lunes, 28 de febrero de 2011

Balanza de Pagos de España en 2.010

Hoy ha sido hecho público uno de los datos macro básicos en la actual coyuntura económica: la balanza de pagos o cuenta corriente, de la que se deduce los recursos que España ha necesitado captar en el extranjero para mantener su nivel de actividad.

Pueden verlo en (les basta con ver uno de los textos: son idénticos):
http://www.expansion.com/2011/02/28/economia/1298885347.html
http://www.libertaddigital.com/economia/el-deficit-por-cuenta-corriente-se-redujo-un-182-en-2010-1276415694/
http://www.cotizalia.com/noticias/2011/deficit-cuenta-corriente-redujo-hasta-476737-20110228-65530.html


Vamos a intentar dar algunas pinceladas propias con algunos puntos clave que conviene tener en cuenta:

1.-A pesar de todas las ayudas directas e indirectas dadas a las empresas exportadoras (especialmente al sector automovilístico, y a las entidades consumidoras de energía), NO descendió el saldo negativo de la balanza comercial, que, al contrario, creció el 4,2% interanual (hasta €52,2Millardos).
Y lo peor es que tiene una clara tendencia claramente negativa, como demuestra que en el mes de diciembre el déficit comercial creció el 31,8% interanual, hasta €5,3Millardos.
No podemos sino lamentarnos agriamente por este acontecimiento.
TODOS sabíamos que el precio del crudo iba a subir, elevando el déficit de la balanza energética (nosotros mismos así lo dijimos al comentar los datos del año 2009).
Es una grave torpeza que haya subido tanto el coste energético en España(*).
Las megalomanías renovables (que sigo considerando que se han montado de manera delictiva por el Estado y sus 17 adláteres autonómicos con el fin último de beneficiar a unos pocos) no solamente nos están saliendo caras a las familias, sino que están animando a muchas empresas a relocalizar en otros países el emplazamiento de sus instalaciones fabriles o de montaje.
Y eso se refleja claramente en nuestros movimientos comerciales.

2.-El saldo total del déficit de cuenta corriente español acumulado del año 2.010 (€47.673,7M, equivalente a más del 4,5% del PIB español) significa el 84,5% del déficit de cuenta corriente ajustado estacionalmente de toda la Unión Monetaria Europea en su conjunto (€56.400M, equivalente al 0,6% de su PIB).

3.-Es de destacar que salvo “los tres mosqueteros internacionales con base en España (SAN, TEF y BBVA) que prosiguieron con la compra de entidades en el exterior para ampliar su perímetro operacional y su diversificación global, el conjunto empresarial español vendió más activos de los que compró en el extranjero, repatriando capitales que necesitaban para disminuir su excesivo apalancamiento financiero.
Por ello sorprende que el saldo de la balanza de inversiones directas sólo haya sido €573,3M este año.
La única explicación es que los inversores extranjeros NO realizaron inversiones directas netas en España.

4.-Es IM-PRESIONANTE el bajonazo que ha pegado el saldo neto de las otras inversiones (cartera, préstamos, depósitos, repos, etc), y ello a pesar de las facilidades del BCE, y de que aumentó fuertemente la colocación en extranjeros de la deuda pública española (que creció el 16% interanual).
A pesar de todo ello, el saldo neto positivo de €53.884,5M del 2.009, se redujo a €22.223,1M el pasado año (una bajada de €31.661,4M !!!).
Es increíble la masa de dinero que ha abandonado España en el 2.010 …

5.-Que la economía española tuvo una necesidad de financiación foránea de €41.182,1M (4,1% del PIB) en el año 2.010.
Para poder mejor calibrar la importancia de este montante, digamos que es equivalente –en términos relativos- a las necesidades de financiación externa que tiene un país alocado que se salva de estar en el abismo por ser quien es: USA.
Aunque esta cifra sea un 18,2% inferior a la del año anterior, es un pésimo dato, pues hemos superado en +50% la previsión oficial, realizada a principios del año, es decir, cinco meses antes de que la panda que nos des-gobierna económicamente se viera obligada a tener que dar un giro de 180º a su nefasta Política Económica.
Recordemos que la previsión oficial para el conjunto del año era que las necesidades de financiación externa se redujeran a la mitad del año 2.009 (es decir, 2,7% del PIB).


Es evidente que estos datos demuestran que las reformas no son las que necesitamos, o que su aplicación no es correcta, o, seguramente, una mezcla de ambas cosas.


Saludos,
(*) A estos efectos les recomiendo efusivamente leer el artículo "Factura energética, productividad y renta disponible" escrito por un gran economista estructuralista (y, quizás, el mejor experto económico del sector energético español) Roberto Centeno, que pueden leer en http://www.cotizalia.com/disparate-economico/2011/factura-energetica-productividad-renta-disponible-20110228-4985.html

La deuda pública y el sistema financiero español -4

Les recuerdo las colaboraciones anteriores:
*La deuda pública y el sistema financiero español (24nov10)
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema.html
*La deuda pública y el sistema financiero español -2 (28nov10)
http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/la-deuda-publica-y-el-sistema_28.html
*La deuda pública y el sistema financiero español -3 (5ene11)
http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/la-deuda-publica-y-el-sistema.html


Y tal y como dijimos:
.) el sistema financiero español redujo su exposición al riesgo público español, pasando de tener un saldo récord de €155.614M en junio
.)a €131.866M en octubre
.)para, posteriormente, y tras adaptarse el BdeE a la normativa europea, pasar a aumentarlo a €144.440M en enero.


Hay que reconocer que nuestros banqueros han sabido actuar en defensa de sus intereses, doblegando la “grandeur” del señorito MAFO (a quien debe picar todos los días al mirarse al espejo, la real grandeza profesional de sus antecesores), quien quería imponer su ordeno y mando distinto a la normativa europea.

Y, además, han tenido suerte, pues si se percatan,
*redujeron sus arcas cuando los bonos estaban altos de precio (menor yield),
*y las rellenaron cuando los bonos estaban bajos (mayor yield).


Creo que con esta colaboración podemos dar por cerrado el tema.
Saludos,

Comentarios del 28feb11

Reconozco que (a pesar de que el diferencial de yield bono/bund subió a 227pb al inicio de la jornada) fui obediente con el AFDR: aprovechando la pequeña caída inicial,
*he aumentado ligeramente las posiciones (hasta el 55,2% de mi capacidad),
*y he rebajado la cobertura (hasta el 59,0%, a un nivel medio de 10860 vcto marzo),
*con lo que la exposición neta ha aumentado desde el 0% del jueves, al 22,6%.
Por supuesto, las inversiones siguen intactas, y sin cobertura alguna.

