace su competidor SAN, para darle mejor perspectiva dinámica a la entidad.

Es un valor excesivamente infravalorado intrínsecamente que amerita ser sobreponderado.

Saludos,

SINVERGÜENZAS

Justamente aparece la noticia cuando me acabo de enterar de una barbaridad inimaginable...

Les cuento...

Tengo un cuarto hijo (adoptado) que acaba de cumplir los 18 años.
No es bueno para los estudios.
Pero yo soy de la vieja escuela: en mi casa nada de NI-NIs...
ya que no avanza en los estudios...
a trabajar
(y que si se dé cuenta que para mejorar hay que estudiar... que lo haga trabajando).
Y le he obligado a ponerse manos a la obra...

Para empezar, que se apuntara en el paro para trabajar en lo que salga.

Pues bien... NO le han dejado.
NO es un parado.
No tiene preparación.
Consecuentemente no le admiten como demandante de empleo...
...salvo que se presente con una carta de una entidad que le ofrezca trabajo !!!!!


Con ello se han quitado unos cuantos cientos de miles de parados...

SINVERGÜENZAS
TRAMPOSOS
ASI AYUDÁIS A EVITAR LOS NI-NIs
PANDA DE GOLFOS
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

Lamentable

Insisto categóricamente que tenemos el peor des-Gobierno económico de los últimos 70 años...


""Zapatero afirma que el bienestar de los españoles es mayor que en 2004""
http://www.elmundo.es/elmundo/2010/10/27/espana/1288164541.html

Como bien dice mi buen amigo y paisano Cárpatos ... "Totalmente cierto, y con 10 millones de parados tendríamos el doble de bienestar..."

Qué se habrá creído este iluminado dogmático ???
Y encima esta panda nos toma por idiotas y antipatriotas...


Que tristeza... y qué asco.
Cuándo van los de la etiqueta de la rosa a darle la merecida patada a este bueno para nada !!!
Hasta luego,

Resultados del Deutsche Bank

Deutsche Bank perdió 1.200 millones en el trimestre por la compra de Postbank
http://www.cotizalia.com/noticias/deutsche-perdio-millones-trimestre-compra-postbank-20101027-60121.html
Pueden ver más detalles en
http://annualreport.deutsche-bank.com/2010/q3/servicepages/welcome.html


Y luego los derrocados reyezuelos difaman diciendo que SAN compra a locas…
Se acuerdan cuando les contaba los detalles de la trampa que le quisieron tender a SAN para introducirse en Alemania vía Postbank…

A ver si os enteráis…
Menos lobos Caperucitas,
que hace ya años que hemos dejado de ser “toreros banqueros” como despectivamente nos llamábais !!!.


Saludos,

Comentarios intradía 27 octubre

He puesto stop para rebajar cobertura en cierre ayer-1%

Las cuentas presentadas por BBVA son MUY buenas.
Se ajustan a lo que había previsto, pese a los miedos que los agoreros rumoreaban (por culpa del las exigencias retroactivas del BdeE).
Luego ampliaré.

El yield del bono español ha abierto marginalmente al alza (+1pb).
El itraxx crossover también abre subiendo 6pb.
Ambos confirman la posibilidad de bajadas hoy en la renta variable.

Hasta luego,

martes, 26 de octubre de 2010

Rumores y falsedades constantes

El amigo Sabo nos transmite en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=2638.1230 el artículo el artículo “Los bancos reducirán el dividendo ante el "terrible" 2011 que se avecina” que pueden leer en http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/bancos-reducir-dividendo-capital-20101025-59947.html

-------->

1.-Ya dije el otro día (ver “Siguen ladrando…luego seguimos bien cabalgando” en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/siguen-ladrando-luego-seguimos-bien.html) que al demostrar los hechos que sus mentiras eran evidentes los destronados previos reyezuelos de las finanzas globales siguen constantemente “descubriendo” problemas de SAN -recordemos que el accionariado de SAN es mayoritariamente internacional, tanto cuantitativamente (de hecho hay más accionistas ingleses que españoles), como cualitativamente (hay mayor porcentaje de capital “useño” que español- y BBVA, siempre tienen a sus analistos permanentemente renovando nuevos "descubrimientos" que poder utilizar contra los dos grandes macro bancos “españoles” que se les han colado en su círculo de poder financiero mundial.


2.-El antepenúltimo “descubrimiento”, que sigue apareciendo de vez en cuando, como el monstruo del lago Ness, es el hipotético problema de liquidez que PUEDAN tener en algún momento.
De todos es conocido el tradicional conservadurismo del BBVA al respecto.
Por si fuera poco, y, desgraciadamente para ellos, SAN sigue mostrando ser el UNICO gran banco global que tiene más depósitos retail que riesgos ponderados, a nivel español, a nivel inglés, a nivel “useño”, y a nivel global.
Su liquidez y activos soberanos cubren sus vencimientos del 2.011, incluso si el BCE cerrara totalmente su liquidez (cosa que no ocurrirá, salvo que se acepte la suspensión de pagos generalizada de la banca europea).


3.-Posteriormente,
*ante el grave problema de morosidad inmobiliaria existente en España, que es muy inferior a la media europea, como demostró PwC en un estudio ad hoc (ver “La morosidad del sistema financiero español en agosto” en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/la-morosidad-del-sistema-financiero.html;
*y aprovechándose de la estricta actuación del BdeE (sorprendentemente apoyada positivamente por Emilio Botín), que ha querido demostrar al mundo ser más papista que el Papa, con una nueva reglamentación de morosidad y consecuente obligatoriedad de provisiones que es líder mundial en dureza y estupidez (ya sabremos algún día las torpezas que quiere hacerse perdonar, o el objetivo que realmente busca) (ver “El fin de la provisión genérica supondrá otro golpe para las cuentas de la banca” en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea-las.html, y “Fin provisión genérica golpea resultados de la banca” en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea.html) –y, para terminar de rizar el rizo, con efecto retroactivo-, que ocasionará coyunturalmente graves perjuicios contables (que no reales) al sistema financiero español, obligándoles a un fuerte aumento de las provisiones,
*a pesar de ser YA en junio el sistema financiero con relativamente mayores provisiones contables específicas reglamentarias (€37.021M, el doble que hace 30 meses),
*y de ser todavía el UNICO en el mundo con provisiones contables genéricas suplementarias (€21.551M, más del 58% de las reglamentarias),
*a pesar de tener el mayor porcentaje de garantía subyacente inmobiliaria, y que la legislación nacional no limita la garantía subsidiaria suplementaria del deudor.
...
los derrocados reyezuelos no hacen sino alarmar permanentemente al personal con el grave problema que tiene el sistema financiero español que le puede llevar a la ruina, dado que se ha estrechado el margen financiero.

Por supuesto,
*sin analizar entre los diversos subsectores inmobiliarios (suelos y solares, 2as residencias, viviendas residenciales con o sin servicios adecuados, etc), ya que la problemática es muy distinta en unos y otros,
*sin distinguir entre los bancos internacionalmente diversificados, los limitados a la actividad nacional, y las banquetas políticas,
*sin señalar que otros sistemas tienen un problema incomparablemente mayor (incluso con tulipanes podridos, y derivados tóxicos),
*sin aclarar que la morosidad inmobiliaria total (incluyendo promotores y suelos) es muy inferior a la de otros sistemas financieros,
*sin exponer que la tasa de recuperación es muy superior,
*y, por supuesto, ocultando que las provisiones contables son superiores, teniendo, además una provisiones genéricas que todavía nadie tiene, y unas garantías subsidiarias que pocas legislaciones mantienen.

