martes, 30 de noviembre de 2010

Comentario post cierres -30nov

Al cierre de los mercados de renta fija, el yield del bono del Reino de España era 5,59%, con una subida de 8pb, y un diferencial de 291pb con el yield del bund alemán (que ha bajado 7pb el día de hoy, hasta el 2,68%).

Al cierre del mercado abierto de CDS, el bono del Reino de España tenía un cocte de aseguramiento de impago de 373,32, con una subida de 22,8 (equivalente a un 6,5% en el día).

Al cierre de hoy, las acciones tomadas en préstamo siguen
*en un nivel muy bajo en el caso de SAN (7,41% del capital),
*en un nivel moderadamente elevado en el caso de TEF (12,53% del capital),
*y en un nivel elevado en el caso del BBVA (12,42% del capital).
En los tres casos la tendencia es bajista (supongo que los que lo hacen por apuesta bajista no querrán poner en peligro los beneficios obtenidos estos días).

Saludos,
PD-Aparentemente, la mayoría de los amigos ATs esperan un inminente rebote técnico en los mercados de renta variable.

La triste realidad exterior de España -ene/sep2010

El déficit por cuenta corriente bajó un 13,1% hasta septiembre
30nov10
El déficit de la balanza por cuenta corriente, que refleja los ingresos y pagos por operaciones comerciales, servicios, rentas y transferencias, se situó en €38.338,7M en los nueve primeros meses del año, lo que supone un descenso del 13,1% respecto al mismo periodo de 2009, según datos difundidos por el Banco de España.
...
http://www.cincodias.com/articulo/economia/deficit-cuenta-corriente-131-primeros-meses/20101130cdscdseco_1/

Ver todo el detalle del informe del Banco de España en:
http://www.bde.es/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/NotasInformativas/10/Arc/Fic/presbe40.pdf


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NOTA:
Lamentablemente triste ha sido ver la poca importancia que se da a este dato en los media generales y económicos de España.
Dada la situación por la que atraviesa el mundo (con una verdadera Depresión Financiera del mundo desarrollado) y España (con una desconfianza generalizada de los mercados), este dato de la Balanza de Pagos es, sin duda el más importante, junto a aquellos que midan el seguimiento de lo comprometido (déficit público, reforma laboral, reestructuración del sector financiero, y reforma previsional).
El artículo que les aporto es el único que he encontrado que no se limita a la mera reseña que no entiende ni quien la suscribe.


Vayamos al grano
1.-A pesar de la bajada de la demanda nacional, y del aumento de las exportaciones, el déficit comercial creció 4,3% interanual, hasta los €34.920,8M. Debido al fuerte crecimiento del déficit energético, tal y como habíamos advertido el pasado año.
2.-La balanza de servicios aumentó 8,8% interanual su superávit, hasta los €22.222,4M, gracias especialmente a la balanza de turismo.
3.-La balanza de rentas rebajó fuertemente (28,1% interanual) su déficit, hasta los €17.094,7M.
4.-Por el contrario, la balanza de transferencias aumentó 16,5% interanual su déficit, hasta los €8.545,7M.

5.-Teniendo en cuenta todos los factores de las cuentas corriente y de capital, que mide la capacidad o necesidad de financiación de la economía, la necesidad de financiación externa se redujo el 20% interanual, hasta los €33.039,6M (es decir, el 4,2% del PIB).
Como pueden fácilmente observar, es una barbaridad que, en la peor crisis financiera que ha tenido el mundo en muchas décadas, España, a pesar del esfuerzo y ruina de millones de ciudadanos y empresas privadas, siga viviendo a un ritmo que todavía requiere que el mundo le siga financiando más del 4% de sus gastos e inversiones. Esto es algo inadmisible que nos pone en el deshonroso liderazgo de los países desarrollados.
Es evidente que en estas circunstancias, a las que se añade el excesivo déficit público real, el alto nivel de endeudamiento público y privado, la paralización económica, y el alto nivel de paro existente, aumente la desconfianza internacional respecto a la capacidad de España para hacer frente a sus compromisos financieros.

6.-Este año es de destacar muy especialmente los fuertes movimientos financieros de capitales:
6.1.-En lo que respecta a las inversiones directas, el saldo acumulado tuvo un giro espectacular pasando desde el saldo positivo de €2.377,3M del pasado año, al saldo negativo de €6.086M de este año.
6.1.1-Este cambio de signo se ha producido especialmente debido a que las empresas españolas han preferido aumentar sus inversiones en el Extranjero (especialmente las grandes corporaciones internacionales con domicilio social en España, como SAN, TEF, y BBVA).
Las inversiones españolas en el extranjero crecieron el 42,7% interanual, hasta los €12.399,1M (a pesar de que muchas empresas realizaron desinversiones en el extranjero para recuperar la liquidez que necesitaban).
6.1.2.-En lo que respecta a las inversiones directas extranjeras en España, se ha producido una bajada importante del 43%, descendiendo hasta los €6.313,2M.

6.2.-En lo que respecta a las inversiones en cartera, el saldo positivo (entradas) ha bajado el 32,7% interanual (desde los €17.840,9M a los €12.005,5M).
Pero con movimientos muy significativos que vamos a analizar con detalle:

6.2.1.-Las inversiones en cartera españolas en el extranjero han tenido un giro más que espectacular: simplemente histórico.
De un saldo negativo de €5.116,3M) del pasado año, hemos pasado a un saldo positivo (es decir, desinversiones) de €42.659,8M.
Es decir, que la presión monetaria interna ha sido tan espectacular, y el apalancamiento financiero de los sectores privados era tan exagerado, que los españoles han repatriado sus inversiones coyunturales en el extranjero con una fuerza increíble de €47.776,1M.
Es evidente el gran esfuerzo realizado de des-apalancamiento financiero realizado por los sectores privados españoles.

6.2.2.-Paralelamente, las inversiones en cartera de los extranjeros en España también han tenido una evolución espectacular que evidencia el nerviosismo existente en el mundo respecto a la capacidad que tiene España para hacer frente a sus compromisos.
En efecto, en los nueve primeros meses de este año (todavía no sabemos sobre el ataque de desconfianza que estamos sufriendo este mes de noviembre) han salido €30.654,4M, con una diferencia de €53.611,6M con respecto a las entradas €22.957,2M que hubo el pasado año en los mismos nueve primeros mese.


Creo que estos datos reflejan perfectamente la realidad económica que estamos viviendo.
Y explican el por qué de la generalizada desconfianza en el extranjero respecto a la capacidad de España para hacer frente a sus compromisos financieros
.

A este respecto nos quieren distraer con engaños: lo importante no es lo que oficialmente debes según modelos proforma (bajo ese aspecto, en efecto, España tiene poca deuda pública).
Lo verdaderamente importante es tener en cuenta el conjunto real de toda la deuda externa (la pública -incluyendo los retrasos en los pagos, la deuda de los miles de entes públicos de todo tipo, todas la AAPP, incluyendo las CCAA y las CCLL- y la privada), y ver si somos capaces o no de crecer y generar recursos sobrantes suficientes para hacer frente a los compromisos del pasado.
Y, desgraciadamente, ver que la sangría sigue aumentando mes tras mes es la peor demostración de que somos capaces de hacer frente a los compromisos debidos. Desgraciadamente seguimos necesitando aumentar las deudas para poder seguir nuestro tren de vida.

Saludos,

lunes, 29 de noviembre de 2010

Actualización SAN -29nov10

Como ya es público, puedo aportar estas noticias de SAN:

1.-SAN no tiene problemas de liquidez.
Sus vencimientos del 2.010 y 2.011 están asegurados. Sólo estaría interesado en obtener más recursos en el caso de desarrollo de la actividad.
Es cierto que el mercado de capitales (es decir, activos a plazo) está cerrado para SAN Grupo (para ellos, un precio no aceptable es igual que estar cerrado).
Pero no olvidemos que, además de SAN Grupo, existen otros emisores en la familia SAN: Alemania, Brasil, BTO, Chile, México, Totta, UK, y USA.
Pero no lo está para algunas filiales (por ejemplo, Chile, Brasil, y USA).
Además, no tiene problema alguno para seguir financiándose en el interbancario y en el mercado de capitales a corto (algo que es una excepción para la banca española).

2.-SAN insiste que ni tiene, ni tendrá problema alguno para cumplir los requerimiento de core capital de Basilea III.
Incluso afirman que prevén que para cuando se ponga en marcha (2.013) se cumplirá el objetivo final del 2.019.

3.-No está claro cuándo y cuánto serán los coeficientes de provisiones genéricas y requisitos extras para las “systemically important financial institutions”, pero recuerda que SAN tiene en estos momentos €6.500M de provisiones genéricas (superior a 100pb de core capital), algo que NADIE tiene.

4.-La exposición de SAN a activos soberanos de España y Portugal es de unos €25000M, y el plazo medio de vencimiento es de 3 años.
Para cuando se ponga en marcha Basilea III tendrá necesidad de tener más.

5.- SAN sigue adelante con su plan de hacer una IPO de parte de SAN UK, y para ello está dando los pasos necesarios para incorporar a dicha filial algunas actividades que hasta ahora están en las correspondientes Divisiones del Grupo (tarjetas de crédito, crédito al consumo, etc).
Pero SAN lo tiene claro: el objetivo NO es por necesidad de liquidez, sino seguir con su filosofía corporativa. No regalará nada a nadie. No hará la IPO si no obtiene un justiprecio adecuado.

6.-La filial SAN UK sigue viento en popa y a toda vela.
Sigue ganando cuota de mercado (en hipotecas y SMEs) y su morosidad bajando más de lo esperado. Hasta su División UPLs está empezando a tener beneficios (por primera vez desde que compró Abbey en el 2.004).
Los requerimientos extras de liquidez impuestos por la Old Lady, que para otras entidades será un grave problema, sólo supondrán unos 200M de libras a SAN UK.

7.- La filial SAN USA va mejor de lo previsto.
Ya se puede decir que el beneficio del 2.010 serán unos $500M.
Para el 2.011 no se ha previsto mayores volúmenes de actividad, pero subirá el margen neto, y bajarán las provisiones.

8.-La filial SCF también va mejor de lo previsto este año, gracias a la mejora del margen, y a la bajada de las provisiones.
Se espera que el beneficio neto crecerá 20/25% el próximo año.

9.-La actividad de la División Iberoamericana sigue creciendo a un ritmo del 20% anual.
Y se hace mucho hincapié en potenciar las actividades con menor riesgo, aunque ello signifique menor margen bruto.
Pero el margen neto tras provisiones sigue evolucionando muy favorablemente.

Saludos,
PD-Barclays ha publicado gran parte de estos datos, modificando el pésimo y nada profesional análisis que realizó hace pocos días (que motivó mi colaboración “Siguen ladrando a SAN... buena señal para los accionistas” que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/siguen-ladrando-san-buena-senal-para.html).

Comentarios intradía 29nov10

El yield del bono a 10 años del Reino de España ya está en el 5,36%, con un diferencial de 262pb con el del bund alemán...
y nuestro radical iluminado des-gobierno económico diciendo que no va a hacer nada más...
y mientras nuestros políticos hablando del sexo de los ángeles...
nos vamos al rescate de cabeza como no haga alguien algo
¡y ya!



