domingo, 31 de octubre de 2010

Actualización semanal AFDR -Parte general -31 octubre

Actualización semanal AFDR
Parte general - 31 octubre



Los fundamentos de base del AFDR han confirmado la importante modificación marginal de la pasada semana:

1.-La banda conservadora (recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) ha repetido su evolución DEcreciente, aunque con menor intensidad. Tras cuatro semanas previas de tendencia alcista, esta confirmación de cambio, en principio, puede significar que se intente emprender el camino de la consolidación, antes de seguir su camino alcista hacia el nivel superior de la banda.

2.-Y afirmo que con menor intensidad pues esta vez ha ocurrido con actuación dispar entre el factor cotizaciones Ibex35 (que han bajado el 1,02% semanal, lo que eleva su yield propio), y el factor yield de los activos soberanos (que ha subido el 2,82% semanal).

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha subido el 2,82% semanal, hasta el 4,0492% nominal, equivalente al 1,81% real, al descontarse el 2,2% de la inflación anual en España.
Este aumento es debido especialmente a la subida de 12pb del yield del bono español) (hasta el 4,25% nominal, equivalente al 2,006% real).
También subió 4pb el yield del bund, hasta el 2,51%-, y 5pb el yield del bond “useño”, hasta el 2,61%.
A pesar de la mencionada subida, el yield del activo soberano "sin riesgo” del Reino de España tiene un rendimiento real prácticamente del 2% (4ª semana consecutiva en muchos años que no es >2%), que es el nivel inferior de la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo.

*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo bajaron el 1,02%. Debido a ello, el Ibex35 ha aumentado su yield propio (equivalente a la inversa del PER10) hasta el 8,714% nominal, es decir, el 6,374% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, es superior al 4,36% en términos reales (4,368% exactamente).
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,18 veces el yield real del bono soberano, es extraordinariamente anormal.
Algo que sólo puede verse en pocas ocasiones en la vida de los mercados ya que la media histórica es equivalente a 2 veces.
Aunque haya dificultades estadísticas para poder comparar correctamente, puedo afirmar categóricamente que ello no había ocurrido nunca en España (salvo en dos ocasiones, casualmente marzo del 2003 y marzo del 2009).
Pero, además, con una diferencia aún más explosiva: en esas ocasiones en la que ocurrió, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre: el mercado del riesgo (que es el que debería marcar la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas rentables y diversificadas internacionalmente (la media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 17% de sus beneficios tiene origen spanish). Por ello, en estos momentos, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 20% superior).

No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


De hecho, es evidente que el AFDR nos sigue mostrando una reacción alcista de relativa importancia, tal y como lo ha hecho el pasado mes en su conjunto. Aunque con menor potencia porque en esta actualización hay mayor recorrido potencial bajista (del 8,7% hasta el nivel 9.867,4), que recorrido potencial alcista (del 5% hasta el nivel 11.353,6).

Si, a pesar de ello, como parece que puede ocurrir transitoriamente, Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer, y bajamos … paciencia y NO malvendan su exposición bursátil en activos intrínsecamente infravalorados, se mire como se mire.
En el peor de los casos, y pensando que esta semana (elecciones legislativas, decisión de la Fed respecto al QE2, y dato mensual de empleo el viernes) puede ser muy negativa (aunque, como dice Cramer –pueden leer en http://www.cnbc.com/id/39913674 -, el que todo el mundo así lo prevea –las previsiones bajistas son muy duras, del 3% al 10%- podría ser señal de que no ocurriera) si quiere Vd. evitar disgustos transitorios, todo lo más, tome las apropiadas coberturas.


Veremos.

Espero que esta colaboración les pueda ser útil en su operativa bursátil, y les deseo que tengan un buen domingo (y no olviden que mañana lunes SI están abiertos los mercados),

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