Por mucho que se insista con las aclaraciones, los críticos saben –o creen saber- que una mentira repetida acaba convirtiéndose en una realidad generalmente admitida. Y por ello esta falsedad (o media verdad sin aclarar) suele aparecer una y otra vez en los media que, lo publican sin explicaciones ni análisis, como si estuvieran descubriendo la pólvora y la rueda.


4.-Ahora la última moda es atacar a nuestros bancos internacionales por el supuesto hipotético peligro futuro de escasez de recursos propios, que les podrían ocasionar la múltiples adquisiciones internacionales, que les podrían obligar a ampliaciones de capital y dejar de dar dividendo a sus accionistas.
Al ver que SAN sigue con su estrategia de aprovechar la mala coyuntura de los demás para fortalecerse en los mercados donde está presente (Brasil, Chile, México, UK, USA, y la filial SCF), y entrar adecuadamente en otros (Alemania, y Polonia especialmente), y observar atónitamente que también el BBVA está empezando a hacerlo (México, USA, China, y, ahora, Turquía)…
La última moda es difundir públicamente donde pueden, y soltar rumores permanentes sobre la potencial insuficiencia que pueden llegar a tener de recursos propios, y/o que esa expansión se hará a costa de reducir/eliminar el dividendo a sus accionistas.

*El propio Emilio Botín les ha contestado muy claramente: SAN financió su adquisiciones de los últimos tres años (unos €13.500M netos) con la venta de activos no estratégicos, y con beneficios extraordinarios realizados.
Los recursos de las ampliaciones de capital y los beneficios retenidos no repartidos vía dividendos han servido para potenciar a las diversas filiales, aumentando la capacidad para la futura obtención de nuevos beneficios recurrentes.

*Pero aún hay más: tanto SAN como BBVA, ambos, cumplen YA la exigencia de capital mínimo que Basilea III impone a las entidades financieras para el año 2.019 (¡!).
A ver cuántas entidades en el mundo piden decir algo semejante.

*De ninguna manera apeligra el dividendo de los accionistas, que, además, sólo es una parte del beneficio neto de cada año (reteniendo en el banco la otra mitad, junto a las múltiples provisiones específicas, genéricas, voluntarias y excepcionales, a las que se suman las amortizaciones fondo de comercio que correspondan por compras del pasado realizan todos los ejercicios).


Por supuesto, por mucho que lo aclaremos, los rencorosos destronados siempre aprovecharán cualquier ocasión para alarmar, y siempre tendrán a su servicio a innumerables plumillas agradecidos o ignorantes, a quienes aplaudirán con las orejas los siempre críticos de nuestros baluartes financieros a nivel mundial.
Pero, por lo menos lo habrán leído una vez de manera clara y concreta.


Saludos, y que tengan una buena tarde cuasi primaveral,

Riesgo histórico de los activos soberanos "sin riesgo"

Tomado de la web del amigo y paisano Cárpatos:

Muy buen trabajo este de referencia:

This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises*

Carmen M. Reinhart, University of Maryland and NBER
Kenneth S. Rogoff, Harvard University and NBER

http://www.publicpolicy.umd.edu/news/This_Time_Is_Different_04_16_2008%20REISSUE.pdf

Ahora estamos tranquilos por que los bancos parecen seguros con la garantía de los estados. Pero, ¿y si fueran los estados los que quebraran? El ser humano no cambia, y también parecían impensables muchos de los defaults que ha habido en la historia.

Quieren saber los más antiguos, pues vean estos.

Austria presentó uno en 1796

Inglaterra en 1340, 1472, 1594

Francia era un estado de los peligrosos, en 1558, 1624, 1648, 1661, 1701, 1715, 1770, 1788

Alemania (Prusia) 1683

Portugal 1560

¿Y España? Pues ahí andábamos, y no nos quedábamos cortos y si no vean, defaults en 1557, 1575, 1596, 1607, 1627 y 1647. De forma regular cada 20 años dábamos el susto.

En todas esas veces, seguro que dijeron "esta vez será diferente"

¿Y más adelante? Pues seguimos con la misma costumbre, default o cambio de la deuda por activos poco líquidos que no había quien cobrara en España en los años. 1809, 1820 1831, 1834 1851, 1867, 1872 1882, ya ven qué panorama.

A destacar que el único país europeo que desde 1066 en que empezó a emitir deuda jamás ha tenido un default ha sido Inglaterra, el mejor pagador del mundo.

Vean ahora un cuadro muy interesante, toda Europa desde la independencia de cada país a la fecha.

Pero de todo eso hace mucho tiempo. Cierto pero de esto no tanto, es la tabla de todos los defaults en Europa y Latinoamérica en el siglo XX y XXI

Europa

Austria 1938, 1940
Germany 1932, 1939
Greece 1932
Hungary, 1918 1932, 1941
Poland, 1918 1936, 1940 1981
Romania 1933 1981, 1986
Russia 1918 1991, 1998
Turkey 1915 1931, 1940 1978, 1982

América Latina

Argentina 1951, 1956 1982, 1989, 2001
Bolivia 1931 1980, 1986, 1989
Brazil 1902, 1914 1931, 1937 1961, 1964 1983
Chile 1931 1961, 1963, 1966, 1972, 1974, 1983
Colombia 1900 1932, 1935
Costa Rica 1901 1932 1962 1981, 1983, 1984
Dominican Republic: 1931, 1982, 2005
Ecuador 1906, 1909, 1914 1929 1982, 1999
El Salvador 1921 1932, 1938
Guatemala 1933 1986, 1989
Honduras 1981
Mexico 1914 1928 1982
Nicaragua 1911, 1915 1932 1979
Panama, 1903 1932 1983, 1987
Paraguay 1920 1932 1986, 2003
Peru 1931 1969 1976, 1978, 1980, 1984
Uruguay 1915 1933 1983, 1987, 1990, 2003
Venezuela 1983, 1990, 1995, 2004

Como vemos, no es frecuente, pero a veces los estados son los que no pagan.... en las zonas de peligro el riesgo es muy importante y frecuente.
En el estudio se demuestra finalmente que desde 1800 a 2007, ha habido 250 episodios de default de deuda externa soberana en el mundo, y 70 casos de default de deuda pública doméstica.
Pero ¿para qué preocuparse?
Esta vez será diferente, esta vez sí estamos preparados... ¿seguro?... quién sabe... never say never again... como decía la película de Sean Connery


http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=6&id=92993

Declaraciones de Emilio Botín en el día de ayer

Interesantes y sorprendentes declaraciones de Emilio Botín en el XIII Congreso del Instituto de Empresa Familiar (IEF) en el día de ayer (la última off the record):

1.-Apoya la extrema nueva reglamentación del BdeE para con la morosidad y las provisiones contables.

2.-Critica la lentitud de la reestructuración de las banquetas políticas.

3.-Afirma que España será este año el tercer país en cuanto a la importancia de los beneficios de SAN (superada por Brasil y UK), ya que sólo serán el 17% del total (como Vds. saben, yo tenía previsto el 20%).

4.-Afirma que SAN no ha gastado capital en las adquisiciones internacionales que ha realizado los últimos tres años. El neto invertido ha sido €13.500M, y todo se ha financiado con venta de activos no estratégicos, y plusvalías extraordinarias no recurrentes.
Todo el nuevo capital (y los beneficios no repartidos) se han destinado a potenciar las diversas entidades del Grupo SAN.