Anotar también que hay otra recomendación negativa para TEF (y van 3 de 3): la de Natixis, que rebaja de comprar a neutral, con bajada del PO.

No olvidemos que hoy dos datos macro importantes:
*Por un lado, el IPC de febrero, cuya tasa anual ha subido fuertemente hasta el 3,6% (dato avanzado que debe ser confirmado). Se esperaba subida (pero menos), y que la inflación empiece a remitir a partir de abril.
*Por otro, el dato que seguimos de cerca en este blog: el saldo de la Balanza de Pagos de diciembre (y año 2.010).
Veremos,


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Comentario POST cierre:

Reconozco que el desarrollo de la jornada bursátil de hoy me ha sorprendido negativamente.
Como expuse en finde, por AFDR, y aunque parezca mentira, la Bolsa española está en el límite de la perspectiva pesimista de la fase recesivo/depresiva.

Y ello ha ocurrido a pesar de:

1.-La evolución del yield soberano español ha sido positiva, bajando 3pb (y reduciendo 5pb su diferencial con el yield del bund, al subir éste 2pb).

2.-Hoy se ha publicado la encuesta de sentimiento de la Asociación Americana de Inversores Individuales (que es uno de los instrumentos de sentimiento contrario que más fiabilidad tienen de todos los que se publican y que da pie incluso a sistemas de trading), mostrando una fuerte bajada del sentimiento alcista (del 46,6% al 36,6%), con una paralela fuerte subida del sentimiento bajista (del 25,6% al 36,1%), lo que debería ser un claro indicio de que ha desaparecido el excesivo sentimiento alcista.

3.-También hoy se ha sabido el Consensus Markert Vane, que tan bien sigue todas las semanas el amigo y paisano Cárpatos, que, como saben es una encuesta a los CTA (Commodity Trading Advisors), es decir, los verdaderos profesionales manos fuertes, justamente lo contrario a los pequeños inversores.
Y la encuesta nos sigue mostrando su claro sentimiento alcista: su nivel semanal es 64%, y su nivel mensual 65,25% (les recuerdo que 50% es el nivel neutral, y que a partir de 67% indica un sentimiento fuertemente alcista).


Evidentemente, el giro desde los máximos (hemos bajado el 0,71%) ha sido sorprendente y sin motivo aparente.
La única explicación que encuentro es que se haya ejecutado la primera parte de la pauta del primer día de mes.
Como saben, el día final de mes se baja por la necesidad de vender los papeles que se tenga en exceso en los cajones (pre-pauta), para volverse a recomprar al día siguiente (pauta).

En fín, veremos mañana…
Aunque reconozco que me he acordado de la previsión de David2 de MARZO: Un máximo para vender antes de la caída

Saludos, y buenas noches,
PD-Por cierto, se me había olvidado mencionar que me han informado que más del 50% del volumen negociado hoy en TEF ha sido debido a la rescompras por parte de cortos. Gracias a esa masa de compradores obligados Doña Matilde sirvió hoy como claro soporte al Ibex35 (ha aportado el 55% de la subida).

Timing - Empecemos por lo difícil

El timing es algo complejo de analizar, puesto que se pueden sacar fechas para todo y a veces es difícil acertar si es para la compra o para la venta (¡por Dios!, ¡incluso una vez me salió la fecha en la que operarían a Jordi incluso antes de que él lo supiera!).
El proceso lo saqué a partir de las expansivas de Jordi y de los Fibonacci aplicadas a las directrices. Dichas fechas no tienen por qué ser exactas, pueden diferir unos dias, pero nos valen para saber si vamos a comprar bien. Por supuesto son susceptibles de ser modificadas conforme se vayan alcanzando objetivos o evolucione la onda o la multionda (sí, ocurre como en la onda de Elliott). Por el momento no es la panacea, pero nos sirve como una referencia muy buena en los objetivos. También tengo que decir que algunas fechas se clavan al día, es cierto, pero no siempre ocurre así (si lo fuera, me dejaría el trabajo y me dedicaría a esto, claro).

Ahora mismo estamos en un momento cuya onda es un poco inverosímil, quizás porque esté a medio construir. Vamos a dar fechas para animar el percal. A corto plazo me pondré bajista, venga. Para llevar la contraria:



IBEX 35

MARZO

2 de MARZO: Un máximo para vender antes de la caída.

8 de MARZO: IBEX en 10400 - 10300, pero, si no ocurriese así, todavía lo podemos ver en esos niveles el 22 de MARZO... eso sí, siempre que no supere los 11.150 puntos.

22 de MARZO: IBEX en 10.300, y si no ocurriese así es porque todavía no tocaba hacer el tramo 4 y continuamos en el 3. Habríamos superado los 11.150, nos habríamos ido al objetivo de 11.200 para caer y tocaría recalcular.

ABRIL

6 de ABRIL: Precio confirmado para comprar.

MAYO

5 de MAYO: IBEX en 12000

6 de MAYO: Un máximo para vender.

18 de MAYO: Precio confirmado para comprar.

JUNIO

23 de JUNIO: El IBEX debería estar en 12.300, y si no, el 2 de AGOSTO.

ENERO

6 de ENERO 2012: Me mojo y digo que alcanzaremos los 13.000 puntos


SANTANDER

4 de MARZO: Llegará a los 9´20 € y caerá. Recordad que las fechas pueden variar en un par de días. Por lo tanto dejaré el margen de 8´75 - 9´20 €)
11 de MARZO: Día de compra de SANTANDER. Las cifras me hablan de 8 € - 8´16€. Ojo!, si rompiera los 8´6 €, el valor se iría impepinablemente a esos 7´99 € - 8´03 €.

Yo solo aviso que las últimas desnoticias hablan del aguante que tiene El-gadafi ese. Todos sabemos que el pescado esta vendido, pero harán sentirnos un poco más pobres una vez más con la subida del dichoso petróleo, el cual deberíamos haber dejado atrás hace muchos años. Al parecer, la "mano negra" todavía no ha comprado todo lo que quería a buen precio. En cuanto lo tenga... a crear riqueza de nuevo y todo viento en popa.