A las 14:10:
*El yield del bono español alcanza el 5,38%,
*El diferencial con el del bund alemán está en 265pb,
*El coste de aseguramiento del bono está en 343 (¡!)



A las 16:14:
*El yield del bono español alcanza el 5,51%,
*El diferencial con el del bund alemán está en 278pb
*El coste de aseguramiento del bono está en 359 (¡!)




Y contra esta histeria colectiva no hay nada que hacer.

domingo, 28 de noviembre de 2010

La deuda pública y el sistema financiero español -2

Los últimos datos publicados el viernes por la tarde por el Tesoro español (que he leído hoy gracias al artículo “Los inversores extranjeros compran un récord de deuda pública española”, que pueden ver en http://www.expansion.com/2010/11/27/mercados/1290885191.html?a=54c1b37a528c45beb46969082c4953c0&t=1290972620), se confirma plenamente lo que expuse en mis colaboraciones:
.)“ALERTA A los amigos que estén muy invertidos en activos soberanos “sin riesgo”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/alerta-los-amigos-invertidos-en-activos.html)
.) “La deuda pública y el sistema financiero español”, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema.html


En efecto, los bancos españoles hicieron un claro frente a los políticos en el periodo mencionado en mis colaboraciones, reduciendo su exposición al riesgo público español, pasando de tener un saldo récord de 155.614 millones en junio a 131.866 millones en octubre.


Gracias a ese acto de fuerza consiguieron:
.)no solo que los políticos forzaran que el Banco de España se igualara a los demás Bancos Centrales europeos (y al propio BCE), permitiendo que los activos soberanos de países de la UME se puedan contabilizar a su valor nominal hasta su vencimiento,
.)sino que, además, hicieron un buen beneficio pues vendieron bonos justo cuando su yield estaba bajo, y ahora pueden reponer sus carteras con un yield muy superior.

Saludos,

Actualización semanal AFDR 28nov10

Actualización semanal AFDR
28 noviembre


Poco podemos añadir a lo que venimos diciendo últimamente, y a lo que los propios empresarios han dicho públicamente: el iluminado y radical desgobierno económico de los últimos años nos ha conducido al borde de un abismo de consecuencias muy negativas para todos, que ya todos dan por irremediable salvo que se tomen urgentemente, y sin titubeos, medidas y reformas exigidas por los mercados.
Una vez dicho esto, es evidente, como vengo diciendo insistentemente en los últimos meses, la realidad de las grandes corporaciones incluidas en el índice selectivo español Ibex35 es muy distinta. La realidad es que su intensa internacionalización de la última década las ha hecho suficientemente invulnerables a la gravedad de la situación local. Más de la mitad de los ingresos y beneficios obtenidos por las entidades miembros del Ibex 35 tienen su origen fuera de España (llegando a casos extremos como SAN, TEF, BBVA, ACX, etc).

La verdadera cuestión NO es creer que los mercados son unos entes idiotas que no saben leer los estados financieros, pues es evidente, estoy convencido de ello, que los analistas no son tontos, y lo saben perfectamente.
La verdadera cuestión es saber cuándo los verdaderos mandamases mundiales determinarán que ha llegado el momento de parar de acumular acciones adquiridas a la baja, que han llegado a su objetivo.
Sólo entonces se expondrá públicamente la real diferencia (que los mercados de riesgos distinguen), y los partícipes de los mercados de activos de renta variable actuarán en consecuencia.

Y a esa pregunta básica yo no puedo responder.
Yo todo lo que puedo hacer es exponer aquí semanalmente lo que los hechos, los datos, y los fundamentos de las corporaciones integrantes del Ibex 35 nos exponen. Y hacerlo, aplicando un método dinámico y relativo, con la mayor profesionalidad y honestidad posible.

Y bajo esa perspectiva sólo puedo decir que, la actualización del AFDR nos dice que debemos esperar una reacción alcista contundente para evitar caer en la banda pesimista de la etapa recesivo/depresiva en la que nos encontramos, cosa que no ocurre salvo en raros momentos de la historia económica de los países y sus mercados.


1.-Lo acontecido esta pasada semana (y más aún si sumamos lo acontecido las dos semanas previas) es, sencillamente, histórico. Pocas veces verán Vds. que el yield del activo soberano debidamente ponderado para los integrantes del Ibex35 aumente el 9,72% en una sola semana (recuerden que ya parecía excesivo la subida del 8,53% en las dos semanas previas).

2.-Por lo que es lógico el agravamiento del giro que vimos la pasada semana, a pesar de que la bajada de las cotizaciones (7,05% semanal) haya producido una subida similar del yield propio del índice (alias earnings yield o inversa del PER), alcanzando un nivel que hacía tiempo no habíamos visto.

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha subido radicalmente (el 9,725% semanal), hasta el 5,20% nominal, equivalente al 2,845% real, al descontarse el 2,3% de la inflación anual en España.
Por un lado, la subida de 47pb (¡!) del yield del bono español (83pb en las tres últimas semanas), hasta el 4,74% nominal, equivalente al 2,385% real.
Por otro lado, también subió 4pb el yield del bund alemán (32pb en las tres últimas semanas), hasta el 2,74%; aunque descendió marginalmente 1pb el yield del bond “useño” (32pb en las tres últimas semanas), hasta el 2,86%.
Con esta subida semanal, que aumenta aún más la que lleva las últimas semanas, [b]el yield del activo soberano "sin riesgo” del Reino de España alcanza un rendimiento real (2,845%) que supera la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo (que es 2/2,5%). Es la primera vez que ocurre desde 1.996 (también desde esa fecha no habíamos visto un coste de aseguramiento de impago –CDS- tan alto para el bono del Reino de España.
*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo bajaron el 7,05%, alcanzando el Ibex35 un yield propio (equivalente a la inversa del PER10) del 9,6325% nominal, es decir, el 7,1676% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, ha repetido el nivel excepcional del 5,01% en términos reales.
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 2,77 veces el yield real del bono soberano, no es normal. Ello equivale a un 40% más que la media histórica (que es equivalente a 2 veces).
Pero, además, con dos diferencias muy importantes:
*En las ocasiones en las que ha ocurrido previamente, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre.
*Actualmente la diversificación internacional de nuestras empresas prime es mayor que nunca en la historia económica de España. La media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 17% de sus beneficios tiene origen spanish.
Y este doble factor es el que hace incomprensible el castigo suplementario que reciben las acciones prime de entidades internacionales que tienen domicilio social en España, que arrastran una injusta penalización debido a su teórica marca “spanish”, al que hacíamos referencia en la introducción.

No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
Al tiempo
.


Es evidente que, analizando los factores intrínsecos y fundamentales, el AFDR nos indica una potencial reacción alcista muy importante.
De hecho, la corrección bajista de los activos financieros (y el diferencial entre los activos “sin riesgo” y los activos de renta variable) en las pasadas semanas ha sido tan intenso que es comprensible que haya aumentado sensiblemente el diferencial entre el recorrido potencial alcista (del 12,7% hasta el nivel 10,757,7), y el recorrido potencial bajista (del 0,8% hasta el nivel 9470,6) para las acciones “españolas”
.


Como ya he expuesto en una colaboración anterior (“Problema real de la Bolsa española, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/problema-real-de-la-bolsa-espanola.html), el problema de la evolución bajista de la Bolsa, NO se debe a los datos fundamentales de los activos "españoles" de renta variable, que muestran una clara infravaloración intrínseca. La mejor prueba es que nos encontremos incluso con extremos históricos como los valores BBVA y SAN, que, a pesar de su dilución y estabilización coyuntural de sus resultados, puedan mostrar un PER11, equivalente a un earnings yield real (post inflación) superior al 12,9% !!!.
La real motivación de tal infravaloración es única y exclusivamente el hecho de que sean considerados “spanish”, a pesar de que, como ocurre en el caso de SAN, ni su accionariado (+/-30%), ni la fuente de sus beneficios (17% en los primeros 9 meses de este año) sean realmente españoles.


Consecuentemente con lo dicho, es muy posible que aparezcan periódicamente fases como la que hemos vivido las pasadas semanas, en las que, a pesar de su evidente infravaloración intrínseca, y su real minoritaria españolidad, los activos “españoles” de renta variable sean castigados a la baja.
Si así ocurriera, y Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer en su obsesión “spanish” … … como no tenemos la bola de cristal que nos diga cuándo va a desaparecer tamaña aberración económica, mi recomendación personal es que NO malvendan su exposición bursátil en los valores que tengan tan irracionalmente infravalorados, y, mientras dure la corriente, tomen las coberturas necesarias.
Con ello podría llegar a ocurrir que transitoriamente bajen menos, pero que, cuando llegue el momento, puedan eliminar la cobertura con beneficio, y aprovechar el giro del mercado con ventaja inicial, que les posibilite ganar más de lo latentemente perdido previamente (como me ocurrió personalmente en los años 2008/2.009).

Veremos.



NOTA
Al igual que hicimos la pasada semana, esta vez tampoco haremos una 2ª parte accionarial.
Utilizando como parámetro el PER11 del consenso para los valores del selectivo Ibex35 (a los que hemos incorporado las diluciones por ampliaciones conocidas), nos limitaremos a señalar

1.-los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 6,44 veces, es decir, con un earnings yield del 15,53% nominal, equivalente a casi el 12,93% real), es decir,4,545 veces el yield del bono del Reino de España (¡!) a pesar de tener un coste de aseguramiento de impago inferior (¡!):
*BBVA (*)
*SAN (*)
MAP (**)

2.-los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8 veces, es decir, con un earnings yield superior del 12,5% nominal, equivalente al 9,97% real):
*ABG (**)
*BTO (**)

3.-y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,6 veces, es decir con un earnings yield del 10,45% nominal, equivalente al 7,96% real):
*FCC (**)
*POP
*CRI (**)
*ELE (**)
*REP
*GAS
*TEF
*ACX (***)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente. De hecho, el PO de consenso (92 analistas) para SAN es €11,03 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 46,4%), y el PO de consenso (81 analistas) para BBVA es €10,86 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 43,7%). Ambos cotizan actualmente por debajo de su valor contable.
(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.
(***)En este caso, prefiero invertir vía ALB. De esa manera lo hago con un descuento NAV del 50%, y, además, con diversificación, al incluir también ACS, IDR, y PSG)


Que tengan una feliz tardecita/noche de domingo, y, por el bien de todos, que las elecciones catalanes muestren un resultado positivo para nuestro futuro, y el de nuestras familias y amigos,

sábado, 27 de noviembre de 2010

Aberrante capitalización bursátil de SAN

Ya he comentado en otras ocasiones que hace ya 30 años tuve el honor de comer y tener una larga sobremesa con el que considero el 2º mejor banquero que jamás haya conocido en mis 40 años de vida profesional nacional e internacional: el brasileño Safra (alma mater de la actual mayor entidad depositaria del mundo: el Bank of New York Mellon).
A dicho almuerzo acudió otro joven banquero (que no simple bancario) del que el propio Safra me dijo “este joven, al que ya considero el mejor banquero de Miami a la Patagonia, llegará a ser un gran banquero universal.
Ese joven conquense no era otro que Francisco Luzón (1948), responsable de la División América de Santander –elegido 'Mejor Banco Regional de América Latina' por la revista Euromoney–, el que fue máximo responsable del extinto Banco Exterior de España (y que, para suerte de SAN, por interés personal REAL no obtuvo la merecida presidencia de Argentaria, lo que para su honra profesional, significó su inmediata dimisión).