5.-El accionariado es mayoritariamente internacional, tanto cuantitativamente (de hecho hay más accionistas ingleses que españoles), como cualitativamente (hay mayor porcentaje de capital “useño” que español).

Saludos,
PD-Estoy terminando un informe al respecto del tema recursos propios de los macro bancos “españoles”. Aportaré un resumen del mismo.

Comentarios intradía 26 octubre

Mala la subasta realizada hoy en España.
Se ha colocado menos del objetivo, y, encima, a mayor coste, a pesar de ser sólo letras a corto plazo.
Una mala sorpresa que no augura nada bueno.

Veamos el detalle:
*Letras a 6 meses adjudicadas 1.488 millones de euros a tipo de 1,298% frente al anterior de 1,218%
*Letras a 3 meses adjudicados 1.695 millones de euros, al 0,974% cuando el anterior fue de 0,708%

Una muestra más del mal ambiente contra los activos financieros “spanish” que estamos sufriendo desde el torpe cambio de personajes (sólo políticos, sin refuerzo de economistas o/y técnicos) del des-gobierno.



Por otro lado, muy curioso el fuerte ataque que están soportando los dos bancos globales “españoles”.
Más sorprendente aún si tenemos en cuenta que:
*NO va acompañado de operaciones de ventas bajistas de las manos fuertes (hasta ayer inclusive, las acciones prestadas siguen bajando),
*Las bajadas NO van acompañadas de fuertes volúmenes de negociación (es decir, no hay presiones vendedoras),
*Los costes de aseguramiento del riesgo (CDS) de ambas entidades bajan (hoy, SAN está en 144,75, y BBVA en 166,87), y siguen por debajo de la media global de las grandes entidades (hoy 168,75).

Parecería que hubieran partícipes que están jugando a que las cotizaciones van a bajar cuando salgan los resultados (BBVA mañana, y SAN el jueves) pues esperan que su bajada (el consenso es que bajarán NO por caída de sus beneficios recurrentes, sino como consecuencia de las provisiones extraordinarias que tendrán que hacer por la nueva reglamentación del BdeE con efecto retroactivo) … les permitirá recomprar más baratas sus posiciones (la verdad es que yo mismo no estoy bajando el nivel de coberturas que tengo tan alto debido a ello), debido al efecto psicológico que pueda forzar ventas esos días.

Veremos,

lunes, 25 de octubre de 2010

Comentarios intradía 25 octubre

No me puedo quitar de la cabeza lo que supe y expuse el pasado jueves (y que venimos sufriendo desde los cambios en la panda del des-gobierno económico de ZP):
"""Nuestro hispanista gnomo de Sotogrrrande me ha aclarado un poco el actual castigo que sufre desde ayer nuestro Ibex35 respecto a los otros índices europeos: a los mercados NO les ha gustado ni un pelo que el ZP no haya aprovechado la ocasión de dar más peso económico al nuevo Gobierno.
Y ello se suma a las cesiones de más déficit para el Estado con los acuerdos con los partidos nacionalistas para aprobar los PGE.
Ya nadie duda de que será necesario un Plan B con más impuestos y problemas para todos
.
De hecho, tanto la UE, como el propio FMI, han afirmado públicamente no creerse las hipótesis de base -crecimiento, ingtresos públicos, paro, y déficit público- de tales PGE."""


A este tema transcendental le he dedicado tiempo y trabajo este finde, habiendo consultado con varias personas amigas (académicos, analistas, empresarios y financieros –bancarios y bursátiles) en España y fuera de España.
A ese tema le he dedicado las dos colaboraciones básicas de Política Económica que he aportado este finde (a las que he añadido el artículo de hoy del estructuralista amigo R.Centeno).

*Desgraciadamente, ello coincide con el quiebro de la marcha ascendente de la banda AFDR que la actualización de este finde nos ha mostrado.
*Y coincide también con las no decisiones de este finde por el G-20 (cuyo resumen cara a la galería sería el compromiso para dejar que el mercado sea el que guíe las divisas y no el proteccionismo patrio. Aunque la realidad es que para el mercado la guerra de divisas sigue exactamente igual que antes, porque el QE2 es una real manipulación indirecta de la cotización del dólar al no parar de crear dinero).
*Y ello perjudica mucho a nuestras entidades componentes del Ibex35 pues la mayor parte de su diversificación internacional son precisamente en la “zona US$”.
*Perjuicio que se une transitoriamente a la irresponsable actuación del BdeE reglamentando la morosidad y su necesaria provisión de la manera más dura y extrema de todos los bancos centrales del mundo mundial, incluso con efectos retroactivos, lo que coyunturalmente causa castigo grave a los estados contables de las entidades financieras este trimestre (como expuse en otra colaboración de este finde).

...
Por todo ello, tiene lógica que continúe el agravio comparativo de nuestro mercado de renta variable en el día de hoy.

Menos mal que todo esto ocurre en un momento en el que los activos de renta variable de nuestras corporaciones prime están intrínsdecamente infravalorados, incluso con una perspectiva recesivo/depresiva.

Veremos cómo se desarrolla...

La falsedad presupuestaria y estadística en España (R.Centeno)

¿De qué reformas, de qué recuperación y de qué empleo habla?
25 octubre 2010

La primera pregunta ante el cambio de gobierno realizado por Zapatero, un cambio para la agitación, la propaganda y el pacto con ETA, es: ¿Y de la economía, qué? Pues bien, parafraseando una vieja zarzuela, podría responderse que “de la economía, ná”. Es simplemente incomprensible que alguien como Elena Salgado, que ha demostrado más allá de toda duda razonable, su manifiesta incapacidad y su falta de peso específico para estar al frente de un Ministerio de Economía, y mucho menos en medio del hundimiento en que estamos inmersos, donde seis de cada diez familias ya no pueden llegar a fin de mes, no haya sido sustituida por alguien con un mínimo de credibilidad para insuflar algo de optimismo en los agentes económicos y en los mercados. Sin embargo, a Zapatero no le tembló la voz ni le creció la nariz al calificar “su” nuevo gobierno como “el de las reformas, el de la recuperación y el del empleo”.

¿De qué reformas habla? De momento, el único ministro que ha hablado de reformas ha sido Valeriano Gómez, que no ha tenido el menor problema moral para pasar de huelguista activo a responsable de Trabajo, y menos problema aún en proponer una reducción de la presión fiscal sobre las empresas y trasladársela integra a los ciudadanos, principalmente a los parados, pensionistas, y mileuristas. Al igual que su jefe, Gómez ni siquiera conoce los conceptos “reducir gasto” (por ejemplo, recortando de raíz el despilfarro sin freno de autonomías y ayuntamientos) o “eliminar subvenciones” (por ejemplo, a las energías renovable, a UGT y CCOO, a los titiriteros de la ceja, a los liberados y a los partidos políticos), y como los desconoce, su propuesta marxista-progresista es subir el IVA, ya que solo a los fundamentalistas más retrógrados se les pude ocurrir bajar gasto y bajar impuestos a la clase trabajadora para dinamizar el consumo y la economía.