B. SABADELL

Venta en 3.85 € el 4 de mayo de 2011.
Día de Compra el 26 de agosto de 2011
Venta en 4.050 € el 19 de diciembre de 2011


ABENGOA

Venta en 23.60 € sobre el 19 mayo de 2011.


ADOLFO DOMÍNGUEZ

Hay un banderín formándose ahora mismo en este valor. No hay que desaprovecharlo. Si rompiera los 9.70 se iría hacia los 11 € para vender allí hacia el 30 de mayo. Y esto está confirmado por el Fibonacci en la directriz. A esperar tocan.
Además:
Venta en 13.80 € el 22 de febrero de 2012
Venta en 15.20 € el 9 de Julio de 2012


Iré actualizando los datos conforme varíen la onda. Al contrario de lo que parece, los datos a largo plazo son más fiables que a corto plazo.

domingo, 27 de febrero de 2011

Actualización AFDR 27feb2011 - Parte accionarial

*1*Los valores que por AFDR indudablemente ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces), con un earnings yield del 14,45% nominal, equivalente al 10,79% real, es decir, 5,29 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) (a pesar de tener menor coste de aseguramiento de impago que éste):
*SAN (*)
*BBVA (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, o, si lo desean, con ligera sobreponderación, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,1 veces), con un earnings yield superior al 12,4% nominal, equivalente al 8,55% real, es decir, más de 4,3 veces el yield real del bono del Reino de España:
*MAP (**)
*ABG (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, o, si lo desean con ponderación neutral, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,9 veces), con un earnings yield del 10,10% nominal, equivalente a casi el 6,58% real, es decir, más de 3,2 veces el yield real del Reino de España):
*POP
*GAS
*TEF (***)
*MTS
*OHL (**)
*FCC (**)
*ENG
*REP (***)
*ELE (**)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular (cuyo castigo contable ha quedado reflejado en los Estados financieros recién publicados), el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente con domicilio social en España. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (94 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,50 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 17,5%), que significaría un PER11 de 8,4 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (74 analistas) para BBVA es €10,50 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 17%), que significaría un PER11 de 8,3 veces para un BPA11 de €1,27.
Ambos cotizan actualmente cerca de su valor contable (al finalizar 2.010 era €8,58 para SAN y €8,34 para BBVA).
Personalmente considero que estos consensos son muy pesimistas, y creo que se revisarán al alza tras analizar los estados financieros recientes, como lo acaba de hacer Goldman Sachs (quien acababa de bajar el 21 de enero el PO de la banca española), quien ha elevado su recomendación para ambas entidades desde meramente neutral a sobreponderar el pasado viernes.
Tras mi actualización AF de estos días, tengo plena confianza en que ambas entidades mejorarán seriamente sus BPAs en el 2.011.
.)Por un lado, contarán con un mayor perímetro operativo,
.)Además, no tendrán la penalización contable de este año,
.)Y, en tercer lugar, mejorarán su ratio de eficiencia.
Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando agresivamente a SAN (cuya evidente infravaloración intrínseca ha quedado patente con la valoración dada a su filial chilena –el 14,8% de la capitalización bursátil de todo el grupo SAN).
Estoy convencido de que sus cotizaciones irán mostrando esa realidad, y el PO de consenso irá aumentando a lo largo del año.

(**)Observación: señalamos con doble asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

(***)Conviene tener en cuenta lo expuesto en mi colaboración “Espejismos contables a falta de beneficios reales” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/espejismos-contables-falta-de.html), pues ambos valores en el 2.010 han tenido que utilizar ingeniería contable para mostrar un beneficio brillante, cosa que no creo puedan repetir en el 2.011.
Además, en el caso de TEF, conviene tener en cuenta lo dicho en la colaboración “Cuidado con TEF –Confirmación”, que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef-confirmacion.html.
No es extrañar que los últimos análisis –el de Bernstein, y el de Chevreux- hayan rebajado el PO de TEF por debajo de su actual cotización, y la recomendación a infraponderar.
A pesar de ello, es todavía posible que tenga una interesante subida técnica (ver la colaboración “TEF” del ATD y amigo Jordi en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/tef.html) antes de que los comensales se percaten de estar comiendo gato, en vez de liebre.

(NOTA)
Y no olviden ALB, cuya cotización bursátil significa un excesivo castigo respecto a su NAV (que, como demostró en su colocación de un paquete de ACS, NO lo merece), que incluye una importante liquidez.


Les deseo mucha suerte en los mercados la próxima semana,

Actualización AFDR 27feb - Parte general

A))) MERCADO RENTA VARIABLE

*1*El índice Ibex35 ha bajado el 2,22% esta semana.

*2*Y lo ha hecho con un aceptable –aunque irregular- volumen de negociación semanal, semejante a su media anual en los valores prime:
.)menor en el caso de SAN (306,35M accs, el 3,6% de su capital),
.)superior –muy importante el viernes, el día de la publicación de sus resultados, en el que más del 51% del volumen se hizo en la subasta de cierre, a la baja- en el caso de TEF (208,06M accs, el 4,6% de su capital),
.)y alto en el caso del BBVA (244,12M accs, el 5,4% de su capital).

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido uniformidad bajista (todas ellas con saldo vivo en baja) hasta el jueves (no hay datos oficiales del viernes).
.)SAN prosigue con su anormal bajo nivel de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues sólo alcanza los 701,2M acciones (-17M en la semana), equivalente al 8,3% de su capital,
.)BBVA mantiene un nivel ligeramente alto de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues suma los 483,0M de acciones (-38M en la semana), equivalente al 10,8% de su capital,
.)TEF repite un nivel marginalmente alto respecto a su media histórica, pues alcanza los 514,7M de acciones (-8M en la semana), equivalente al 11,3% de su capital.
Curioso que, a pesar de la bajada semanal, las manos fuertes no hayan elevado sus posiciones bajistas.
Es evidente que no consideran que los valores prime internacionales domiciliados en España vayan a caer.

*4*Al cierre del viernes
*el earnings yield nominal 2011 del Ibex35 ha subido al 10,105% nominal, equivalente al 6,588% real (es decir, 3,23 veces el yield real del bono soberano español),
*(con una previsión de consenso de subida del BPA11 del 6% anual),
*al tener un PER11 de 9,896 veces, MUY inferior a su media histórica de 13,7 veces.