Pues bien este gran baluarte de SAN (desde su primera jugada maestra llamada Banespa), que de forma regular va comprando mensualmente paquetitos de acciones de “La casa”, hace poco hizo una excepción a su parquedad pública, con una entrevista (pueden leerla en http://www.expansion.com/2010/07/10/empresas/banca/1278751982.html) en la que expresaba: "Nadie puede construir nuestra presencia en la zona. La única manera sería comprar Santander" pronosticando que los sistemas financieros de los siete principales países de América Latina doblarán su valor en cinco años, hasta alcanzar el billón de dólares: "Tenemos una cuota del 10% y aspiramos a tener dos o tres puntos más. Apliquemos lo que vale nuestra presencia".


La realidad es que se quedó corto, la valoración de los sistemas financieros al cierre del mes de octubre –extrapolando la capitalización bursátil de las que cotizan en mercados abiertos- sería YA más de $700Millardos, y la cuota de SAN alcanza ya el 11% -gracias a la compra de otro 25% de su filial mexicana, y al desarrollo de su filial brasileña-, por lo que tendría un valor intrínseco de unos $80Millardos.

Ya ven el absurdo que se está produciendo por el mero hecho de tener SAN su domicilio social en España: su capitalización bursátil al cierre de ayer (€62.735M) era cuasi equivalente al valor de su División iberoamericana.


Precisamente por ello, SAN acaba de perder su 6º puesto como entidad no china con mayor capitalización bursátil del mundo, al haber sido superado por el banco brasileño Itaú (resultado de la fusión hace dos años entre Itaú y Unibanco para hacer frente a SAN, que acababa de comprar ABN Banco Real), que se ha convertido así en el banco iberoamericano con mayor capitalización bancaria.

Y ello ha sido posible, a pesar de que SAN, además de tener mayor beneficio neto global, y ser el siguiente competidor a Itaú en el mercado brasileño, es el líder en Chile, la 3ª entidad mexicana, etc etc … sin valoración alguna para sus Divisiones española, inglesa, alemana, norteamericana, SCF, 14ª entidad en tarjetas del mundo, etc etc.
Increíble.
Aberrante
.
Ese es el precio que SAN está pagando por tener su domicilio social en España.

Mientras interese a los mandamases que está comprando el control de SAN con precio a la baja, es posible que la aberración continúe.
Pero cuando les interese que acabe el histérico castigo...
o España cambia...
o es SAN el que cambia su domicilio social
.

Al tiempo.

Botín compra acciones de SAN -26nov10

Codorníu dijo...
He leído que Botín ha comprado el viernes casi 2 millones de acciones a 7,56
A esos precios la rentabilidad por dividendo es de un 8%. Es de suponer que don Emilio sabe lo que se hace.
Un saludo.


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En efecto, estimado “Codorníu”:
Efe Europa Press
Madrid.-
El presidente de Banco Santander, Emilio Botín, ha invertido casi 15 millones de euros en adquirir 1,98 millones de acciones de la entidad, según consta en un comunicado remitido a la Bolsa de Londres.
En concreto, los títulos adquiridos por Botín representan un 0,024% del capital de la entidad, a un precio de 7,56 euros por título.


Al precio de cierre de ayer viernes 26nov10 (€7,532), el earnings yield para el 2.011 (es decir, la inversa del PER11 de consenso, que es 6,28 veces) de la acción SAN era el 15,9236% nominal, equivalente al 13,32% real (descontando el 2,3% de IPC en vigor).

A ese precio, la capitalización de SAN es cuasi equivalente a la valoración de SAN Iberoamérica, dando valor 0 (cero) al resto de las Divisiones y Filiales de SAN en el mundo.

Saludos,

Política de Provisiones de SAN

Codorníu dijo...
Pedro, buenos días. Se está hablando mucho de la exposición de los bancos a su cartera de activos inmobiliarios. El Gobernador dice que tienen que manifestar más transparencia.

Yo te pregunto: Si el SAN sacase en su balance una valoración a precios actuales de mercado de los inmuebles con que ha tenido que quedarse por impago de hipotecas... ¿qué repercusión tendría en su valoración bursátil?
Te lo pregunto porque mucho se habla de que la valoración a la que contabilizan dichos activos no es real.

Gracias por la respuesta.
Un saludo.


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BF dijo...
Por el interés del tema. abro una colaboración específica para aclararlo.
Saludos,


La respuesta, estimado "Codorníu" es muy sencilla:

1.-Para empezar, como ya he comentado en otras colaboraciones, el BdeE de pronto se ha vuelto más papista que el Papa, estableciendo un sistema de provisiones (sobre morosidad Y sobre bienes adquiridos por dación, y/o impago) que es uno de los más duros de todos los sistema financieros del mundo.
Te recuerdo mis colaboraciones:
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea-las.html
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/fin-provision-generica-golpea.html

2.-Al aplicarse esa nueva normativa con efecto inmediato, ello ha ocasionado graves perjuicios para casi todas las entidades financieras españolas en los Resultados publicados en el 3er trimestre de este año.
Te recuerdo mi colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/la-morosidad-del-sistema-financiero.html

3.-Pues bien, y como ya dije en:
.)en el apartado "Elemento Clave" de la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/estado-financiero-de-san-enesept2010.html
.)y en el apartado D))) de la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2010/10/estado-financiero-de-san-enesept2010_28.html,
SAN es la UNICA entidad financiera que hubiera tenido una repercusión positiva de aplicar la nueva normativa.

La nueva normativa sobre calendario de provisiones para insolvencias implica para SAN un incremento de dotaciones por €693M.
En cambio, los nuevos criterios de provisiones por inmuebles habrían permitido a la entidad liberar dotaciones por importe de €725M.
Por tanto, si la circular se hubiera aplicado literalmente, habría tenido un impacto positivo en la cuenta de resultados de €32M, antes de impuestos.
Sin embargo, SAN, siguiendo criterios de máxima prudencia, ha decidido no liberar provisiones por inmuebles y mantener el conjunto de la cartera de inmuebles adquiridos y adjudicados con una dotación equivalente al 30% del valor de la tasación actualizada de los mismos.

4.-Insisto para que no haya dudas: NADIE, ni en España, ni fuera de España puede mostrar una política de provisionamiento tan contundente como SAN.

Saludos,

Otra mentira más contra la banca española: el riesgo en Portugal

"España tiene un tercio de la deuda portuguesa"
http://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/2102842/04/10/Espana-tiene-un-tercio-de-la-deuda-portuguesa.html
"La banca española tenía en jun10 una exposición a Portugal de €58700M"
http://www.invertia.com/noticias/articulo-final.asp?idNoticia=2437469
Aporto estos dos significativos ejemplos como mera muestra de la multitud de artículos que han aparecido en los media españoles, en los que plumillas loritos no han hecho sino repetir una y otra vez las proclamas lanzadas desde entidades y países interesados en propalar dicha falacia sin sentido.


Vamos a analizar el contenido real:
1.-Se incluye como riesgo de España y del sistema financiero español el conjunto de créditos, bonos, derivados y cualquier otro tipo de activo que las entidades financieras lusas tienen en Portugal.
Lo que, sin duda, es una barbaridad
:

a)Porque contra esos activos lusos, dichas filiales tienen unos recursos locales que no se tienen en cuenta.
Es una barbaridad económica afirmar alegremente que hay riesgo portugués de “X” teniendo en cuenta sólo los activos de dichas entidades financieras filiales, sin tener en cuenta que contra dichos activos existen también pasivos “Y” que muestran las fuentes de donde se han obtenido los recursos para realizar las inversiones de esos activos.
Elemental.
De primer curso de Economía.
El riesgo luso para las entidades financieras españolas sería, en todo caso, la diferencia entre el valor real “X” menos el valor real “Y”.

b)Porque no se tiene en cuenta que Portugal es uno de los principales mercados comerciales de España, con ventas de más de 8.000 millones anuales y compras de unos 4.500 millones. Según la Câmara de Comércio e Indústria Luso-Espanhola, hay 800 empresas de capital español sitas en Portugal.
Y puedo afirmar, y afirmo, que muchos de esos créditos concedidos por las filiales lusas de las entidades financieras españolas se han destinado a las filiales lusas de esas empresas españolas con el aval y responsabilidad subsidiaria de las matrices españolas (e internacionales).
Consecuentemente, el hipotético riesgo luso de dichas filiales lusas de las entidades financieras españolas sería el “X-Y” antes mencionado menos las garantías nacionales españolas e internacionales de dichos riesgos.
c)Porque los accionistas de las sociedades son responsables única y exclusivamente por hasta el montante de capital realmente aportado.
En fín algo elemental que no aparece ni como explicación en dichos titulares.

Y esto que hemos afirmado de manera general es especialmente aplicable al caso de SAN, la entidad que aparece como primer acreedor luso.
Ridículo
.
Absurdo hablar de un riesgo luso de SAN de €51.610M, que es la suma de todos los activos de su filial portuguesa al 30 de junio de este año (dato BIS).
Es evidente que su filial tienen recursos lusos suficientes que han financiado dichos riesgos.
Es evidente que muchos de los €33.342M de su cartera de créditos han sido entregados con responsabilidad subsidiaria de las matrices españolas e internacionales de las filiales lusas a las que se han concedido.
Es evidente que existen recursos ajenos lusos que han financiado dichas inversiones.
Y sólo en el caso hipotético de insuficiencia de flujos internos (lo cual es ridículo, teniendo en cuenta que en los primeros nueve meses de este año dicha filial lusa ganó €368M netos post impuestos) que significaría la quiebra de todo el sistema financiero luso, el riesgo luso de SAN se limita a su inversión.

El tema es tan absurdo y ridículo que no me puedo creer que sea simplemente la ignorancia la que haga propalar impunemente tal idiotez.
Sin duda, hay otras motivaciones no confesadas para soltar falsedades sin sentido
.

Saludos,

Las 10 medidas obligadas de inmediato

Las 10 medidas obligadas de inmediato

Profesor Juan Velarde
Juan Velarde Fuertes es Vicepresidente de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas, catedrático emérito de la Universidad Complutense de Madrid, y Miembro del Foro de la Sociedad Civil
La gran diferencia entre un gran maestro de talla universal, y la pléyade de alumnos más o menos aventajados, es la capacidad de resumir detalladamente en pocos párrafos lo que los demás necesitamos libros enteros.
Espero que mis diversas colaboraciones aportando el saber del PROFESOR de la Economía española les sirvan para mejor leer y comprender el contenido de sus magníficos artículos, dignos de ser enmarcados y expuestos en el salón de Gobierno –sea del color que sea- de nuestra España, para recordarles siempre la realidad económica.