Y con esos mimbres, Elena Salgado, cuyo Plan B consiste precisamente en más subidas de impuestos, y su nuevo aliado, Valeriano Gómez, prometen recuperación y creación de empleo. El milagro de los panes y los peces es una bagatela comparada con lo que dicen que van a conseguir estos dos ministros. De momento, la agencia de calificación Moody´s, que desconocía las nuevas y geniales aportaciones de Gómez, aparte de rebajar el “rating” de Cataluña a un nivel cercano al de bonos basura, ha pronosticado un crecimiento de la economía española del -0,7% en 2011, el más bajo realizado hasta ahora por una institución independiente, después del -0,1% de Citibank.

El componente económico del nuevo gobierno
En su reciente novela La caída de los gigantes, el escritor inglés Ken Follet, que describe los hechos esenciales de principios del siglo XX, relata la increíble promesa del jefe de la Marina Imperial Alemana, el almirante Von Holtzendorff, quien aseguró que sus submarinos harían morir de hambre a Inglaterra y que ni un solo soldado norteamericano podría llegar a Europa, en base a la cual se tomaron decisiones cruciales que llevarían a Alemania al desastre. Uno de los protagonistas de la novela responde a su padre, un general prusiano: “¿Y usted me pregunta qué más puede hacer un hombre? Puede evitar las falsas promesas. Puede evitar decir algo que no sabe. Puede decir la verdad o mantener su estúpida boca cerrada. ¡Difícilmente podría un hombre servir peor a su país!”.

Salvando las distancias, porque aquí no estamos hablando de gigantes sino de pitufos, éste es exactamente el componente económico del nuevo gobierno: hacer falsas promesas. Afirmar rotundamente lo que no saben. Y mentir a los españoles sin límite alguno. “No todas las estadísticas presentadas por los países de la eurozona son fidedignas”, afirmaba el viernes Trichet.

Y aquí es donde entra el recién estrenado ministro Gómez, ya que aparte de sus geniales aportaciones en materia impositiva, es uno de los grandes de la cuantificación económica creativa, con una trayectoria insuperable en la reducción del paro y la creación de empleo. A finales 2007, a mi paisano Caldera se le descontroló el paro registrado, algo inaceptable con unas elecciones generales a tres meses vista, donde el “slogan” de su jefe era: “No hay ninguna crisis” y “Conseguiremos el pleno empleo en la legislatura”. Desesperado, no sabía qué hacer, y eso que no le temblaba el pulso para utilizar el típex donde hubiera menester, pero ahí estaba Valeriano Gómez, mucho más sutil y menos burdo que el típex, que rápidamente encontró la solución: un parado sin conocimientos básicos suficientes no sería un parado, ni siquiera un demandante de empleo, sería una persona en “situación previa a la demanda empleo”.

En poco tiempo, 300.000 parados dejaron de estarlo, pero no porque cambiaran de apartado dentro de los demandantes de empleo, y este es un error muy común, pues muchos piensan que son los DENOS (demandantes de empleo no ocupados). Y no es así. ¡Es que ni siquiera aparecen como demandantes! Son los injustamente denominados “parados de Caldera”, que deberían denominarse “parados de Gómez” que fue su creador.

Y esto fue solo el principio. Gómez inspiraría después numerosos cambios que han contribuido al total alejamiento de la cifras de paro registrado de la realidad, a base de crear un sinfín de excepciones para no contabilizar a personas sin empleo como parados. La diferencia con la EPA supera ya el medio millón de personas, y eso que la EPA infravalora la realidad a su vez en más de 700.000 parados, la mitad de los cuales “no busca trabajo activamente” y califica de “inactivos”, y la otra mitad que el INE con la nueva metodología, a mayor gloria de Zapatero, califica de “empleados a tiempo parcial”. En total, 5,3 millones de parados frente a los cuatro ‘registrados’ Adicionalmente, el INEM ha afiliado clases enteras de niños a la Seguridad Social para maquillar la realidad. Por ello, si el ministro ha afirmado que en 2011 se creará empleo, no lo duden ni un segundo, y si antes no han hundido a la nación, se creará, ¡vaya que si creará!

Al papelón de Valeriano Gómez habría que añadirle el de Marcelino Iglesias, que ha gestionado la comunidad de Aragón como si fuera un cortijo y a quien la lucha contra el déficit le trae al pairo. Según el Tribunal de Cuentas, no se sabe en qué ha gastado el dinero, no se conoce el valor de los bienes que integran el patrimonio, no se sabe cuántos entes públicos existen en Aragón, ni con cuanto personal, y menos aún lo que gastan y por qué. “No se conocen las subvenciones concedidas ni recibidas, no se conocen las desviaciones de financiación”, ni nada de nada. Pero ya ven, lleva once años expoliando a los aragoneses y éstos, encantados, siguen votándole. Así que el nuevo capo del PSOE posee la fórmula secreta de como saquear y arruinar a los ciudadanos y que estos agradecidos te sigan votando. Un fichaje impagable para ganar las próximas elecciones.

Pajín y la masculinidad del PIB
“La causa de la crisis es que el PIB es masculino y no femenino”. Esta aportación planetaria a la solución del mayor problema de nuestro tiempo, no ha venido de la mano de economistas, ni de grandes ejecutivos, ni de jefes de Estado, sino que ha sido obra exclusiva, entera y verdadera, de Leire Pajín. Por ello, el arreglar el Sistema Nacional de Salud que está al borde del colapso, con una deuda con proveedores que supera los 16.000 millones de euros, y el que los PGE-2.011 dentro del drástico recorte al gasto social –solo sube por las prestaciones de desempleo– prevean un tijeretazo a la Sanidad de nada menos que el 18%, es pan comido para esta nueva Fénix de los Ingenios.

Es cierto que el nuevo Ministerio de Sanidad, Igualdad y Fraternidad, ha perdido la mayoría de las competencias, que están delegadas a las CCAA, pero uno de los principales pilares del gasto, la farmacia, sigue bajo su responsabilidad y el consumo y el precio que se paga por muchos medicamentos están muy por encima de la media europea. Trinidad Jiménez que prometió arreglarlo, no hizo absolutamente nada excepto las soflamas y mentiras habituales, pero si la Pajín ha descifrado ella sola la clave de la crisis mundial, lidiar con las grandes multinacionales farmacéuticas, que están literalmente aterrorizadas con el cambio, es un juego de niños. Así, una cuestión económica vital, no sólo por su importe, sino porque afecta seriamente al mantenimiento del Estado de Bienestar puede darse por resuelta.

Aunque el nuevo gobierno de agitación y propaganda está en otra cosa, según los PGE de 2011, el consumo privado será el motor de la recuperación y del empleo. Y aunque se está desplomando desde julio, lo hará mucho más con las subidas de impuestos del plan B y de Valeriano, por lo que el crecimiento 2011 no será ni del -0,1%, ni del -0,7, sino que estará, como mínimo, por debajo del -4,0%, con un empobrecimiento brutal del 70% menos favorecido de la población, una tasa paro por encima del 24 % oficial, y suspensiones de pagos de ayuntamientos y CCAA, cuando no de la propia nación, sobre todo cuando el endurecimiento de la barra libre del BCE augura quiebras soberanas en la zona euro.