B))) MERCADO DE ACTIVOS SOBERANOS

La importante bajada bursátil ha coincidido esta semana con una ligera subida del 0,60% (hasta el 5,2002%, equivalente al 1,839% real) del activo público ponderado aplicable al Ibex35, como muestran estos yields específicos:
.)El del bono subió 5pb (subiendo al 2,04% real, descontado el IPC local del 3,3% anual)
.)El del bund bajó 9pb (alcanzando el 1,13% real, descontando su IPC local del 2%)
.)El bond "useño" ha terminado la semana con una rebaja de 17pb en su yield (que en términos reales alcanza el 1,79%, descontando su IPC local del 1,6%anual)
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (2,04%) es inferior a su retribución media histórica, aunque conviene recordar que se espera una bajada de la inflación interanual a partir de marzo/abril.



C))) COORDINACIÓN AMBOS MERCADOS

*1* Consecuentemente con lo expuesto, al finalizar la pasada semana hemos vuelto a la situación límite de la fase recesiva/depresiva, rozando (a menos del 1%) su banda pesimista.
Consecuentemente con ello, el recorrido potencial alcista se ha elevado hasta el 6,9%, hasta el nivel 11.573,2, muy superior al 0,9% de su recorrido potencial bajista, que se encuentra en el nivel 10.722,2.

*2* Con la excusa magrebí y el precio del crudo se ha producido la etapa bajista de consolidación que habíamos anunciado.
Creo que podemos decir que el mercado debería YA estar en condiciones de recuperar su tendencia alcista. El Ibex35 es el único índice europeo/americano importante que se encuentre en tal situación. Y ello no tiene sentido alguno

*3*Conviene no olvidar que el diferencial entre el earnings yield real (6,588%) con respecto al yield real del activo soberano que le corresponde (que, como hemos dicho, ha terminado en el 1,839%) es anormal.
En efecto, al cierre del viernes la diferencia entre ambos yields reales ha sido 4,749%, que cuasi duplica su media histórica, que es 2,38%.
Y esa diferencia es aberrantemente excesiva para que se siga manteniendo.

*4*Es evidente que un diferencial tan elevado de los yields de ambos mercados nos obliga a pensar que uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia tan extrema.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar
.

*5*Sin duda, los activos soberanos están todos sobrevalorados, con rentabilidades reales muy inferiores respecto a su media histórica. Es de suponer que, salvo que baje la inflación (se espera que ocurra lo contrario), el yield nominal subirá.
Pero donde más retraso hay para su normalización a niveles tradicionales es en los activos de renta variable.
Incluso en los países con Bolsas que ya han pasado a su fase tradicional, el diferencial entre el earnings yield real y el yield real de sus activos soberanos supera su media histórica.
Pero el caso es sangrante en países infravalorados por el temor a su incapacidad de hacer frente a sus compromisos financieros.
Y España es, sin duda, un caso excepcional.
A pesar de que su índice selectivo tiene realmente una exposición mayoritariamente externa (especialmente emergente iberoamericana), lo que NO ocurre en otros mercados europeos, ni en los llamados "centrales", su earnings yield real es el mayor de las Bolsas europeas.
Por ello, y ser el único índice europeo importante que se encuentra todavía en fase recesiva (el CAC francés acaba de pasar en este año a la fase tradicional), parecería que DEBERÍA SER EL MERCADO ESPAÑOL DE RENTA VARIABLE EL QUE MAYOR CONSECUENCIA ALCISTA DEBERÍA TENER (recomiendo seguir de cerca el match Ibex/DAX que el amigo Jordi nos indica en sus colaboraciones. La última ha sido: http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/ibex-menos-dax-seguimiento_24.html).


*6*Consecuentemente,

6.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará renovar el camino alcista.
Creo que antes del próximo trimestre nuestro índice selectivo habrá pasado a la fase tradicional, como lo han hecho los demás índices bursátiles importantes europeos.
Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar continuar en la fase recesiva en la que todavía estamos, teniendo en cuenta que, como hemos señalado, la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.
El único PERO que podría empañar nuestra argumentación es el darnos cuenta que la operativa local nacional, aunque muy minoritaria, ha impactado tan negativamente los resultados de las multinacionales con domicilio social en España (como TEF, REP y FER), que se han visto obligadas a realizar ingeniería contable de forma no muy ortodoxa para salvar la cara y mostrar una apariencia radiante (ver mi colaboración “Espejismos contables a falta de beneficios reales” en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/espejismos-contables-falta-de.html

6.2.- Los amigos ATs están confusos pues tienen una previsión para todos los gustos: bajistas(2), neutrales (3) y alcistas(2).
Los neutrales nos avisan de que, a pesar de las recientes caídas -en las que no se ha atravesado soporte importante alguno-, puede que ahora corresponda un período de consolidación para normalizar el excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
Los alcistas opinan que la tendencia es la tendencia, y los gráficos tienen claramente tendencia alcista (aunque a corto dicha tendencia no es clara), y no se va jamás contra tendencia, esa es la regla de oro. Con razón o sin ella.

6.3.-Los que sí tienen unanimidad alcista son los amigos AFFs.
Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, que las recompras y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, en segundo lugar, que seguimos en un periodo estacionalmente alcista potenciado por una alta liquidez.
Aunque la pasada semana su gurú supremo Charles Biderman nos advirtió que ha rebajado su sentimiento alcista (que tenía al 100%) debido al incremento de recursos al mercado por parte de las corporaciones (OPVs).
Por otro lado, conviene no olvidar el cambio a neutral de la actividad institucional, que tan de cerca sigue el magnífico profesional bursátil (además de amigo y paisano) Cárpatos.

6.4.-Y todo ello sin olvidar que el Consensus Market Vane –el mejor medidor de la opinión de los mandamases- (ver “Actualización Consensus Market Vane en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/actualizacion-consensus-market-vane.html), nos señala en su última medida semanal un nivel 67 (dos semanas seguidas) y una media mensual con nivel 64,5, muy por encima de la neutralidad -nivel 50-, cuando por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista.

Resumiendo, no lo oculto, me considero intrínsecamente alcista, como ya dije el 5 de enero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/lo-reconozco-no-estoy-corto.html, y repetí el 3 de febrero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/desde-mi-atalaya-alcista.html, y tengo una predisposición bullish (a pesar de las continuas torpezas de la panda que nos des-gobierna económicamente en España y sus 17 españitas).
Por supuesto que en toda tendencia/fase hay momentos de consolidación.
Creo que hemos pasado uno de ellos.
Quizás haya llegado el momento de volver a mirar hacia arriba para ver la evolución de las cotizaciones.