Si no queremos ser descabalgados definitivamente, es obligado alterar muy radicalmente lo que está en marcha ahora mismo.
La solicitud del Foro Empresarial de Valladolid de que expusiese en ese ámbito el tema «Diez recetas para salir de la crisis», me obligó a pensar en cuál era el decálogo preciso para dar, de una vez, un portazo a la muy seria crisis que se manifestó con enorme virulencia en España a partir del verano de 2007. He aquí cuál es, a mi juicio, éste, teniendo en cuenta que la nuestra es una economía extraordinariamente abierta a la competencia exterior.
1.-En primer lugar es preciso aclarar a los españoles, de modo análogo a como lo hizo Fuentes Quintana en vísperas del Pacto de la Moncloa, por qué es muy grave la situación que se vive desde entonces y el motivo que explica el que no aparezcan signos de recuperación en la actualidad.
2.-En segundo término es preciso alterar de arriba a abajo nuestra política energética. Hemos creado, en índices de eficacia, en dependencia exterior, en opciones por energías caras al haber abandonado la nuclear, un país que pierde competitividad a chorros por ese motivo.
3.-El tercer problema a superar es el de la rigidez del mercado laboral, especialmente mostrado en los aspectos concretos de la negociación colectiva, y en otra serie de características, que fueron consolidadas con las medidas legales de 1980 y 1985. Como consecuencia, nuestro NAIRU —la tasa de desempleo que no engendra inflación, y con ello, que disminuye la competencia exterior— se sitúa en el 12% de desempleo; y la curva de Okun muestra que sólo a partir de un crecimiento del PIB en torno al 2,5% se crea empleo.
4.-El cuarto, y muy especialmente tras Basilea III, que es preciso culminar una reforma de nuestro sistema crediticio, en todo él, pero con especial incidencia en las cajas de ahorros. No haber tenido en cuenta el artículo de Jaime Terceiro «Singularidades en el sistema financiero español: la situación de las cajas de ahorros», publicado en diciembre de 1995 en «Información Comercial Española» trae estos lodos.
5.-El quinto es alterar de arriba a abajo el Estado de Bienestar. No es posible que la financiación de las pensiones prosiga basándose en un sistema de reparto; añádase que la división entre las diecisiete autonomías del sistema de atención sanitaria, previamente unificado, desde Girón a Lluch y Sabando, tiene que cesar; que en las atenciones a los parados, lo que nos ha señalado, incluso en España, el reciente premio Nobel de Economía, Pissarides, que lo logró, precisamente por exponer cómo puede ser eficiente, tiene que ser puesto de relieve; finalmente que la amenaza muy seria, de lo que Macarrón llama y no exagera, «el suicidio demográfico de España», exige reconsiderar la ayuda familiar.
6.-El sexto es el problema institucional. Lo denunció con agudeza Carlos Sebastián, y por ignorarlo, no se adivinan las precisas reformas institucionales que son aquellas «que generan eficacia, transparencia e independencia en la regulación económica». Vemos por eso que en la reciente «Clasificación en facilidad para emprender negocios» que publica el Banco Mundial en el documento «Doing Business 2010», España se encuentra en el puesto mundial 62, un poco peor que Kuwait y un poco mejor que Kazakstán.
7.-El séptimo es efectuar una «reforma de la reforma tributaria», aquella que apareció en 1978, y tuvo entonces un papel esencial y positivo, pero que veintidós años después necesita cambios muy importantes. ¿Para cuándo, por ejemplo, la creación de una Comisión Lagares para llevar adelante, con urgencia, las alteraciones oportunas? Señalo esto, porque las propuestas del profesor Manuel Lagares siempre han sido, no ya lógicas desde el punto de vista analítico, sino contrastadas de modo óptimo con la realidad cuando se pusieron en acción.
8.-El octavo es cortar, de raíz, las políticas de las autonomías de intervención en la actividad económica, cada una de un modo, y por ello volver a un mercado unificado. Me parece, sin ser experto en derecho público, que incluso habría posibilidad de apoyo constitucional, debido al texto del artículo 131.1 de nuestra Ley Fundamental de 1978.
9.-El noveno es volver a la economía de mercado, liquidando de raíz la proliferación de empresas públicas que han surgido en las autonomías: suben de 588 en 2003 a 962 en 2009, y en las corporaciones locales: entre las mismas fechas aumentan de 913 a 1.573.
10.-El décimo es alterar radicalmente el sistema educativo, para que proporcione una población activa congruente con la fortísima dinámica de la revolución industrial. Si no queremos ser descabalgados definitivamente de ella es obligado alterar muy radicalmente lo que está en marcha ahora mismo, desde la primaria a la universitaria, pasando por la formación profesional.

Poner en marcha todo, y además es preciso que sea prácticamente simultáneo, hay que confesar que no será cómodo para ningún político español. Pero éste debe tener en cuenta aquello que Platón, en «La República» (Libro primero, XIX), pone en boca de Sócrates en diálogo con Glaucón y Trasímaco: «El verdadero gobernante no ejerce en el cargo para mirar por su propio bien, sino por el del gobernado».

http://www.abc.es/20101122/economia/medidas-obligadas-inmediato-20101122.html

viernes, 26 de noviembre de 2010

Comentarios intradía 26nov10

Nos hemos desayunado con un mercado aparentemente tranquilo, sin cambios en los activos soberanos, y ligeras caídas en los activos de renta variable.
Como si el espejismo de ayer pudiera continuar.

Muy pronto las cosas cambiaron reproduciéndose los miedos a los países periféricos:
1.-Por un lado, Alemania insistiendo que se adelante al 2011 (antes era 2013) la fecha a partir de la cual los tenedores de activos soberanos deberán pagar las consecuencias de comprar activos soberanos (con lo que, sin duda, dificultará y encarecerá la colcación de dichos activos),
2.-Mientras tanto nuestro Iluminado, en vez de dar la cara, y ponerse manos a la obra, todo lo que se le ocurre es decir públicamente que ya ha hecho bastante, que no va a hacer más, y avisando que van a perder una pasta los especuladores que apuesten contra él...

No es de extrañar que los mercados reaccionaran con castigo a dichos activos soberanos periféricos.
Y, en términos relativos, especialmente contra el bono español.
El yield de nuestro bono rápidamente subió otros 8pb (hasta 5,28%).


En números redondos, el coste del CDS en estos momentos es:
*para el Reino de España =320
*para el BBVA =260
*para SAN =240

...evidentemente, el efecto "spanish" en todo su esplendor

Como detalle, recordemos que la capitalización bursátil actual de SAN practicamente es equivalente a la valoración por partes de SAN Iberoamérica + SAN UK ... llevándote el resto de SAN en el mundo de regalo en el paquete ¡!.

Resumen "mercados" 25nov10

Ayer no escribí sobre los mercados.

Es cierto que gran parte del motivo es mi desazón ante los acontecimientos que están ocurriendo, sobre los que escribo desde hace meses como medio de divulgar la desgracia que tenemos los españoles con esta panda de radicales iluminados que nos des-gobierna, a pesar de los insultos, insinuaciones y no deseadas discusiones.
Pero otra parte fue debido a que, realmente NO hubo verdaderos mercados, simplemente una marea de negativismo (en gran parte interesado, en otra histérico), a la que, sin quererlo, apoyamos los que por obligación profesional nos vemos en la necesidad de liquidar posiciones (a pesar de las pérdidas inherentes), y aumentar coberturas.

Esa marea hizo que, por poner dos ejemplos muy significativos: el yield del bono del Reino de España subiera 17pb en una sola jornada (hasta el 5,20% nominal), lo que eleva la subida de los últimos 4 días a 46pb (el 9,7% … ¡!).

Por otro, los mercados interbancarios dejaron de existir para las entidades financieras españolas.
Entidades hubo que no consiguieron recursos ni con colaterales avalados por el Estado.
La única excepción que yo sepa fue SAN.
Pero aún así, su domicilio social español le pasó factura: un coste de hasta casi 100pb superior al de sus pares globales equivalentes (a pesar de que el CDS del Reino tiene un coste 40% superior al suyo propio).

Creo que lo ahora expuesto es suficiente resumen de lo realmente acontecido ayer (a pesar de que aparentemente no pasó gran cosa pues la Bolsa sólo perdió 0,21% al cierre).

jueves, 25 de noviembre de 2010

Causas posibles fuerte caída cotizaciones SAN y BBVA

"Los inversores utilizan a Santander y BBVA para compensar la caída de la deuda española"
http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/santander-bbva-bolsa-perdidas-deuda-20101125-61566.html


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Causas posibles fuerte caída cotizaciones SAN y BBVA [1]

Una vez analizado el tema de La deuda pública y el sistema financiero español, creo importante aportar otro tema.
En estos momentos LA gran sorpresa es la fuerte caída de la cotización de SAN.

*Que NO se ha debido al incremento de operaciones de préstamo de acciones [vehículo tradicional de los bajistas y entidades buitres].
De hecho el saldo vivo de acciones SAN prestadas al cierre de ayer ascendía a 603,01Millones de acciones [cifra semejante a la que había hace un mes], equivalente a sólo 7,24% del capital en circulación.
Esta cifra es anormalmente BAJA, pues la media tradicional está en el 9/11% [no olviden que SAN –la acción más negociada en Europa- participa en innumerables índices nacionales e internacionales, lo que provoca muchas operaciones de esta naturaleza].

*Que TAMPOCO se ha producido un aumento importante de contratos bajistas de futuro de la acción SAN [que es otro sistema utilizado por los bajistas y entidades buitres].
De hecho, el saldo vivo de contratos de futuro de acciones SAN ascienden a sólo 225.948, equivalentes al 0,27% del capital en circulación.
...

Causas posibles fuerte caída cotizaciones SAN y BBVA [2]

*Aunque, dados los acontecimientos macroeconómicos, sí es cierto que ha aumentado mucho el coste aseguramiento de impago [CDS] de SAN, no es menos cierto que dicho coste es actualmente un 35% inferior al del Reino de España.

*Tampoco se ha visto una fuerte presión vendedora.
Si nos atenemos a los datos oficiales de la Bolsa de Madrid [donde se incluyen las operaciones inglesas], el volumen de negociación total del último mes nos da una media diaria inferior al 0,9% del capital en circulación, que es un 25% INFERIOR a la media diaria de negociación de los últimos doce meses.

La única explicación que se afirma en los medios bursátiles,
.]NO es, pues, debido a la fuerte presión vendedora,
.]ni al aumento del apetito de los buitres,
.]y SI puede obedecer a una táctica habitual del equipo bursátil cuidadores del valor SAN a siempre descontar anticipadamente los potenciales próximos acontecimientos.
...
Causas posibles fuerte caída cotizaciones SAN y BBVA [y3]

Aunque “haberlos haylos” que también podemos pensar que estas bajadas sin presión obedezcan al interés de las manos fuertes compradoras de seguir la exitosa OPA a la baja que están haciendo *con este valor internacional [sólo el 17% de los beneficios, y sólo el 30% del capital son “spanish”], *intrínsecamente tan infravalorado *e injustamente castigado por su domicilio social "spanish".

Al fin y al cabo, no olviden que están comprando algo con un earnings yield real [descontada la inflación] superior al 12%.