Esa será la “recuperación y la creación de empleo” del nuevo gobierno Zapatero- Rubalcaba, flanqueado por dos aspirantes al Nobel de Economía, la Sra. Salgado y el Sr. Gómez.

http://www.cotizalia.com/disparate-economico/reformas-recuperacion-empleo-habla-20101025-4264.html

domingo, 24 de octubre de 2010

Actualización AFDR - Parte accionarial - 24octubre

Actualización semanal AFDR
Parte accionarial
24 octubre 2010


Adjunto ahora la parte segunda que atañe específicamente a las entidades y valores recomendadas por el AFDR de esta semana:

Hoy los valores que vamos a reseñar van a seguir siendo sólo aquellos que, teniendo en cuenta la cotización al cierre del viernes, tienen un PER10 previsto por el consenso inferior al máximo aceptable con una PERSPECTIVA PESIMISTA en los términos reseñados.
Y los enumeraremos agrupándolos en tres categorías:

A.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 8,6 veces, es decir, un yield superior al 11,6% nominal (es decir, más del 9,3% en términos reales, casi 4,7 veces el yield real del bono del Reino de España. Algo que yo no recuerdo haberlo visto nunca jamás salvo en marzo del 2009. Y ello a pesar de que el bono del Reino de España tiene mayor costo de aseguramiento de insolvencia).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista de casi el 20%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 42%
.
***BBVA
**MAP (ver Nota)
***SAN
**GAS

B.-Valores con un BPA10 de consenso que, a la cotización de cierre del viernes, significa un PER10 inferior a 9,6 veces, es decir, un yield de casi el 10,4% nominal (es decir, casi el 8,1% en términos reales, casi 4,1 veces el yield real del bono del Reino de España).
Incluso con una perspectiva pesimista recesivo depresiva, en la que se encuentran, estos valores tendrían un recorrido potencial alcista superior al 10%.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 27%
.
*FCC (ver Nota)
**BTO (ver Nota)
*ELE (ver Nota)
*ABG (ver Nota)

C.-Valores con un PER10 de consenso inferior a 10,6 veces, es decir, con un yield de casi el 9,44% (es decir, casi el 7,2% en términos reales, más de 3,6 veces el yield real del bono del Reino de España), equivalente al mínimo exigible con una perspectiva pesimista recesivo depresiva.
Con la perspectiva conservadora en la que se encuentra el selectivo, su recorrido potencial alcista sería superior al 15%.
**POP
*CRI (ver Nota)
**TEF
**REP


1.-Lógicamente, mi recomendación primordial son los dos macro bancos multinacionales, en los que recomiendo sobreponderar. El recorrido alcista potencial, incluso el pesimista recesivo depresivo, de ambos es de casi el 20% (el conservador superior al 42%).
*Una vez más, insisto que, aunque los números de consenso muestren mejores fundamentales estáticos para BBVA (la diferencia actual del consenso es superior al 2%), mi recomendación dinámica es, sin duda, superior para SAN.
*Deseo subrayar la extraordinaria infravaloración de las dos corporaciones financieras globales con domicilio social en España, SAN y BBVA, injustamente castigadas con el factor “riesgo spanish” cuando el peso de los activos internos fue en el 2009 solamente el 37% y el 39% del total respectivamente, y el peso de los resultados con origen nacional fue sólo el 37% y el 41% respectivamente (en el caso de SAN descendió al 31% el semestre pasado, incluyendo Portugal, y mi previsión para el 2011 es max20%).
*Resumiendo, no creo que en la vida real haya muchas alternativas de negocios en los que tengamos una rentabilidad anual pesimista esperada del 11,6%, además de un potencial alcista pesimista de casi el 20%, junto con una amplia diversificación internacional, y el liderazgo en los mercados.
*Las cifras facilitadas por el CEBS para las 91 entidades financieras europeas sometidas al stress test muestran que SAN es la que tiene más capacidad de generación de beneficios, incluso en una situación de tensión extrema; la que logra una mayor rentabilidad con relación al tamaño de sus activos en riesgo (seguido por Barclays y BBVA); y logra la triple corona al conseguir también el mayor beneficio con relación al capital (medido por el Tier 1) de todos los grandes bancos europeos (un 12,1%) en el escenario más duro.
*Sin olvidar que SAN está aprovechando que no le ha afectado la crisis financiera global para consolidar su diversificado beneficio recurrente internacional ampliando su actividad operativa en Alemania, Brasil, EEUU, Gran Bretaña, México, y Polonia. Tras mi última actualización, personalmente preveo que el BPA crecerá 20% el próximo año, y más del 50% en un plazo de tres años, tal y como expongo en mi colaboración “Evolución reciente del paleto español llamado SAN” que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/evolucion-reciente-del-paleto-espanol.html .
Si están interesados en profundizar en SAN, les recomiendo leer en http://operarbolsa.blogspot.com/ los diversos análisis escritos sobre la entidad.

2.-Fuera del sector financiero, mi preferencia es GAS/MAP, en los que recomiendo ponderar neutralmente, y TEF/REP, en los que recomiendo infraponderar ligeramente.
Es de destacar la diversificación internacional (la participación “spanish” de sus activos o/y beneficios es minoritaria), y la decidida actuación para seguir creciendo operativamente.
En el caso de GAS considero que el castigo recibido en su precio compensa excesivamente la disminución de su valor por su problemas con su suministrador principal, y por la caída global de su materia prima. Ahora bien, aunque para mis cálculos no tengo en cuenta factores extraordinarios, es evidente que GAS está sufriendo su profit warning negativo de €450M netos (post taxes) por su laudado pago a Sonatrach (que está recurrido) (ver http://www.cotizalia.com/noticias/indemnizacion-sonatrach-comera-hasta-millones-euros-20101001-58945.html).
MAP es la entidad española más diversificada internacionalmente (tras SAN), y su potencial dinámico es muy importante, compensando ampliamente los problemas del mercado interior. Al ser muy conservadora en sus inversiones, no ha sufrido las pérdidas de sus pares mundiales, aunque tenga que revalorar sus inversiones inmobiliarias. La entidad está en curso de regularizar la situación de los antiguos mutualistas que no se convirtieron en accionistas. Si, a pesar de su excepcional infravaloración, no recomiendo sobreponderar este valor es por el control mayoritario (63%) de la propia Fundación Mapfre.
En el caso de TEF es de destacar sus activos fiscales y fuertes inversiones en otros mercados (aunque, quizás, pagar 9 veces EBITDA por Vivo fue algo excesivo si se tiene en cuenta que el mercado brasileño esta cuasi saturado) para compensar el margen que está perdiendo en España. Con el problema de estar re-apalancándose en demasía para hacerlo, a la vez de satisfacer un fuerte dividendo (y seguir recomprando acciones propias para su posterior amortización). Lo que me preocupa es que se vea tentada a utilizar la contabilidad creativa para vender la seda antes de que los gusanos hayan hecho el capullo. Este hecho (y la nueva normativa Basilea III) puede animar a sus accionistas bancarios a reducir sus participaciones.
En el caso de REP es de destacar el reciente anuncio de ceder el 40% de su filial brasileña a cambio de un nuevo socio que aporta los recursos necesarios para hacer posible la explotación de los descubrimientos petrolíferos en dicho país. NO me he liado en mi exposición. En realidad así es el tema. REP no ingresa dinero alguno en su caja. Aunque gracias a esta operación no tendrá que desembolsar recursos propios para rentabilizar sus pozos, y tener beneficios futuros (parte de esos recursos que ahorra, lógicamente, podrán ser destinados a dividendos). La realidad es así de simple. Otra cosa es que se ponga en marcha la ingeniería creativa contable.

De entre los valores fuera del Ibex35 hay uno que deseo destacar: ALB, que tiene un descuento en su cotización cercano al 50% de su NAV, a pesar de que el 90% de sus inversiones son en entidades sólidas y diversificadas internacionalmente.