Esta tarde aportaré la colaboración referente a las acciones.
Que disfruten de este bello domingo cuasi primaveral,

sábado, 26 de febrero de 2011

Espejismos contables a falta de beneficios reales

El caso de TEF ha puesto en relevancia un tema que este año ha tomado gran importancia en las Cuentas de Resultados de las empresas del Ibex35.

Si analizamos los Estados financieros del año 2.010 de las empresas del Ibex35 (faltan 7 por publicarlos) vemos que los beneficios contables anunciados suman unos €48.200M, con un crecimiento interanual del 26% (cuando se publiquen los de las entidades que faltan, se calcula que el crecimiento anual sea el 22%, tras dos años de caídas).
Qué maravilla, qué cojo-corporaciones empresariales tenemos en el Ibex35 !!!,

Pues va a ser que no es oro todo lo que reluce.
Si nos fijamos en el crecimiento del beneficio operativo propiamente dicho, había sido que el crecimiento ha sido de cuasi empate técnico.


¿Entonces… cómo se han multiplicado los panes y los peces?
Pues muy sencillo:
1.-gracias a las plusvalías extraordinarias realizadas (es decir, el beneficio realizado al vender un activo de la empresa a un precio superior).
Algo absolutamente correcto, pues, en efecto, se ha realizado un activo que se tenía (normalmente no estratégico operativamente), ingresando en la empresa el resultado de la transacción,

2.-y gracias a un espejismo de ingeniería aplicada en forma de apuntes contables extraordinarios que no suponen movimiento de dinero, pero que han resultado decisivos para que el beneficio se dispare.
Una nueva modalidad introducida por un cambio de las normas de contabilidad que conlleva apuntes multimillonarios sin que en realidad se materialice ninguna plusvalía, que consiste en revalorizar contablemente el conjunto del activo que todavía se conserva al mismo precio que la parte comprada o/y vendida.

Veamos un doble caso concreto:
.) yo tengo 19 de los 20 papeles que en conjunto representan un bien, y vendo –a precio superior al que me costó- algunos de ellos pues no me hacen falta para seguir teniendo el control absoluto del bien … consecuentemente, tengo una plusvalía monetaria y contable en aquellos que he vendido, pero, ADEMÁS...
.)yo tengo 9 de los 20 papeles que en conjunto representan un bien, y compro –a precio superior- alguno de los papeles que me faltan para tener una participación de control absoluto de dicho bien … consecuentemente, monetariamente sólo he aumentado mi activo a cambio de rebajar otro activo (cash) o aumentar el pasivo (deuda), pero, ADEMÁS...
--->
..)en ambos casos, la nueva normativa me permite regularizar el valor contable de los papeles que tenía y sigo teniendo al mismo precio al que he comprado o vendido los que he realizado/adquirido.


Como ven, no es un apunte monetario.
Es simplemente una creatividad contable. (*)
JAMAS dicho incremento contable debe incluirse en la Cuenta de Resultados del ejercicio pues nada se ha materializado en el mismo.
Dicha normativa (cuya validez no discuto, aunque tiene MUCHOS críticos) debería ser tajante en que afectara directamente al patrimonio de la entidad, a los recursos propios contables de la misma, PERO sin pasar por la cuenta de resultados.

Desgraciadamente no está ocurriendo así en España.
Las entidades han descubierto el invento, y se han dedicado a utilizarlo de manera masiva para ocultar la pobre realidad operativa
. (*)

Ya señalamos el caso de TEF (ver “Cuidado con TEF – Confirmación” en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef-confirmacion.html), quien gracias a esta ingeniería contable se ha permitido el lujo de revalorizar en unos €3.800M el otro 50% que ya tenía al mismo precio al que compró a Portugal Telecom el 50% de Brasilcel, la sociedad que controlaba Vivo).
Pero no es una excepción: también REP (ha revalorizado la participación en su filial brasileña tras dar entrada en ella a la china Sinopec: sin vender, ha podido apuntarse €2.700M en plusvalías).
Otro caso impactante ha sido FER, quien vendió un 10% de su autopista canadiense 407 ETR, pero el beneficio neto no fue tanto por la parte que vendió (€467M) como por el 43,23% que retuvo, que se ajustó a valor de mercado generando un resultado neto de €2.005M.
Y hay otros más.

Todos ellos contrastan con lo realizado por SAN, entidad que también ha tenido importantes plusvalías en las OPVs que ha realizado de pequeñas participaciones de sus filiales brasileña y chilena (y en la compra que hizo al BofA en el 25% de su filial mexicana).
En todas ellas ha actualizado contablemente el valor de sus participaciones … PERO lo ha hecho SIN incluir esas plusvalías contables a través de su Cuenta de Resultados: esa plusvalía ha sido directamente contabilizada como resultado extraordinario, sumando los recursos propios, y aplicada a provisiones extraordinarias.

Expongo públicamente esta observación porque considero que tales hechos
1.-Engañan descaradamente a los incautos accionistas, quienes pueden simplemente leer el titular, creyendo su contenido, sin saber la realidad.
2.-Abren la puerta a hechos fraudulentos (venta ficticia de una parte pequeña de algo a precio inflado, para poder contabilizar todo el resto a ese precio inflado, aumentando los "beneficios" del año) que podrían abultar los beneficios de las corporaciones empresariales, como ha ocurrido en escándalos recientes en otros lares del mundo mundial (el caso Enron es el más analizado en los business schools).

Mucho cuidado con los titulares de los media.

Saludos, que tengan un feliz fin de semana (cuasi primaveral en la terreta),

(*)Normativa que ADEMÁS se suma al hecho de que si la entidad adquiere el control de la nueva filial, ello tiene TAMBIÉN consecuencias en los datos operativos.
En efecto, en esos casos, la entidad madre incorpora en sus propios datos operativos (es decir, en su contabilidad) los datos operativos de la filial, dando una apariencia de crecimiento operativo que no se corresponde con la realidad.

viernes, 25 de febrero de 2011

Cuidado con TEF - Confirmación

Poco puedo añadir a lo dicho el día 12 (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef.html)...
…salvo afirmar que los datos publicados son MUCHO PEORES que los que había previsto (y peores que los del consenso):


1*Lo grave, no es solamente que ese resultado sea consecuencia de un MAQUILLAJE CONTABLE (como ya advertí en “Cuidado con TEF”).