Saludos,

NOTA: muchos de los argumentos aquí utilizados para la acción SAN podrían también aplicarse a la acción del BBVA.

Filosofía bursátil de BlackRock

(Recordemos que BlackRock es el primer gestor del mundo en renta variable.
Tiene partcipaciones inmportantes en empresas prime españolas.
Es el 2º accionista de SAN, con una participación incluso superior a la de la familia Botín en su conjunto)



Los inversores están dando la espalda a Europa
¿Por qué nosotros no?


1.-Invertimos en compañías, no en economías
Es importante que los inversores recuerden que no compran economías, sino compañías, y los beneficios empresariales y cash flows que generan.
También es importante tener en cuenta que un crecimiento económico más lento no equivale necesariamente a una baja rentabilidad de la renta variable.
De hecho, la historia ofrece ejemplos interesantes de rentabilidad elevada de la renta variable en momentos de crecimiento más lento.

2.-Existen franquicias de primera calidad a valoraciones atractivas
En este momento, Europa ofrece algunas de las franquicias más respetadas del mundo a valoraciones baratas (en comparación con la historia y también con otros mercados).
Muchas de estas compañías ofrecen una gran exposición a las atractivas tendencias de crecimiento de los mercados emergentes a través de modelos de negocio establecidos con gestores de calidad.

3.-La Europa corporativa ofrece la mayor rentabilidad por dividendo de los mercados desarrollados
En un entorno de tipos bajos, los dividendos serán un componente más importante de la rentabilidad total.
Pese a los conocidos problemas macroeconómicos de Europa, las perspectivas de beneficios y los balances de las compañías europeas están en buena forma, con rentabilidades por dividendo atractivas.

http://www.blackrock.es/EuropeanEquities/index.htm

Saludos,

miércoles, 24 de noviembre de 2010

La deuda pública y el sistema financiero español

Hagamos un poco de análisis cronológico:

1.-Al 30 de junio (cuando el yield del bono español estaba en 4,50%) podemos observar que “La deuda pública resta €4.300M al patrimonio de la banca” (ver en http://www.expansion.com/2010/08/20/empresas/banca/1282257702.html


2.- el 5 de septiembre (cuando el yield del bono español estaba en 4,08% … no olviden que el yield va en sentido inverso al precio del activo) escribo la colaboración “ALERTA A los amigos que estén muy invertidos en activos soberanos “sin riesgo” (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/09/alerta-los-amigos-invertidos-en-activos.html):
Mis informaciones me dicen que las manos fuertes están en plena distribución de sus carteras de deuda soberana.
Hasta el punto de estar retirándola de las garantías otorgadas al BCE (cambiándolas por otros activos).
No puedo afirmar categóricamente que así sea.
Pero sí puedo afirmar que en otras ocasiones esas fuentes de información no han errado groseramente, ni se han dedicado a lanzar bulos ni globos sonda.
Porsi, yo me andaría con tiento…
es de suponer que las manos fuertes no se hayan reconvertido en hermanitas de la caridad, queriendo beneficiar al prójimo… *Será que sólo quieren asegurarse el pastón que han ganado en todo lo que compraron en los últimos meses… *Será que ven que la burbuja está demasiado tensa… *Será que prefieren hacer hueco para prestar a otros clientes diversificados internacionalmente y, encima, con mayor margen financiero y mayores compensaciones…
La respuesta la sabremos más pronto que tarde.
Creo yo
.

3.-Como bien nos ha aportado el profe Apren (ver el primer gráfico de su colaboración de las 10:50:31 en http://www.bolsawhis.com/foros/index.php?topic=3898.80, al 30 de septiembre, las entidades financieras españolas tenían (en % sobre el total) un total de deuda pública española semejante al que tenían al finalizar el año 2008 (e inferior al que tenían al finalizar el año 2009).

4.-Evidentemente, las entidades financieras españolas NO estaban dispuestas a seguir comprando deuda pública española hasta que el Banco de España no actuara como el propio BCE, y el resto de Autoridades reguladoras de los sistemas financieros europeos (que TODOS permiten que la deuda pública de los países miembros de la UME se contabilice a su valor nominal, sin penalización contable alguna).

5.-Ello obliga a los políticos a ordenar al BdeE a hacer como los demás Bancos Centrales europeos. La circular, en consulta hasta el 6 de noviembre, entra en vigor el 31 de diciembre, lo que significa que se aplicará a las cuentas de la banca de este año.
El documento ("Modificación de la Circular 3/2008, de 22 de mayo, del Banco de España, a las entidades de crédito, sobre determinación y control de los recursos propios mínimos") recoge un cambio en la forma de computar los bonos en balance.
Antes, las plusvalías y minusvalías en la cartera de deuda disponible para la venta, epígrafe que representa alrededor del 90% de los bonos que tiene una entidad, iban contra patrimonio. Es decir, sumaban o restaban solvencia a una entidad. Pero a partir de ahora, la banca podrá “dejar de asimilar a los resultados negativos las minusvalías generadas por dichos valores representativos de deuda”.

Consecuentemente, (leer el artículo de S.McCoy “Super Banco de España al rescate de la deuda soberana de la banca” en http://www.cotizalia.com/valor-anadido/super-banco-espana-rescate-deuda-soberana-20101124-4450.html), el BdeE emite una modificación normativa con objeto de equiparar la regulación española a la comunitaria, moderando el impacto que, sobre los recursos propios de bancos y cajas, tienen los vaivenes de precios de las carteras de valores representativos de deuda contabilizados como activos disponibles para la venta.

6.-Creo interesante el artículo de Alberto Cañabate "El BdE puede ahorrar a la banca unos €11.000M si persiste caída del bono", que pueden leer en http://www.invertia.com/noticias/articulo-final.asp?idNoticia=2436687
Aclara la realidad del pasado boicot de las entidades financieras españolas (que podían perder mucho más de lo que aparentemente ganaban con el carry trade del BCE), algo que, además el propio BCE, y todos los Bancos Centrales europeos aceptaban para evitar el hundimiento de la deuda pública.
Ahora es cuando el Reino de España puede congratularse de que el sistema financiero español acuda a las subastas de deuda pública (como bien señala el artículo “La banca española vuelve a salvar al Tesoro ante la huida de los extranjeros” que pueden leer en http://www.cotizalia.com/en-exclusiva/banca-espana-zapatero-deuda-extranjeros-20101124-61503.html).
Y, aún así, recordemos que el plazo medio del saldo vivo de activos del Reino de España que tiene el sistema financiero español es (se calcula inferior a los 3 años) mucho menor que el plazo medio de la deuda pública total del Reino, y menos de la mitad del plazo medio de la deuda que ha ido adquiriendo el Fondo de Reserva de la Seguridad Social.

7.-No olvidemos que la nueva regulación Basilea III para los sistemas financieros del mundo da muchas prioridades a estos activos (no consumen capital, sirven para el coeficiente de liquidez, etc), con la finalidad de complacer a los políticos, y con la excusa de dar mayor solvencia y seguridad a los sistemas financieros, evitando que vuelva a ocurrir otra Depresión Financiera global como la que estamos viviendo desde hace ya tres años.

Aunque yo tengo mis dudas pues hasta ahora nadie me ha explicado cómo es que estos burbujeantes activos ponzi emitidos por los mismos que aprobaron o/y consintieron, e, incluso, impulsaron las barbaridades previas –que a ellos beneficiaban más que a nadie… vayan a evitar nada.

Aunque reconozco que con un yield nominal del 5,09% (al cierre del mercado de hoy), es decir, un yield real superior al 3,5% (cuando la media histórica es 2%/2,5%), es mejor negocio que mantener el coeficiente de caja y liquidez en billetitos.
Especialmente si tenemos en cuenta que el yield y el diferencial del activo español a menor plazo (2y3 años) muestra un diferencial semejante con el alemán que el de 10 años, lo que significa que los mercados esperan una alternancia política que sea capaz de solucionar los problemas existentes (como ocurrió en 1996).

Veremos,

¿Qué piensan los amigos ATs -24nov?

Como saben, ayer tome unas medidas para mí muy radicales respecto a las posiciones y coberturas.

Lo hice al atravesar a la baja por tercera vez el nivel 9770 del Ibex35.

Mayoritariamente, la mayoría de los que he consultado (que me reconocen que, por el bien de todos, esperan que la reacción alcista se consolide) me recomiendan que no haga nada hasta que volvamos a superar dicho nivel.

Y así lo estoy haciendo.

Veremos,

Las autoridades monetarias europeas se han puesto al servicio de sus políticos

Super Banco de España al rescate de la deuda soberana de la banca
24nov10

Fue una información de Expansión del pasado 17 de noviembre, firmada por María Martínez, la que me puso sobre la pista de una modificación normativa que tiene extraordinaria importancia de cara a la foto que van a presentar las entidades financieras españolas a cierre del presente ejercicio 2010. El Banco de España, con objeto de equiparar la regulación española a la comunitaria, ha decidido moderar el impacto que, sobre los recursos propios de bancos y cajas, tienen los vaivenes de precios de las carteras de valores representativos de deuda contabilizados como activos disponibles para la venta. Y lo hace con carácter de urgencia en un momento en el que las dudas sobre nuestra renta fija soberana se disparan y, con ellas, la rentabilidad exigida por los inversores con su correspondiente impacto negativo en precios. Una medida que supone un verdadero Regalo de Reyes para un sector agobiado por la debilidad del negocio tradicional, las dificultades de financiación y el endurecimiento de las reglas de provisionamiento de mora e inmuebles.

Situemos primero la cuestión.
De manera muy resumida, desde un punto de vista contable, las carteras de títulos en el activo del balance de nuestras instituciones bancarias pueden clasificarse en tres categorías:
1.-de negociación, que se valoran a precios de mercado llevándose la diferencia contra la cuenta de resultados,
2.-disponibles para la venta, que se valoran a precios de mercado y la diferencia va contra patrimonio neto,
3.-a vencimiento, que se contabilizan asumiendo que al vencimiento se recupera el principal y, por tanto, su valoración contable es independiente de su valor de mercado.

Pues bien, yendo a la parte afectada por el cambio, que son los valores disponibles para la venta, hasta ahora el impacto de su evolución se limitaba a los recursos propios computables, sin pasar por la cuenta de resultados de la firma afectada, mediante la utilización de una partida denominada Ajustes por Valoración.
Ocurría de este modo que:
1.-la volatilidad de los mercados se trasladaba a los recursos propios de la banca,
2.-lo hacía de modo asimétrico ya que, de acuerdo con el principio de prudencia contable, las diferencias negativas-pérdidas computaban en su totalidad mientras que las positivas-beneficio lo hacían después de aplicarles un recorte del 35% en lo que se podría considerar como un “ajuste fiscal”,
3.-y además discriminaba, igualmente por exceso de celo, la contrapartida toda vez que el menor valor latente iba contra core capital (capital más reservas) mientras que la potencial plusvalía computaba como Tier2, categoría que pierde casi todo su valor a efectos de recursos propios con Basilea III.