NOTA
Hay valores no recomendados como merecerían por su valor intrínseco por el hecho de que su accionariado está absoluta/mayoritariamente controlado por una persona física/jurídica, de quien depende el futuro de la entidad. Sólo hago la excepción de MAP por su extraordinaria infravaloración intrínseca. Respecto a los demás, afirmo que son valores infravalorados, pero estamos a expensas de la voluntad del accionistas mayoritario (por lo que considero que son válidos para invertir a medio/largo plazo, pero no tanto para posicionarse a corto/medio plazo). Respecto a BTO, prefiero invertir en la matriz, con la ventaja de su diversificación internacional.


Que tengan una buena noche, y haya suerte la próxima semana,

Visión monetario/financiera global actualizada

A)))
*La liquidez global está a niveles históricos nunca alcanzados.
Es una realidad que las reservas internacionales de las naciones han alcanzado los $8.951Millardos (+20,9% interanual).
Es otra realidad que la liquidez neta de las corporaciones del S&P500 ha superado ampliamente los $550Millardos (+24% interanual), a pesar del repunte transitorio de M&A de los pasados meses.
Es otra realidad que la tasa de ahorro de las empresas y familias ha crecido no solamente globalmente, sino, también, en los países “desarrollados” (incluidos los países tradicionalmente consumistas como USA y UK… y España).
Es otra realidad que el déficit por cta.cte. de los países estructuralmente necesitados de financiación externa (España y USA son dos ejemplos claros) se ha reducido a la mitad en estos años (en USA desde $803Millardos del 2006 a los $378Millardos del pasado año).

*Y ello NO es tanto por la liquidez brutal inyectada por los mandamases monetarios (que también) pues más de la mitad de los déficits públicos de los países desarrollados han sido meros apuntes contables de trasvase de deuda privada a deuda pública.
Por cierto, a pesar de lo mucho que se escribe, la realidad es que la tenencia extranjera de activos “treasuries” no hace sino crecer (el último dato es que alcanza los $3.281Millardos, es decir, +13,6% interanual).

*Esa enorme masa de liquidez contables ha sido utilizada NO para expandir la actividad financiera o real, sino para hacer posible el des-apalancamiento ocurrido estos años en los sectores privados (financiero, empresarial, y familiar).
Des-apalancamiento que ha sido a un nivel nunca ocurrido en la Historia: no sólo a base de aumentar la tasa de ahorro, sino, también, a base de vender los activos. Como los activos inmobiliarios tienen difícil realización, se ha notado mucho en la bajada de ahorro en las entidades de inversión colectiva, que han perdido gran parte de su patrimonio estos años (en España en septiembre han perdido el 40% desde sus máximos, estando en su nivel más bajo desde noviembre del 97; y en USA primero afectó a los de renta variable –causa evidente de las fuertes bajadas del 2.008-, pero últimamente también a los de activos monetarios “sin riesgo”, que, al finalizar septiembre llevan perdiendo el 17,5% interanual).
Por ello, de hecho, tanto la M2 “useña” ($8757MM =+3,3% interanual), como la M3 de la €urozona (1%interanual en agosto) han crecido en términos históricamente bajos incluso inferiores al crecimiento de la inflación (¡!).

B)))
*Es evidente que detrás de todos estos acontecimientos hay una motivación: la desconfianza generalizada: la velocidad de circulación del dinero se ha retraído a niveles históricos sólo comparables a la I Gran Depresión.


C)))
*Por ello, aunque es evidente que NO es técnicamente necesario, es tan importante el potencial QE2 que nos ha anunciado la FED (y cuyo simple enunciado ha conseguido potenciar los mercados de renta variable):
.)logrará conseguir que con ello se termine la necesidad perentoria de des-apalancamiento del sistema financiero ???
.)logrará que se rompan las resistencias del miedo y desconfianza, y empiecen a crecer el efecto riqueza al aumentar el valor de los activos ???

En caso afirmativo (crucemos los dedos), tenemos por delante una nueva fase alcista semejante a la que ocurrió el pasado año. Sin duda, el AFDR nos indicará que seremos capaces de abandonar la etapa recesivo/depresiva con la que hemos estado midiendo en los últimos 30 meses, para pasar a la etapa estructuralmente tradicional.

Si ello no es así, mucho me temo que primero tendremos una corrección importante antes de que ello ocurra.


Mucho agradezco a nuestro querido gnomo hispanista de Sotogrrrande su ayuda para poder redactar esta colaboración.

Que tengan una buena tarde, nos veremos esta tardecita/noche, cuando espero poder entregarles la parte accionarial de la Actualización semanal del AFDR.

Saludos,
PD- FEA para Alonso … campeón !!!

sábado, 23 de octubre de 2010

Actualización AFDR-Parte general-23 octubre

Actualización semanal AFDR
Parte general - 23 octubre


Los fundamentos de base del AFDR han sufrido una importante modificación marginal durante la pasada semana:
1.-La banda conservadora (recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) ha dejado de ser creciente, tras cuatro semanas seguidas con esa tendencia alcista, lo que, en principio, puede significar que se intente emprender el camino de la consolidación, antes de seguir su camino alcista hacia el nivel superior de la banda.

2.-Tanto el factor cotizaciones Ibex35, como el factor yield de los activos soberanos, los dos, han tenido modificación, pero esta pasada semana la marcha ha sido contradictoria.

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha subido el 2,56% semanal, hasta el 3,938% nominal, equivalente al 1,8% real, al descontarse el 2,1% de la inflación anual en España debido especialmente a la subida de 11pb del yield del bono español (hasta el 4,13% nominal, equivalente al 1,988% real) desde la última vez que hicimos una actualización a fondo, el pasado día 16. También subió 8pb el yield del bund, hasta el 2,47%-. Por el contrario, el yield del bond descendió 2pb durante la semana, hasta el 2,56%.
A pesar de la mencionada subida, el yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 tiene un rendimiento real inferior al 2% (por 3ª semana consecutiva en muchos años), que es el mínimo de la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo.
*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo subieron el 0,52%. Debido a ello, el Ibex35 ha disminuido su yield propio (equivalente a la inversa del PER10) hasta el 8,625% nominal, es decir, el 6,39% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, es superior al 4,5% en términos reales (4,59% exactamente).
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,55 veces el yield real del bono soberano, es extraordinariamente anormal, algo que sólo puede verse en raras ocasiones en la vida de los mercados.
Aunque haya dificultades estadísticas para poder comparar correctamente, puedo afirmar categóricamente que ello no había ocurrido nunca en España (salvo la excepción de marzo del 2009).
Pero, además, con una diferencia aún más explosiva: en esa única ocasión en la que ocurrió, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre: el mercado del riesgo (que es el que debería marcar la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas rentables y diversificadas internacionalmente (la media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 21% de sus beneficios tiene origen spanish). Por ello, en estos momentos, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 20% superior).
No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


De hecho, es evidente que el AFDR nos sigue mostrando una reacción alcista de relativa importancia, aunque con menor potencia porque en esta actualización hay mayor recorrido potencial bajista (del 8,6% hasta el nivel 9.983,6), que recorrido potencial alcista (del 5,3% hasta el nivel 11.507,8).
Si, a pesar de ello, Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer, y bajamos … paciencia y NO malvendan su exposición bursátil en activos intrínsecamente infravalorados, se mire como se mire.
En el peor de los casos, si quiere Vd. evitar disgustos transitorios, todo lo más, tome las apropiadas coberturas.