2*Lo peor no es tampoco que utilicen dicha ingeniería contable para aumentar el dividendo (se ha convertido claramente en una valor "cash cow" (en los que el dividendo es el ÚNICO atractivo].

3*Lo que creo muy negativo es su GRAVE DIFICULTAD PARA GENERAR CAJA OPERATIVA ["cash flow"], que desciende un 2,7% en el grupo [cae un 17,7% en España], lo que la obliga a aumentar su deuda financiera (***) [que la castigará en el próximo aumento de los intereses]. De hecho, en el 2.010 los pasivos corrientes crecieron el 24,3% interanual, y los no corrientes el 13,5%.

4*Clara TENDENCIA A EMPEORAR, incluso en Iberoamérica, con el desarrollo de la competencia internauta.

5*Un simple detalle: sin la “ingeniería contable Vivo”, el beneficio habría empeorado.

----->
Claramente recomiendo VENDER con la noticia.
Si se desea tener en cartera un "cash cow" (yo lo haré), su peso no debería ser superior al 10% de la misma.


Saludos,
PD-El que desee estudiar a fondo los datos, puede verlos en http://www.cnmv.es/portal/HR/verDoc.axd?t={9fe2fc6f-3593-42be-ae52-0d95b0fa2582}

(***)
El reverso de los milmillonarios beneficios de Telefónica en 2010 está en su deuda. La compra de Vivo ha disparado los resultados por las plusvalías contables, pero lo mismo ha hecho con el pasivo. En este caso, además, no se trata de un tema contable, sino de salidas de caja, de futuros pagos contantes y sonantes, en muchos casos. Todo ello ha situado la deuda en €55.593M a cierre de año, lo que supone sumar €12.042M de pasivo, un alza del 27,7%, según las cuentas de la compañía.
Las causas de este incremento son varias. Hay un pago neto de 6.577 millones de euros fundamentalmente explicado por la compra del 50% de Brasilcel (la dueña de Vivo) que poseía Portugal Telecom y, en menor medida, por la adquisición de la operadora alemana HanseNet. Esta parte ha supuesto un aumento de la deuda financiera neta de €5.700M. Por otro lado, hay que añadir €6.343M de aumento de la deuda financiera, de los cuales €2.366M proceden de variaciones del tipo de cambio y €3.977M de variaciones de perímetro y otros efectos sobre cuentas financieras.
Con estas cifras, la ratio de endeudamiento de Telefónica, medida como deuda neta sobre Ebitda, ascendió a 2,4 veces en diciembre.
(http://www.cincodias.com/articulo/empresas/deuda-dispara-55600-millones/20110225cdscdsemp_11/)

jueves, 24 de febrero de 2011

Comentarios del mercado 24feb11

Algo no me huele bien

Como la apertura fue peor que mi objetivo de aumentar la cobertura en 10600, esperé un poco a ver si tenía una reacción técnica para cerrar el gap.
Pero en 10650 me decidí a actuar (bajando el nivel medio de la misma a 10810).
Reconozco que he aprovechado el rebote tras la pésima apertura para aumentar la cobertura al 100% de las posiciones.

A partir de ahora, y hasta que lleguemos al punto de inflexión, mi objetivo será ir reduciendo ambas (posiciones y cobertura) cuando los precios compensen.
Mientras tanto, por ahora, limito mi exposición bursátil a las inversiones.


¿Por qué me he decidido? Pues muy fácil: los “buenos buenísimos” resultados presentados por los grandes “españoles” (TEF, REP, IBE…) son más falsos que un billete de €1… todos se deben a operaciones extraordinarias que nada tienen que ver con la operativa de las entidades.
Curiosa la distinta vara con la que quieren medir para engañar al personal: mientras SAN destina todas sus plusvalías a aumentar sus provisiones extraordinarias (sin incluirlas para nada en sus beneficios, destinándolos directamente a recursos propios, y utilizándolos para ampliar su perímetro operativo, como admitió Don Emilio en la Junta del pasado año como realidad de la pasada década, lo que asegura el desarrollo de la entidad), las entidades no financieras se dedican a aumentar sus beneficios aparentes con los pelotazos realizados, para no mostrar su estancada rentabilidad operativa…
Ello es comprensible (que no plausible), pero lo que no me parece correcto es que, por si fuera poco, encima, se permiten el lujo de proclamar un aumento del dividendo con dichas plusvalías contables extraordinarias.

Esa práctica, pronto o tarde, se paga.
Veremos,


El yield del bono soberano español está bajando 2pb respecto al "cierre" de ayer, mientras que el del bund está estable. Consecuentemente, está reduciendo su diferencial hasta 225pb.
El coste del CDS está en 270 (a las 12:26).


...


Nada que hacer, salvo el amigo Jordi (al que considero neutral a corto y alcista a medio), la unanimidad de los ATs de mi confianza son bajistas a corto.
Por otro lado, como ya señalé, los amigos AFFs son neutrales a corto, aunque siguen alcistas a medio plazo.

Consecuentemente, a pesar de mi alcista AFDR, sigo con todas las posiciones (que he reducido marginalmente al 51,7%) cubiertas al 100%.


A lo que no me atrevo es a cubrir las inversiones. NO hay motivo fundamental alguno para hacerlo. Y sigo creyendo que los miedos dominantes son coyunturales, y exógenos a las entidades en cartera.


Respecto al activo soberano español “sin riesgo”, algo hemos mejorado pues el diferencial de yield de nuestro bono con respecto al bund alemán se ha reducido a 222pb.

miércoles, 23 de febrero de 2011

Comentarios al cierre de hoy 23feb11

Reconozco que estoy con la mosca detrás de la oreja: la abrumadora mayoría de los amigos ATs (6 de7) están bajistas a corto plazo (sólo 1 afirma su neutralidad). Aunque 4 de ellos no lo están a medio plazo (de hecho, a medio plazo la diversificación es total: 2 son bajistas, 2 son neutrales y 3 alcistas).

Como saben, mi posición es clara: a medio plazo sigo alcista.
Claramente.
Y muy especialmente para las entidades internacionales bancarias domiciliadas en España. La única duda la tengo en TEF (aunque creo que tampoco nos dará un disgusto serio, y por ello la mantengo en cartera, aunque infraponderada) (*) y las entidades eléctricas (a las que no considero intrínsecamente infravaloradas, ni a buen precio si las comparamos con sus pares europeos del sector).