La nueva regulación persigue -en lo que se puede considerar como una medida razonable que llega incluso tarde- equiparar el trato contable con el imperante en el resto de los países de la Eurozona, evitar fluctuaciones excesivas en las ratios de solvencia de las instituciones financieras y corregir una normativa excesivamente penalizadora desde cualquier punto de vista.
Aun así lo hace de manera un tanto extraña ya que es la renuncia a imputarse los resultados positivos la que faculta a obviar el impacto contable de las minusvalías. Dice la propuesta, “las entidades tendrán igualmente la opción de no integrar, permanentemente, importe alguno de las plusvalías a que se refiere esta letra y que procedan de valores representativos de deuda. En ese caso, y siempre que comuniquen previamente su intención al Banco de España, las entidades podrán igualmente dejar de asimilar a los resultados negativos las minusvalías generadas por dichos valores representativos de deuda”. (Apartado 3ª de la NORMA UNICA)

¿Por qué es importante y/o trascendental esta medida? Por varios motivos con los que les dejo por hoy (más en http://twitter.com/albertoartero y en la cuenta de Alberto Artero en Facebook):
1.-en primer lugar, por el volumen afectado. A 30 de junio de 2010, según los datos de las patronales AEB y CECA, la suma de las carteras de deuda para el total consolidado de bancos y cajas ascendía a 466.000 millones de euros (un 42% del PIB español, por dar una referencia). De este importe 300.000 millones, o poco menos de dos tercios del total, estaban contabilizados como disponibles para la venta tras crecer en tres años un 230% frente al 12% de aumento del crédito al mercado, estancado por cierto en los últimos doce meses. Cosas de la crisis y de la financiación privilegiada al 1% del BCE. Si asumimos que el deterioro de la renta fija soberana lleva aparejada la del resto de la renta fija emitida en el mismo país, como comentamos el jueves pasado, se pueden imaginar el impacto.
2.-en segundo término, por el impacto potencial en resultados. Igualmente con datos de AEB y CECA, en el primer semestre de 2010 las pérdidas de valor de las carteras de deuda de bancos y cajas españoles les había abierto un “boquete” de 12.400 millones de euros, equivalentes a un 87% del beneficio antes de impuestos generado hasta esa fecha y a un 7% de su core capital. Si por su singularidad excluimos a los dos grandes bancos del cálculo, las cifras son incluso más dramáticas: el agujero de valor asciende a 8.600 millones de euros, más del doble del beneficio antes de impuestos del semestre y equivalente a un 8% del core capital.
3.-en tercer y último lugar, por lo que puede suponer para la consolidación de estrategias de mero “carry trade” que aseguren margen a riesgo muy limitado. Mientras determinados títulos de deuda a plazos de 2-3 años y con rentabilidades entre el 2% y el 3% sigan siendo descontables en el BCE al 1% y, adicionalmente, sus oscilaciones de precio en el mercado no tengan efectos en la cuenta de resultados ni en los ratios de capital… ¿quién va a dejar de hacerlo? En el entorno de negocio actual y previsible para 2011 esta será -todavía más- la alternativa para tratar de compensar la pérdida de ingresos en las cuentas de resultados. Basta con convertir los valores disponibles para la venta en títulos a vencimiento a discreción y suponer, eso sí, que el emisor pagará llegado el día. Y eso, ¿quién lo asegura?

http://www.cotizalia.com/valor-anadido/super-banco-espana-rescate-deuda-soberana-20101124-4450.html


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El texto merece otro título [1]
Creo mi estimado Alberto que pocos foreros han expresado más críticos al giro de la extraordinaria y mundialmente reconocida, histórica aureola profesional de nuestra entidad reguladora, el Banco de España, desde que llegó al poder la actual panda des-gobernante.

Todo eran loas, desde su Departamento de Estudios Económicos [cuna de magníficos macro economistas españoles], a su Departamento de Supervisión, Auditoría y Control, pasando por sus Directrices, Normas, y Recomendaciones profesionalmente cautas e innovadoras.
Calificación que, desgraciadamente, se ha venido abajo, con jubilaciones anticipadas y huidas a otras entidades, sectores, y países, de profesionales que no se dejaron silenciar, desde que la actual panda que nos manda pero no gobierna, impuso sus directrices de ordeno y mando, especialmente con dos objetivos:
*el desarrollo de la burbuja inmobiliaria que le proporcionaba los recursos para sus aberrantes alucinaciones,
*y la protección de las banquetas políticas [alias “Cajas”], donde ellos mangoneaban a su libre albedrío.
...

El texto merece otro título [2]
Pero una de las pocas cosas reglamentadas recientemente por el “nuevo” Banco de España que no podemos calificar peyorativamente es, precisamente la que Vd. comenta, mi estimado icadista.
Aunque, por vergüenza torera, luego lo aclara repetidamente en el desarrollo del texto, es evidente que el título del artículo es demagogo y nada ortodoxo.
Hubiera sido más correcto decir las cosas por su nombre: LAS AUTORIDADES MONETARIAS EUROPEAS SE HAN PUESTO AL SERVICIO DE LOS POLÍTICOS.

Todo comenzó con
1.-el aumento de las necesidades de recursos que los políticos necesitaron al sobrevenir la Depresión Financiera hace ya tres años.
No había manera de colocar los activos representativos de dichos recursos [los llamados activos soberanos “sin riesgo”],

2.-el deseo de actualizar la reglamentación aplicable a las entidades financieras para evitar una potencial recaída de la crisis financiera sistémica global [Basilea III].

Los políticos [que no frenaron las locuras que hicieron posible la debacle, que las consintieron, e, incluso, las impulsaron, para seguir recibiendo recursos que permitieran sus megalomanías], aprovecharon la ocasión.
...

El texto merece otro título [y3]
Impusieron nuevas medidas de seguridad sectorial con una normativa que obligaba a las entidades bancarias a demandar activos soberanos.
Pero como las entidades se resistían ante el creciente riesgo de burbuja, aceptaron que, a cambio, por un lado, dictaron que el Banco Central de la €urozona aceptara dichos papelitos como garantía ilimitada, y, por otro, legislaron que dichos activos contablemente nunca dejarían de ser “sin riesgo”.
Y así se hizo en toda la Unión Monetaria Europea [UME].
España era uno de los pocos países que todavía no había aplicado dicha normativa EUROPEA. No había prisas para hacerlo, pues no se necesitaba en la realidad. Sólo cuando el Banco de España tuvo que apoyar a los políticos en la colocación de los papelitos “soberanos”, no tuvo más remedio que aceptar algo que era normativa europea todavía no implantada.

Creo que el titulado del artículo hubiera sido más correcto si hubiera sido: “LOS BANCOS CENTRALES EUROPEOS APOYAN LA COLOCACIÓN DE LA DEUDA EMITIDA POR SUS POLÍTICOS”.

Saludos,

Comentarios intradía 24nov10

Claramente lo digo: mientras dure la actual situación de pánico histérico hacia lo "spanish", sin distinguir entre una Comunidad de ciudadanos des-gobernados por una panda iluminada, y la realidad internacionalmente diversificada de corporaciones intrínsecamente infravaloradas, solventes, y capaces de generar beneficios...
no voy a seguir aportando colaboraciones AF que sólo pueden incitar a operativas que, en esta coyuntura, pueden conducir a pérdidas.
En todo caso, periódicamente iré haciendo un cálculo light del AFDR para el Ibex en su conjunto, y los dos macro bancos globales.

Mientras tanto, me voy a limitar a exponer la evolución de la medición del miedo spanish:
A las 09:47 la situación estaba de esta manera:
***El yield del bono del Reino de España se encuentra en 5,07% nominal (equivalente al 3,32% real).
***Ello significa la existencia de un spread con el yield del bund alemán de 251pb (nuevo récord histórico).
***El coste de aseguramiento de impago (CDS) ha subido a un nuevo récord histórico de 306,06.

Saludos,

martes, 23 de noviembre de 2010

La crisis "spanish" ya afecta a la deuda soberana a corto

Hoy tenemos subasta en España de letras a 3 y 6 meses que se esperaba se colocara con un tipo de interés más alto y así ha sido.
Notable la subida de tipos a 3 meses que casi se dobla desde la subasta anterior:

El Tesoro tenía como objetivo de emisión entre €3-€4Millardos
Ha adjudicado en conjunto €3.250M.
Coloca €2.090M en 3 meses con un btc 2.3 veces (2.8 anterior emisión)
Coloca €1.160M bn. en 6 meses con un btc 2.6 (2.1 anterior emisión)

Tipo de interés medio
*en 3 meses de 1.743% (0.951% en la emisión anterior, hace un mes)
*en 6 meses en 2.111% (1.285% anterior colocación)

Esto es malo para los mercados, malo para el Euro, bueno para el Bund y realmente malo para la economía de nuestro país que sigue sin rumbo pero cada vez más cerca de un agujero negro.

Saludos,

Comentarios intradía 23nov10

El mercado del riesgo (CDS), el que nos indica el coste de aseguramiento de impago de los países y corporaciones privadas importantes, está marcando claramente la subida del riesgo "spanish".

El CDS del bono del Reino de España ha alcanzado el nivel 285,43 (max hco).
Paralelamente
*el CDS de SAN ha superado el nivel 200 (203),
*y el CDS del BBVA el nivel 220 (221).

A ello sumamos que el yield del bono del Reino de España sigue subiendo, alcanzando el 4,80% (con un dideferencial con el del bund alemás de 218pb).


Por cierto, no deja de sorprenderme la fuerte caída bursátil de SAN ayer.
Insisto que sigue SIN haber presión vendedora
, como ocurre en la verdaderas caídas duras.
*El volumen de negociación fue de sólo 1,02% del capital.
Menos de la media diaria de los últimos doce meses.
*Tampoco hay deseo de las manos fuertes de presionar: de hecho, el saldo vivo de acciones prestadas de SAN sólo alcanzó los 601,3M de acciones al cierre de ayer Prácticamente el mismo nivel que una semana antes).
Esa cifra corresponde al 7,22% del capital en circulación.
Y ese nivel es INFERIOR a la media que suele haber (no olvidemos que SAN participa en una infinidad de índices nacionales e internacionales).
*Y aunque, en efecto, subió el CDS, no lo hizo a niveles récord. De hecho, el coste de aseguramiento de impago del Reino de España (285,4) es 40,6% superior al de SAN (203,0).
Todo muy sorprendente.

Ampliaremos

¿Qué piensan los amigos ATs? -23nov10

Por lo que observo, esta fuerte caída bursátil de estos días les ha pillado de sorpresa también a los ATs.
Al inicio de la pasada semana, sólo 1 de mis 7 ATs de confianza era full bajista, y 2 eran moderadamente bajistas (otros 2 neutrales, y 2 alcistas).

Las cosas han cambiado seriamente.
El pánico “spanish” ha irrumpido con fuerza.

Pero a pesar de ello, el AT bajista sólo es ligeramente mayoritario (4).
La postura de los demás la expuso muy claramente esta mañana el estimado Yosi Truzman: el nivel que se debe vigilar muy de cerca es el 9770.
La ruptura de este nivel rompería definitivamente la estructura alcista iniciada en mayo/junio, e indicaría que estamos ante un cambio de tendencia.
Las Bolsas se encuentran en zonas de soporte muy relevantes.
Y en los soportes NO SE VENDE.
De hecho, se deben intentar posiciones largas puesto que la cercanía del soporte hace que el ratio riesgo beneficio sea favorable
.