Personalmente recomendaría quedarse con exposición bursátil neta positiva, con stops dinámicos que cada cual considere oportunos (*).
Reconozco que me es imposible recomendar una posición neta corta, con un AFDR como el que tenemos, y en unas fechas con una pauta también alcista hasta fin de mes (y hasta fin de año).
Por si fuera poco, parecería que ha empezado en estos días el potencial baile bajista en los activos soberanos "sin riesgo" (http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/punto-de-inflexion-de-los-activos-sin.html), que puede agravarse considerablemente si el QE2 tiene dimensiones desequilibrantes para la actual burbuja de los activos soberanos, y de los activos no financieros no inmobiliarios.


Nota
(*)
Reconozco que hay factores que coyunturalmente pueden afectar gravemente la evolución alcista, tales como
.)el misterio de que se hayan ralentizado las operaciones corporativas a pesar de la histórica liquidez que tienen las grandes corporaciones globales;
.)que los insiders hayan aumentado sus ventas en las últimas semanas;
.)que el factor “spanish” haya resurgido en la pasada semana;
.)y que el esperado y –en mi opinión ya muy descontado- QE2 no sea del volumen esperado.

En todo caso, si, por los motivos que sean, los mandamases deciden que NO es el momento de que se pierda efecto riqueza también con los activos financieros de renta variable, es de temer que estos factores mencionados puedan agravarse, y acaben explotando –posiblemente con exceso, debido al retraso- al acabar el año.
Veremos.

Espero que esta colaboración les pueda ser útil en su operativa bursátil, y les deseo que tengan una buena noche de sábado,

Acciones prestadas de SAN y BBVA al 22 octubre

Acciones prestadas de SAN y BBVA al 22 octubre

***SAN
*Al cierre del viernes, el volumen vivo acumulado de acciones SAN tomadas en préstamo sumaba 589,34M, equivalente al 7,16% del capital (sin tener en cuenta la ampliación en curso, por dividendo).
Prácticamente sin cambios desde el último día en el que reseñamos este dato (ver el tercer comentario de la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/acciones-prestadas-san-bbva-al-6.html).
Insisto en que hace AÑOS que no veo un volumen tan bajo (no olviden que SAN participa en muchos índices, a nivel global).
Señal evidente de que las manos fuertes (que son los que utilizan este sistema para apostar a la baja) no están con previsión bajista para la acción SAN.


***BBVA
*Al cierre del viernes, el volumen vivo acumulado de acciones SAN tomadas en préstamo sumaba 526,42M, equivalente al 14,05% del capital.
*La situación de BBVA ha mejorado notablemente (pues ha descendido desde el 19,65% del capital el pasado día 7, al 14,05% del viernes pasado).
*Pero a pesar de esa mejora, el nivel sigue siendo superior al normal para BBVA.
Evidentemente, es posible que SI haya manos fuertes que estén apostando a la baja contra el BBVA.

*Desde mi punto de vista objetivo bursátil:
.)A pesar de mi opinión personal subjetiva contraria a su presi Paco,
.)No veo motivo AF alguno que justifique tal actuación,
.)Es más, por AFR, esta entidad es la que lidera el ranking en cuanto a su potencial recorrido alcista, y por AFDR es superada sólo por SAN.


Saludos,
PD-Recuerdo que personalmente, por AFDR, tengo ambos valores sobreponderados.
La sobreponderación de SAN es superior a la del BBVA
.

Necesidad económica de modificar el status quo político español

Como pueden claramente imaginar tras la lectura de mi colaboración “La falsedad presupuestaria y estadística en España” expuesta en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/la-falsedad-presupuestaria-y.html, que es evidente que, en el momento actual, y si no cambian radicalmente las circunstancias, coincido plenamente con lo afirmado ayer por el profe Apren cuando dijo “mi impresión es que si no corrige el mercado ahora en serio ... El principio de 2012 puede ser (bursátilmente) demoledor”.


Es evidente que estamos en una situación muy difícil a nivel global, especialmente en los países llamados “desarrollados”.

A pesar de ello, al estar convencido de que esta es la 2ª fase (la financiera) de una II Gran Depresión Económica (les recuerdo mi colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/una-sola-2-gran-depresion-economico.html), cuya parte real se vivió con la Crisis “.com”, que tuvo peores consecuencias bursátiles aún que la actual, creo que globalmente seremos capaces de salir del problema pues hay una gran parte del mundo que sigue creciendo suficiente como para poder decir que, en términos reales, se está produciendo un New Deal semejante al que posibilitó la salida de la I Gran Depresión Económica anterior .


El mayor problema lo veo en aquellos países
*que no tienen la capacidad de compensar su debilidad interna con mayores exportaciones a los países emergentes,
*y/o tienen un déficit de cuenta corriente estructural que les obliga a tener que depender de los mercados financieros externos.

Especialmente si no tienen disponibles las herramientas (valuta propia, cuyo precio pueden modificar; y la capacidad de actuar vía una Política Monetaria y una Política Fiscal especialmente diseñadas para ellos) que tradicionalmente se utilizaban para poder salir del problema sin modificar el status quo interno.


Y España es claramente uno de esos casos: o se modifica el status quo o tendremos una generación perdida.
Ni se me pasa por la mente que la "solución" alternativa de salirse de la €urozona pueda ser considerada por personas con un mínimo de respeto, decencia, y/o deseo de mejora para con los españoles todos.

Al pan, pan … y al vino, vino.
España sólo podrá salir si los propios mandamases políticos (de la Administración Central y de las 17 Españitas) hacen los cambios necesarios en el status quo, de manera que sea la clase media productiva –la UNICA con capacidad para ello- la que se ponga en marcha con sacrificios, pero con una mejora de la confianza en su futuro.

Saludos,
PD-Esta colaboración parecería ser una opinión de Estructura Económica.
Pero también es una colaboración bursátil:
Si no hay reforma seria que modifique el actual aberrante status quo político de España y las 17 Españitas, es evidente que las mentiras y falacias de los PGE 2.011 se pondrán al descubierto.
Y, como bien nos ha advertido el propio FMI, ello provocaría una reacción inmediata de los mercados financieros internacionales (de igual manera que ha ocurrido en Grecia e Irlanda), lo que se traduciría en un severo castigo a todos los activos financieros "spanish", como ya aconteció antes de que el iluminado aparentemente aparcara su dogmatismo.

La morosidad del sistema financiero español en agosto

La morosidad de los créditos concedidos por bancos, cajas, cooperativas y establecimientos financieros de crédito (EFC) a particulares y empresas se situó en el 5,61% en el mes de agosto, lo que supone una subida de 0,14 puntos respecto a la tasa de julio (5,47%) y del +13,6% sobre el nivel de agosto de 2009 (4,94%), según datos del Banco de España recogidos por Europa Press.
Excluyendo a los EFC, que tradicionalmente presentan una morosidad muy elevada, el ratio del sistema se situó en 5,51%.