Como saben también, a corto sigo la opinión de los amigos ATs y AFFs.
Aunque esta vez reconozco que sólo lo he hecho a medias: de manera fiel en las posiciones (que tengo sólo al 54,7% de la capacidad, y con una cobertura media del 77,7% -la cobertura de las posiciones la hice por etapas desde el nivel 10950, con un precio medio de 10850 vcto. marzo-, y el siguiente paso para aumentarla lo tengo en el nivel 10600, que NO ha tocado todavía), aunque no así para las inversiones, que mantengo al 100%, y a pelo (sin cobertura).
¿A qué se debe esa tozudez por mi parte en esta ocasión?
Pues sencillo: el único motivo de esta bajada se debe a causas exógenas que pueden desaparecer de igual manera sorprendente a como aparecieron (o, quizás, como dicen ellos, simple limpieza de la sobrecompra y del excesivo optimismo). De hecho, como he dicho antes, ellos mismos no son bajistas a medio plazo.
Veremos.


Es comprensible que el problema magrebí (y la consecuente subida del crudo) haya puesto nerviosos a algunos, que claramente se han decantado por los activos soberanos “sin riesgo” de los países base. Consecuentemente, los yields del bund y el bond han descendido de forma importante estos días (11pb y 12pb respectivamente), aumentando el diferencial con respecto a otros activos soberanos periféricos (la prima del bono español alcanza los 227pb al “cierre” de hoy).


(*)Si tuviera dudas sobre el devenir del mercado de renta variable, yo aprovecharía el posible tirón alcista que de TEF en Bolsa, al saber (esta tarde) la noticia de subida del dividendo, para realizar el beneficio latente que tengan.
Antes decíamos “nadie da duros a pesetas”. Ahora podríamos decir el eterno “comprar con el rumor y vender con la noticia” (aunque en este caso, podríamos esperar a la publicación del super/fragilístico/maravilloso beneficio del 2010, que se hará el viernes).


Buenas noches
PD-Por cierto, curioso… sigue SIN aumentar el saldo vivo de acciones prestadas. Y yo me pregunto: si de verdad viniera un bajonazo… ¿no creen Vds. que las manos fuertes aprovecharían para vender con tutti?.

martes, 22 de febrero de 2011

Comentarios del mercado 22feb11

Aunque parezca mentira, sólo 1 de mis ATs de confianza que estaban alcistas el viernes se ha pasado al bando bajista, 2 han pasado a neutrales, y 1 sigue alcista.
Resumiendo, podríamos decir que estamos (3 bajistas, 3 neutrales y 1 alcista) mayoritariamente neutrales con previsión bajista a corto.


Desde el punto de vista del AFDR la situación ha empeorado notablemente para nuestro activo soberano.
Su yield ha subido 2pb desde el cierre del viernes, mientras que el del bund ha bajado 11pb, y 10pb el del bond. Como pueden comprobar, el diferencial bono-bund ha subido 13pb (desde los 212pb del viernes hasta los 225pb de ahora 09:46).
Por cierto, el CDS del bono del Reino de España, a las 10:24 cotizaba a 261.


Yo todavía mantengo la misma cobertura de ayer que les mencioné.
Pero reconozco estar a punto de aumentarla hasta el 100% de las posiciones
(mi stop está en cierre de ayer -2%, es decir, en el nivel 10600).


Quiero resaltar un factor que para mí es importante: el que el rey león haya decidido mover ficha realizando activos no estratégicos por más de €1.500M en cash "pa la buchaca" (1,9% filial chilena + creando una holding de seguros para Iberoamérica, en la que ha vendido el 51% a los especialistas Zurich, y así sacar más jugo al tema), de los que más de €1.000M son plusvalía, casi ná, consiguiendo con ello aumentar el “core” hasta cerca del 9%.
Consecuentemente, no veo motivo alguno para deshacer ni la inversión, ni las posiciones en SAN.


Por otro lado algo importante respecto a TEF.
Como bien me señala un amigo experto en telecos, a TEF le ocurre algo parecido que a SAN.
Me explico: la operativa y resultados de sus filiales iberoamericanas son equivalentes a la de America Móvil (la operadora del Sr Slim, el ciudadano con mayor fortuna del mundo mundial, del que es asesor nuestro ex presi Felipe González).
Pues bien, la capitalización bursátil de ambas es equivalente … es decir, los mercados están valorando en €0 todas las pertenencias de TEF en España, UK, la UME y China … demasié too much … o America Móvil está sobrevalorada, o TEF está aberrantemente infravalorada, o ambos.
Consecuentemente, siguiendo el sabio y respaldado consejo del amigo, tampoco voy a liquidar la infraponderada inversión en TEF.

Veremos,
PD-Porfa, amigo Jordi, no te olvides de advertirnos con tu ATD cuando veas posibilidades de reducir cobertura/aumentar las posiciones.
PD2-Se imaginan cómo reaccionarían los mercados (petróleo --> renta variable) si desapareciera la excusa dictador Gadafi ??? ... como para estar corto, ufff




A las 13:53
*Otro día en el que los tiburones no se han tragado mi stop (se quedaron en 10.605), permitiendo un rebote técnico interesante.
*El yield del bono está aguantando los miedos, reduciendo 5pb su diferencial para con el del bund desde que les comenté esta mañana (está en 220pb).
*Aparentemente, la OPEP estaría planteándose una reunión extraordinaria para suplir la producción libia, que parece completamente parada, por mayor producción de otros miembros. Y ello ha calmado los nervios.
*El dato conocido hoy sobre el déficit comercial de España en el mes de diciembre ha salido peor que lo esperado: €5,3MM, con una subida del 31.8% en un año, debido especialmente a que el déficit energético ha crecido un 49.6%.
Saludos,




Tras el cierre
*El yield del activo soberano español ha "cerrado" la jornada con un diferencial de 222pb con respecto al del bund alemán (es decir, subiendo 4pb desde el cierre de ayer).
*Lo que más me sorprende la bajada de hoy es el poco volúmen de negociación ...
... y que el saldo vivo de acciones prestadas haya vuelto a bajar en los bancos globales domiciliados en España (las de SAN han bajado 16M de acciones entre ayer y hoy, a pesar de estar ya en un nivel anormalmente bajo)(el saldo de BBVA ha bajado 15M de accs). Sólo en el caso de TEF parece que haya dudas respecto a su futuro, pero el saldo vivo sólo ha subido 1,8M accs.
*No tengo novedad negativa alguna sobre la operativa/resultados de SAN, y BBVA. Al contrario, es evidente que la única piedra que tienen en el calzado es la división española, y, aparentemente, sigue el proceso de mejora. En todo caso los expertos aplauden la brillante y beneficio$a operación de SAN al unir su división seguros iberoamericana con la de Zurich.
*Desgraciadamente, según S&P, las cosas no son color rosa para POP, La Caixa, y la mismísima Confederación de Cajas (CECA), a los que la entidad ha reducido su rating.