Hasta el rabo todo es toro…

lunes, 22 de noviembre de 2010

Comentarios intradía 22nov10

Tal y como se están desarrollando los acontecimientos en los mercados, no cambio para nada lo que la actualización del AFDR nos ha dicho este finde.

Al contrario,
la realidad es que
*los mercados de activos soberanos están respondiendo positivamente, de manera que el yield del bono del reino de España (a las 11:39) ha bajado 3pb respecto al cierre del viernes,
*los mercados del riesgo (es decir, el coste de aseguramiento de impago o CDS) también están respondiendo positivamente, de manera que el CDS del Reino de España (a las 10:48) ha bajado a 259,3,

Consecuentemente, aumentado por el hecho de que el mercado de activos de renta variable "españoles" se ha girado a la baja,

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ello aumenta aún más el diferencial con el earnings yield, dando aún mayor recorrido alcista
.

INSISTO que hablamos desde el punto de vista intrínseco y objetivo
... sin tener en cuenta la creciente desconfianza del mundo hacia esta panda de radicales iluminados que nos des-gobierna.

Saludos,

YA ERA HORA... 2

El SOS de los empresarios al Rey, un manifiesto demoledor
Roberto Centeno - 22nov10

Resulta asombroso y profundamente deprimente que un manifiesto entregado el lunes al Rey, un auténtico S.O.S firmado por los 61 primeros empresarios y banqueros del país, representativos de más del 90% del Ibex en valor, y de los grandes que están fuera, Santander, BBVA, La Caixa, Telefónica, Repsol, Inditex, Cepsa, Endesa, Iberdrola, Mercadona, Vodafone, Iberia, RENFE, Ford, FCC, etc, y que constituye una enmienda a la totalidad del actual sistema político, donde se exigen cambios radicales de la ley electoral, del sistema educativo, del sistema judicial, del modelo de estado y varias cosas más, algo que jamás ha sucedido en el mundo democrático, haya tenido tan escaso eco mediático, y en la práctica pasado desapercibido.

Si a los españoles en general, y a los medios en particular, les importa un pimiento que los líderes empresariales y financieros del país expliquen que España no es una verdadera democracia, que no existe separación de poderes porque el político controla el judicial, que los políticos no dan la talla, y que cuanto más complejos y difíciles son los problemas a resolver, menor es la preparación y los conocimientos de quienes están llamados a resolverlos, que tenemos un modelo de estado insostenible, un sistema educativo tercermundista, y además esta denuncia de las personas mejor informadas del país no tiene prácticamente eco alguno, eso es porque, pura y simplemente, la sociedad española no tiene remedio por su inequívoca vocación de sumisión a cualquier demagogo indocumentado encaramado al poder. Es decir, tiene exactamente lo que se merece.

El estudio utiliza un concepto que denomina “valor-país” para reflejar de forma sencilla y agregada la evolución de la magnitud y fortaleza de España. Para ello se considera tanto la evolución del país respecto a sí mismo (valor-país absoluto) como respecto a una muestra de países (valor-país relativo), con una proporción 70/30 entre ambos. En la construcción de este indicador se agregan aspectos relativos a competitividad, bienestar, sostenibilidad, influencia, calidad de gobierno y economía. Esta magnitud agregada había crecido fuertemente entre 1997 y 2007, momento en el que se produce el punto de inflexión. A partir de ahí, experimenta una caída tan pronunciada “que en 2009 retorna a valores próximos a 1997”, diez años perdidos en poco más de dos.

Pero la situación sigue empeorando y para 2020 el estudio proyecta un valor-país que es casi la mitad que el de 2009, y lo que es peor, lo compara con lo que podría haber sido, lo que habría pasado si la cosas se hubieran hecho correctamente y la conclusión es pavorosa: el valor-país sería casi seis veces mayor. Este es lo que Zapatero ha hecho de España. Un hundimiento del valor-país de proporciones bíblicas.

“El resultado final es una España poco atractiva y en busca de su identidad. La tendencia de pérdida de posicionamiento absoluto y relativo en todos los indicadores relevantes del país es preocupante para el futuro de los españoles y su papel en el mundo”. Es sencillamente imposible una crítica tan demoledora y contundente a un gobierno y a unos gobernantes.

Sistema electoral
Dentro de las cuestiones más relevantes, la que presenta un mayor consenso entre los firmantes, 92%, se refiere a la necesidad de un sistema electoral ajustado a las nuevas necesidades del país y donde, basándose en el estudio del CIS “Calidad Democrática II” en el que se dice que el 91,7% de los encuestados cree que los gobernantes no tienen en cuenta sus opiniones, propone ir hacia “un modelo que permita recuperar la representatividad social de los políticos y el acercamiento a los votantes”, a la vez que denomina “democracia de incubadora” a la actual dictadura partitocrática.

El tema es de una trascendencia fundamental. La inmensa mayoría de los firmantes está exigiendo lo que cualquier persona medianamente informada piensa: el cambio de la dictadura partitocrática de listas cerradas y bloqueadas por un sistema de elección directa por parte de los ciudadanos, ni más ni menos que lo que ocurre en a las verdaderas democracias, y obviamente un sistema electoral proporcional y no un sistema como el actual, donde minorías separatistas y antisistema obtienen un nivel de representación completamente desproporcionado con su número de votantes.

Con un 78% de consenso denuncian el creciente “desajuste entre la magnitud, complejidad y visibilidad de las tareas que exige un Estado moderno y eficiente y el nivel de preparación y experiencia de los Administradores”, es decir, cuanto más complejos son los problemas, cuanto mayores son los desafíos, peor es la preparación y la experiencia de las personas llamadas a resolverlos. Esto es válido para todos los partidos políticos, desde un presidente de gobierno enloquecido y sin experiencia alguna, a un líder de la oposición que, en medio de la mayor crisis de nuestra historia, confiesa que dedica su tiempo a ver fútbol, y aparte de pedir una y otra vez elecciones anticipadas, es incapaz de poner orden en las CCAA y Ayuntamientos donde gobierna. De ahí para abajo, lo que ustedes quieran, ministros y ministras que son un insulto a la inteligencia, y que en cualquier otro país europeo no estarían ni de botones, con perdón para los botones.

El análisis pide que se recluten los mejores, pero eso es un imposible metafísico, como los líderes son, por decirlo suavemente, unos mediocres absolutos, no admiten a nadie calidad a su lado que pueda hacerles la sombra, y la dictadura partitocrática hace imposible reclutar a los mejores.

Eficiencia global y clarificación del modelo autonómico
Consideran imprescindible “clarificar el Modelo Autonómico de una manera global, estable y fiable”, frente a los enfoques “cortoplacistas y oportunistas actuales”. Es necesario acabar con las duplicidades, redundancias y excesos de un Estado con tres Administraciones. Un disparate de Estado con diecisiete comunidades y dos ciudades autónomas, con más de 8.000 ayuntamientos, más de 80% de los cuales tiene menos de 5.000 habitantes, Diputaciones, Consejos y Cabildos insulares. Y todo ello sin la menor coordinación efectiva por parte del Estado.

Según un reciente estudio de UPyD, “a pesar de que la CCAA forman parte del mismo Estado, su autonomía es mucho mayor que la que tiene España frente a la Unión Europea. El Estado carece de instrumentos de control y corrección ante los posibles desmanes organizativos”. El Estado no sabe lo que gastan, ni cómo lo gastan, ni lo que deben. ¿Cómo es posible entonces valorar el déficit y la deuda de la AAPP? Y si a ello añadimos las 4.000 empresas públicas, cuyo oscurantismo es total, y las deudas a proveedores ocultas en cajones, nadie puede saber a ciencia cierta si España está igual o peor que Grecia, Irlanda o Portugal. Por otro lado, CCAA y Ayuntamientos son “totalmente reacios al sistema objetivo de oposiciones, prefiriendo sustituirla por la contratación a dedo”. Y ocurre que las administraciones territoriales son responsables de casi los dos tercios del gasto de la Nación. En estas condiciones, ¿cómo se puede evitar la ruina de España?

Refuerzo de los Pactos de Estado y separación de poderes
El 88% de los firmantes cree imprescindible el consenso en temas como educación, ciencia y energía, “pactos estables y a largo plazo entre las principales fuerzas políticas y la Sociedad Civil”. Sin embargo, constatan que “la evolución de España tiende a ser la contraria, lo que ha conducido a una politización de temas que deberían estar alejados de la lucha política”. Finalmente se insiste el la imprescindible “separación de poderes”, algo directamente relacionado con la democratización necesaria vía cambios del sistema electoral. Solo el 13,1% de los ciudadanos, según el CIS, cree que el Tribunal Constitucional tiene poder para frenar los abusos de poder del gobierno, y solo un 0,9% considera que la Justicia funciona satisfactoriamente. Es evidente que España no puede calificarse hoy como un Estado de Derecho.

“Con una tendencia a la pérdida de posicionamiento absoluto y relativo en todos los indicadores relevantes del país, la situación actual es peligrosa y preocupante para el futuro de los españoles y su papel en el mundo”.

Ante un análisis tan devastador y contundente de la realidad política y económica por parte de los principales líderes empresariales y financieros del país, ¿cuál será la actitud de los destinatarios del documento? Me atrevo ha hacer una previsión: el Rey ni sabe ni contesta, Zapatero ni lo entiende ni le importa, aunque va a recibir a los 25 “primeros” empresarios, palmeros los más, para “acelerar la recuperación”, ¿qué recuperación?, y hacerse la foto que es lo suyo, y Rajoy está muy ocupado viendo partidos de fútbol. Y mientras tanto, España se dirige imparable hacia el desastre.

http://www.cotizalia.com/disparate-economico/empresarios-manifiesto-demoledor-20101122-4431.html


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NUNCA
Repito bien, NUNCA en mi vida he visto algo semejante.
Y la conclusión es muy clara: tenemos un problema GRAVISIMO.
Nunca había ocurrido algo semejante en la España democrática.
Contra más pienso en el tema, más se me ponen los pelos de punta ... es un documento histórico.

Si ya es raro ver un documento público firmado por alguna de estas entidades, más histórico aún es ver juntos a SAN, BBVA, LaCaixa, TEF, REP, ITX, IBE, Mercadona, etc entre las entidades firmantes.
Creo que es la muestra más clara y evidente de que la situación es insostenible.

LO DE MENOS son las palabritas y excusas que se ponen, y LO DE MÁS es lo que significa un documento conjunto pidiendo un cambio urgente para evitar el desastre.
O realmente cambiamos... o todos los esfuerzos de las corporaciones internacionales [fíjense que la mayoría de los firmantes son corporaciones diversificadas internacionalmente, es decir, que están compensando el malhacer del mercado español con el bienhacer de otros mercados] serán inservibles para evitar el abismo "spanish".
Si esta panda iluminada, radical y demagoga sigue su loco deambular, pocas alternativas van a tener estas corporaciones si quieren evitar la hecatombe... salvo, como me dice nuestro buen amigo gnomo, hacer urgentemente un cambio de domicilio fuera de España
.