***Los establecimientos financieros de crédito continuaron liderando la mora, con un 10,13%, la más alta desde abril de 1995, pero pese al elevado ratio, estas entidades han logrado contener su crecimiento y en agosto se mantuvo por tercer mes consecutivo.
Los créditos dudosos de estas entidades alcanzaron los €4.216M, frente a un total de €41.597M de créditos concedidos, y sus provisiones se elevaron hasta los €2.881M (tasa de cobertura contable es 68,3%, aunque existe poca cobertura suplementaria inmobiliaria).
***A continuación, se situaron las cajas de ahorros, con una mora del 5,69%. El dato de agosto es el más elevado desde noviembre de 1995.
Las cajas incrementaron sus créditos dudosos hasta los €49.472M en agosto. Sus provisiones contables se situaron en €29.075M, el 58,77% -con muy poca genérica restante-, a la que habría que añadir el valor del subyacente inmobiliario.
***Los bancos, por su parte, elevaron su morosidad hasta el 5,48%, el dato más elevado desde mayo de 1995.
Los créditos dudosos se situaron en €43.957M y sus provisiones contables se elevaron hasta los €25.558M, que significa una tasa de cobertura del 58,14% de la morosidad, aunque aún conservan todavía importantes provisiones genéricas sin usar-, a la que habría que añadir el valor del subyacente inmobiliario.
***Por último, las cooperativas de crédito se situaron a la cola de la morosidad del sector, con un 4,36%, el más alto desde noviembre de 1996.
Los créditos dudosos sumaban €4.226M de dudosos, y unas provisiones contables de €2.941M (el 69,59%).

http://www.libertaddigital.com/economia/la-morosidad-del-sistema-financiero-sube-hasta-el-561-1276404615/

---------->


***España, donde menos sube la mora

La morosidad ha crecido a ojos vista en toda Europa a raíz de la crisis económica. Sin embargo, los incrementos de los préstamos dudosos muestran contrastes de un mercado a otro.
De acuerdo con un informe elaborado por PricewaterhouseCoopers (PwC), los créditos dudosos en los balances del sistema financiero español €96.800M al cierre de 2009. Es decir, un 28,4% más que un año antes.
Aunque la cifra es llamativa, se trata del menor incremento en términos relativos cosechado en ningún país del continente. Los créditos morosos repuntaron en Alemania un 50%, en Reino Unido otro 44,8% y en Italia un 40,1%, sólo por citar algunas grandes economías de la región. Los datos de la consultora provienen de los bancos centrales de cada país, los informes financieros de las entidades, así como de analistas.

Para tener otra idea comparativa, recordemos que la tasa de morosidad inmobiliaria de las entidades financieras “useñas” es el 11,5% (BofA con el 14,5% y JPMorgan, con el 11,6% son los dos grandes que superan la media), y ellos SOLO tienen como garantía el bien subyacente, y su tasa de provisión es menos de la mitad española SIN genérica. Por ello, se ven obligados a tener que ejecutar las hipotecas lo más rápidamente posible (por este motivo ha surgido el nuevo grave problema que ahora sufren en USA), y cargar la diferencia contra los resultados.

Actualización del estudio de PwC
Actualizando a agosto del 2010 las cifra de morosidad del sistema crediticio español (Bancos+Cajas+Cooperativas+Financieras) alcanza los €102.502M, con un crecimiento del 12,75% interanual.
Si nos fijamos en los Bancos y Cajas, la morosidad alcanza los €93.429M, equivalente al 5,6% del saldo de crédito vivo total, que sigue siendo más de un 25% inferior a la media europea.
La tasa de cobertura contable (específica+genérica) de dicha morosidad es el 58%. Si, además, sumáramos la garantía real subyacente, pese al absurdo endurecimiento del BdeE (*), superaría ampliamente el 125% de la morosidad[/u], nivel del que ningún otro país desarrollado puede presumir.



Además
1.-El coeficiente de garantías reales (inmuebles, acciones, depósitos, etc) que tienen los riesgos en mora en España es más de un 30% superior en el sistema financiero español que en el resto de los sistemas financieros de la UE.
2.-Sin olvidar que España es uno de los países donde impera el Derecho romano (transferido a los códigos napoleónicos, que dominan en la Europa continental), según el cual la garantía específica no finaliza la responsabilidad general del deudor. En este punto hay una modificación en curso a nivel europeo, por el que se limitan los derechos suplementarios a los otros bienes, pero se limitan en cuanto al poder retener un % de los sueldos de los impagadores.
3.-Como consecuencia de los dos puntos adicionales señalados, la tasa de recuperación de la morosidad en el sistema financiero español es un 40% superior que la media europea.
4.-Y, por si fuera poco, el saldo de las provisiones (específicas+genéricas en el caso español) contabilizadas (que no incluyen las garantías reales o no que se tengan en el contrato de deuda) es (*) más de un 40% superior en el sistema financiero español que en el resto de los sistemas financieros de la UE. (*)



Conclusión
El afirmar que el sistema financiero español tiene más problema final de morosidad que el de los otros sistemas financieros europeos sólo puede deberse:
a)A una ignorancia supina de la realidad de los sistemas financieros europeos,
b)Y, como en la mayoría de los casos NO podemos presuponer ignorancia (salvo en muchos de los plumillas de nuestros media), no cabe más remedio que pensar que ello se deba a un deseo interesado de los perdedores de querer engañar a la ciudadanía.



Nota aclaratoria
*Estamos hablando del conjunto del sistema financiero español.

*Si a ello le añadimos que hay una parte importante que no ha actuado profesionalmente, sino con objetivos políticos impuestos por los mandamases autonómicos, podrán fácilmente comprender que las entidades financieras profesionales españolas estén entre las más solventes de los sistemas financieros europeos.

*Si a todo ello se añade que en España está domiciliadas dos entidades multinacionales (SAN y BBVA), cuyos ingresos, riesgos, beneficios y accionariado está diversificados internacionalmente… podrán comprender que esas dos entidades estén en el pódium global de solvencia y calidad de las entidades financieras del mundo.



Actuación excesiva del BdeE

*Recuerdo mis colaboraciones:
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea-las.html
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea.html

*No sé bien qué busca el BdeE con este endurecimiento de la reglamentación de las provisiones (que se alza como una de las más duras del mundo),
.)si es el hacerse perdonar las aberraciones profesionales como comparsa de la panda que nos des-gobierna económicamente,
.)o si es el forzar a una concentración más profesional de las banquetas políticas.

*Pero es evidente que las consecuencias van a ser muy duras para el sistema financiero español (se calcula un suplemento –a la reglamentación precedente- superior a los €30.000M, es decir, más del 50% de los beneficios del sistema en su operativa nacional).
Especialmente es absurda la exigencia de una provisiones genéricas mínimas con carácter retroactivo (cuando en el mundo todavía NADIE, ningún sistema financiero, todavía tiene 1€), lo que las obligará en muchos casos a tener que hacer cargos puntuales contra los resultados netos.
Motivos por los que absurdamente veremos este trimestre provisiones excepcionales puntuales que no tienen justificación alguna, tal y como ya lo están declarando las entidades que han presentado sus estados financieros.

*Por si fuera poco, este endurecimiento reglamentario perjudica gravemente la posibilidad del potencial incremento de recursos financieros a los sectores privados, tanto a las familias, como a las empresas. Es decir, justo lo contrario de lo que se debería hacer para poder tener alguna posibilidad de no dar el paso adelante en el borde del abismo donde nos encontramos:
.)tal como está la nueva reglamentación, es evidente que habrá más interés de las entidades financieras a aumentar el riesgo público que el privado, lo que [b]impulsa aún más el crowding out[b] que se está produciendo en España en los dos últimos años,
.)la nueva financiación a los sectores privados tendrá un [u]mayor coste[/u], (para cubrir lo que dejan de ganar con los nuevos requisitos y recargos fiscales), y, además la cuasi obligatoriedad de exigir complementariamente garantías reales específicas.


Saludos,