lunes, 3 de enero de 2011

SAN en el 2010

*1*La capitalización bursátil de SAN al finalizar el año 2010 fue €66.033,2M.
Dicha capitalización es semejante a la valoración que los mercados dan a su división iberoamericana (de hecho hay un banco brasileño con menor dimensión latinoamericana que SAN, que supera esa capitalización bursátil).
Creo que esta constatación es suficiente argumento para mostrar la aberrante infravaloración bursátil de la acción SAN.
Como no me creo que las manos fuertes globales no analicen suficientemente la realidad, distinguiendo claramente entre una economía nacional en mala situación, y una entidad internacional que sigue creciendo y creando valor para sus accionistas, no me cabe otra que pensar que este hecho, por las razones que sean, les conviene por el momento.

*2*Sin tener en cuenta los dividendos cobrados en el año (7,51%), y las ampliaciones varias de capital (que significaron el 1,22%), la cotización de la acción SAN descendió el 31,36%, al pasar desde los €11,55 a los €7,928.
Este descenso no se corresponde de manera alguna con la realidad de la entidad. Desde el punto de vista estático, su beneficio neto sólo descendió marginalmente (y ello porque se decidió mantener unas provisiones extraordinarias, superiores a las que marca le regulación sectorial, ya de por sí muy estricta a nivel internacional).
Desde el punto de vista dinámico hay menos justificación todavía. Es evidente que el perímetro operativo ha crecido, y la entidad sigue creciendo sectorial y geográficamente. El consenso de analistas es unánime en prever un mayor BPA11, y no observar los graves peligros de los que tanto exponen los titulares mediáticos, ni por liquidez, ni por morosidad, ni por provisiones, ni por vencimientos, ni por escasez de recursos propios.

*3*La negociación bursátil de SAN ha sido la mayor de cualquier otra acción europea. (*)
En el conjunto del año se negociaron 27.988,086M de acciones (el 317% de su capital social al finalizar el año), por un importe total de €267.5719M (equivalente al 25,8% del total negociado en los mercados bursátiles españoles, frente al 20,79% del año 2.009).
Con un precio medio anual de €9,56 (+20,6% por encima del precio al finalizar el año, pero 17,2% inferior al precio final del año anterior).

*4*Al finalizar el año el saldo vivo de acciones SAN prestadas fue 640,7M, equivalente al 9,7% del capital social en ese momento.
Ese nivel de acciones prestadas es muy inferior al nivel medio tradicional de este valor, que forma parte de casi un centenar de índices nacionales e internacionales de todo tipo.
Ello puede ser un claro indicio de que, con la actual cotización, los operadores NO son bajistas respecto a este valor. Es evidente que la infravaloración es aberrante, por mucha crisis spanish que haya.
También en este caso nos encontramos en una situación semejante a la de finales del 2.008.

*5*Al finalizar 2.010, para el consenso de analistas (102 tomados de Bloomberg+FactSet+Reuters), la recomendación media para la acción SAN es “sobreponderar”.
El BPA11 estimado es €1,25 (con una previsión del 50% de pay out, lo que permite claramente mantener el dividendo).
El PER11 estimado para el final del 2.011 es 8,5 veces (lo que significa un earnings yield del 11,76% nominal), inferior a la media sectorial.
Y un PO de €10,625, lo que significa un recorrido potencial alcista del 34% para este año.

En mi opinión personal es un consenso pesimista, muy influenciado por la actual crisis “spanish”.

Saludos,
(*)Es interesante resaltar que entre SAN+TEF+BBVA coparon el 66,4% de la negociación total de la Bolsa española en el 2.010 (frente al 52,27% del año 2.009).

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