Saludos,

domingo, 21 de noviembre de 2010

Actualización semanal AFDR -21nov10

Actualización semanal AFDR
21 noviembre


Reconozco que no me esperaba un giro tan claro.
Pero los hechos son los hechos: los fundamentos de base del AFDR se han dado la vuelta esta semana, marcando por primera vez en cuatro semanas una fuerza alcista intrínseca importante para el mercado español de activos de renta variable
:

1.-La banda conservadora (recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) (*) ha girado hacia una evolución creciente.
Por supuesto, estamos hablando de los datos intrínsecos propios.
Y, sin duda, si a ellos nos atenemos, está mostrando el fin de la consolidación, dando vía libre al potencial camino alcista hacia el nivel superior de la banda.

2.-Este giro tiene una clara explicación: en las dos últimas semanas ha subido el 8,53% el yield del activo soberano ponderado para el Ibex, mientras que el yield propio del índice (alias earnings yield o inversa del PER) sólo lo ha hecho 1,5% (que es lo que han bajado las cotizaciones del índice selectivo), a pesar de que no ha habido modificación en la previsión del consenso.

3.-Veamos el detalle:
*El yield del activo "sin riesgo” ponderado para las entidades del Ibex 35 ha vuelto a subir fuertemente (el 3,8% semanal), hasta el 4,5088% nominal, equivalente al 2,16% real, al descontarse el 2,3% de la inflación anual en España debido a la subida del yield de todos sus componentes.
Por un lado, la subida de 17pb del yield del bono español (36pb en las dos últimas semanas), hasta el 4,74% nominal, equivalente al 2,385% real.
Por otro lado, subieron 17pb el yield del bund alemán (28pb en las dos últimas semanas), hasta el 2,53%; y 11pb el yield del bond “useño” (33pb en las dos últimas semanas), hasta el 2,87%.
Con esta subida semanal, que prosigue la que lleva las últimas semanas, el yield del activo soberano "sin riesgo” del Reino de España alcanza un rendimiento real (2,385%) que se sitúa en la parte marginalmente alta de la media histórica de remuneración real al ahorro sin riesgo.

*Durante la pasada semana las cotizaciones del índice selectivo subieron el 0,44%, alcanzando el Ibex35 un yield propio (equivalente a la inversa del PER10) del 9,6325% nominal, es decir, el 7,1676% real.

4.-Como pueden observar la diferencia entre el yield soberano ponderado para el índice selectivo, y el earnings yield de las empresas del Ibex, ha vuelto al nivel excepcional del 5,01% en términos reales.
Aunque haya descendido el ratio, que el earnings yield real de las empresas prime sea 3,0 veces el yield real del bono soberano, no es normal. Ello equivale a un 50% más que la media histórica (que es equivalente a 2 veces).

Pero, además, con dos diferencias muy importantes:
*En las ocasiones en las que ha ocurrido previamente, el coste de aseguramiento de impago (CDS) del Reino de España era MUY inferior al de las empresas prime españolas, cosa que ahora NO ocurre.
*Actualmente la diversificación internacional de nuestras empresas prime es mayor que nunca en la historia económica de España. La media del IBEX es que sólo el 46% de su facturación se realiza en España, llegando a extremos como SAN, en el que sólo el 17% de sus beneficios tiene origen spanish.
Es evidente que el mercado del riesgo (que es el que marca la tasa extra que debe exigirse a los activos financieros) distingue claramente entre el riesgo de un país con serios problemas estructurales para hacer honor a sus compromisos, y el riesgo de empresas rentables y diversificadas internacionalmente.
Por ello, actualmente, el CDS del Reino de España es incluso superior al de algunas corporaciones “españolas” (en el caso de SAN, más del 20% superior).

Y este doble factor es el que hace incomprensible el castigo suplementario que reciben las acciones prime de entidades internacionales que tienen domicilio social en España, que arrastran una injusta penalización debido a su teórica marca “spanish”.
No hay duda alguna que, pronto o tarde, esta increíble y aberrante anomalía histórica tendrá que desaparecer.
¿Cuándo? … cuando lo decidan los mandamases globales, que son los que se están aprovechando de esta real OPA a la baja que están realizando de las empresas prime otrora españolas
, habiendo aumentado hasta el 40% su participación en el Ibex35 (y hasta un 70% en las entidades más solventes, rentables e internacionalmente diversificadas, como SAN).
Al tiempo.


Es evidente que el AFDR nos indica una potencial reacción alcista de relativa importancia.
De hecho, la corrección bajista de los activos financieros (y el diferencial entre los activos “sin riesgo” y los activos de renta variable) en las pasadas semanas ha sido tan intenso que es comprensible que haya aumentado sensiblemente el diferencial entre el recorrido potencial alcista (del 10% hasta el nivel 11.296,3), que recorrido potencial bajista (del 3,8% hasta el nivel 9885,5) para las acciones “españolas”.


Como ya he expuesto en una colaboración anterior (“Problema real de la Bolsa española, que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/problema-real-de-la-bolsa-espanola.html), el problema de la evolución bajista de la Bolsa, incluso en una clara fase alcista de los otros mercados importantes -europeos y no europeos-, NO se debe a los datos fundamentales de los activos "españoles" de renta variable, que muestran una clara infravaloración intrínseca.
La mejor prueba es que nos encontremos incluso con extremos como los valores BBVA y SAN, que, a pesar de su dilución y estabilización coyuntural de sus resultados, puedan mostrar un PER11, equivalente a un earnings yield real (post inflación) superior al 11% !!!.

La real motivación de tal infravaloración es única y exclusivamente el hecho de que sean considerados “spanish”, a pesar de que, como ocurre en el caso de SAN, ni su accionariado (+/-30%), ni la fuente de sus beneficios (17% en los primeros 9 meses de este año) sean realmente españoles.
Esta UNICA causa es la que motivado el histórico documento (apoyado por 100 de las mayores corporaciones domiciliadas en España, incluyendo SAN, BBVA, TEF, LaCaixa, REP, ITX, IBE, Mercadona, etc) al que hacemos referencia en la colaboración "YA ERA HORA…", que pueden leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/ya-era-hora.html

Consecuentemente con lo dicho, es muy posible que aparezcan periódicamente fases como la que hemos vivido las pasadas semanas, en las que, a pesar de su evidente infravaloración intrínseca, y su real minoritaria españolidad, los activos “españoles” de renta variable sean castigados a la baja.
Si así ocurriera, y Don Mercado (alias los mandamases y sus máquinas) no dan su brazo a torcer en su obsesión “spanish” … … como no tenemos la bola de cristal que nos diga cuándo va a desaparecer tamaña aberración económica, mi recomendación personal es que NO malvendan su exposición bursátil en estos activos intrínsecamente infravalorados, y, mientras dure la corriente, tomen las coberturas necesarias.
Con ello podría llegar a ocurrir que transitoriamente bajen menos, pero que, cuando llegue el momento, puedan eliminar la cobertura con beneficio, y aprovechar el giro del mercado con ventaja inicial, que les posibilite ganar más de lo latentemente perdido previamente (como me ocurrió personalmente en los años 2008/2.009).

Veremos.
(*)Señalemos que YA hay índices que están en una etapa distinta a la recesivo/depresiva a la que todavía consideramos a nuestro Ibex35.
De hecho, TODOS los índices importantes se encuentran YA en una banda pesimista (e, incluso, conservadora, como los emergentes punta, y los useños) de la etapa tradicional histórica (en mi opinión personal, inapropiadamente, por lo que me temo una corrección, que, con la euforia monetaria reinante, quizás, se retrase para el inicio del 2011).



NOTA
Al igual que hicimos las pasadas semanas, tampoco haremos una 2ª parte accionarial.
Utilizando como parámetro el PER11 del consenso para los valores del selectivo Ibex35 (a los que hemos incorporado las diluciones por ampliaciones conocidas), nos limitaremos a señalar:

1.-los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7,14 veces, es decir, con un earnings yield del 14% nominal, equivalente a casi el 11,45% real), es decir,4,67 veces el yield del bono del Reino de España (¡!) a pesar de tener un coste de aseguramiento de impago inferior (¡!):
*BBVA
*MAP (*)
*SAN

2.-los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,5 veces, es decir, con un earnings yield superior al 11,76% nominal, equivalente al 9,25% real):
*ABG (*)
*BTO (*)

3.-y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 10 veces, es decir con un earnings yield superior al 10% nominal, equivalente a más del 7,5% real):
*POP
*FCC (*)
*CRI (*)
*REP
*GAS
*ELE (*)
*TEF
*ACX (**)

(*)[u]Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad[/u].
(**)En este caso, prefiero invertir vía ALB. De esa manera lo hago con un descuento NAV del 50%, y, además, con diversificación, al incluir también ACS, IDR, y PSG)

Que tengan una buena tardecita de domingo, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

Anticipo de la actualización semanal AFDR – 21nov10

Estoy aportando este anticipo porque los hechos y datos OBJETIVOS e INTRÍNSECOS nos están mostrando un giro importante, y conviene exponerlo claramente:

Reconozco que no me esperaba un giro tan claro.
Pero los hechos son los hechos: los fundamentos de base del AFDR se han dado la vuelta esta semana, marcando por primera vez en cuatro semanas una fuerza alcista intrínseca importante para el mercado español de activos de renta variable:

1.-La banda conservadora (recordemos, de la etapa recesivo/depresiva) ha girado hacia una evolución creciente.
Por supuesto, estamos hablando de los datos intrínsecos propios.
Y, sin duda, si a ellos nos atenemos, está mostrando el fin de la consolidación, dando vía libre al potencial camino alcista hacia el nivel superior de la banda.

2.-Este giro tiene una clara explicación: en las dos últimas semanas ha subido el 8,53% el yield del activo soberano ponderado para el Ibex, mientras que el yield propio del índice (alias earnings yield o inversa del PER) sólo lo ha hecho 1,5% (que es lo que han bajado las cotizaciones del índice selectivo), a pesar de que no ha habido modificación en la previsión del consenso.

No se olviden que estamos hablando de los fríos datos, objetivos e intrínsecos.
Otra cosa muy distinta es lo que esta panda de iluminados son capaces de hacer y no hacer para destrozar España, a su clase media productiva, y a la crema de nuestras corporaciones multinacionales (quienes, por primera vez en la Historia acaban de lanzar un documento conjunto –documento, amigo Bepo, que LO DE MENOS son las palabritas y excusas que se ponen, y LO DE MÁS es lo que significa un documento conjunto pidiendo un cambio urgente para evitar el desastre).
Es evidente, como apunté que nos decía nuestro gran amigo hispanista, el gnomo de Sotogrrrande: el verdadero tema central de España es ver si los sectores productivos son capaces de derrotar a esta panda maldita que nos des-gobierna, nos arruina, nos divide, y nos lleva al abismo.

Estoy repasando todos los cálculos en base cero (como si empezara de nuevo) para confirmar este adelanto.
Y esta tarde expondré la actualización propiamente dicha.

Un fuerte abrazo a todos, que tengáis un feliz domingo,