Veremos cómo cierran los "useños" (es de suponer que bajarán fuerte al estar cerrados ayer).
Lo verdaderamente triste es que la excusa de la bajada de estos días sea la sangre derramada por ciudadanos esclavos de un dictador psicópata y sangriento.
Buenas noches,

lunes, 21 de febrero de 2011

Actualización Consensus Market Vane

¡¡¡¡ OJO !!!

Acabamos de saber el nivel bullish del Consensus de Market Vane.
En efecto, este índice tan importante (recordemos que este indicador de Market Vane está confeccionado mediante consultas no a particulares, sino precisamente a todo lo contrario, a profesionales del sector, es decir, CTA, alias Commodity Trading Advisors) da una lectura semanal de un 67% (igual que la semana pasada), siguiendo en el límite de la euforia.
Es buena señal que se siga manteniendo con cierta comodidad por encima de la cota de los 50, tras haber llegado a tocar la zona de 50. Esta lectura compensa sobradamente el exceso de euforia de los particulares.

Tradicionalmente, de puertas adentro, en el mercado se considera que los CTA suelen estar en el lado correcto y que hay un indicador que miran con interés: el de la media de cuatro semanas.
Por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista, que va menguando a medida que se aleja de ese nivel.
Pues bien, tras estas dos últimas semanas en el límite de la euforia, la media de cuatro semanas está en 64,5.

Recordemos que, como nos recuerda el amigo Cárpatos todos los lunes, este indicador es uno de los más efectivos que existen para anticipar las tendencias bajistas cuando la media de 4 semanas baja de 50. Tiene un track récord impecable de acertar todos los grandes giros del mercado a la baja, es decir, de anticiparse antes que nadie a las tendencias bajistas o, visto desde otro punto de vista, a confirmarlas.

1- Acertaron el crash de 1987 girando a bajistas antes de que pasara.

2- Acertaron el susto de 1998 girando a bajistas en cuanto se empezó a flojear, cuando a mediados de julio de 1998 el Dow Jones cayera de 9.367 a 7.467, es decir se metió entre pecho y espalda una bajada del 20,2% que hizo mucho daño al que no supo reaccionar a tiempo.

3- Pasaron a bajistas de forma continúa desde primeros del 2000, cuando no parecía que vinieran los problemas y ya nopasaron de forma consistente a alcistas hasta que en el 2003 el mercado pasó a alcista.

4- En la crisis de 2007-2008 estuvo largo tiempo por debajo de 50...

Buenas noticias, pues.
Da tranquilidad saber que estamos en la misma orilla que los CTAs.
Veremos,

Comentarios del mercado 21feb11

Como nos temíamos, hoy hemos amanecido con una bajada de la cotizaciones.

Como estaba previsto para esos casos, saltó el primer stop (nivel 10950). Pero nada más, por ahora.

Consecuentemente,
*Hemos subido la cobertura de las posiciones (que se mantienen en el 61,3% de la capacidad) hasta el 71,3% de las mismas.
*Las inversiones siguen a pelo (=sin cobertura).

Veremos,



La buena noticia del Consensus Market Vane (para la que hemos abierto una colaboración específica) no debe cambiar la estrategia.
Simplemente la respalda.
Nosotros a lo nuestro: intentar seguir la evolución del mercado para detectar el momento oportuno para eliminar cobertura y/o aumentar posiciones.

Y soy muy consciente de las limitaciones del AFDR: para ello nos sirve mucho mejor el ATD del amigo Jordi.
----->
Osease que ya sabes, querido amigo: tienes el balón en tu tejado
.
Un abrazo,

Posible CONSOLIDACIÓN bajista

Increíble cómo convergen los análisis cuando se hacen de una forma DINÁMICA, seria y honesta.

Basta ver cómo, tanto el ATD del amigo Jordi como mi AFDR, ambos han coincidido este fin de semana en observar ciertas señales que pudieran significar una fase de consolidación bajista (repito lo de consolidación, dentro de una tendencia alcista).

De igual manera ha ocurrido con un amigo, experto AFF, que me dice que ve nubes transitorias en su actitud alcista.

Su actualización de esta semana coincide con lo expuesto hoy por el amigo Cárpatos respecto a la postura del gran gurú global de los AFFs:
Biderman, presidente de Trim Tabs, que, como saben ha estado últimamente alcista al 100% acertadamente, ha cambiado de posición, en esta ocasión a una de cautela, ya que ve algunas señales de peligro en el mercado actual:
1- Ve un incremento peligroso en el calendario de ofertas de acciones.
De hecho en la última semana las compañías han aprovechado la euforia para colocar 10.000 millones de dólares.
2- Los pequeños inversores están acudiendo en masa a la bolsa, y ya saben lo peligrosos que son desde el punto de vista de sentimiento contrario.
En las últimas cuatro semanas han metido 12.300 millones de dólares las manos débiles en los fondos de inversión en bolsa.
3- Los insiders venden sus propias acciones a un ritmo elevadísimo, el mayor desde 2.007, justo cuando empezaba la gran crisis. En enero han vendido más de 4.000 millones de dólares en acciones propias, y en lo que va de febrero también cerca de 4.000 millones de dólares y al mes aún le quedan días...
4- la encuesta de Investors Intelligence muestra que los alcistas doblan a los bajistas.
En este artículo, pueden encontrar más detalles de estas advertencias que está lanzando Biderman.
"Too Many Bulls Could Gore Stocks"
http://www.huffingtonpost.com/dan-dorfman/bull-fever-could-squash-s_b_824644.html

Resumiendo, preparémonos para una potencial fase consolidante bajista.
Saludos,

A los amigos andaluces

Ya sabéis mi pasión por la Semana Santa sevillana.
Este año, aunque malamente, la salud me permite volver a ser uno más entre los asistentes.

Esto escribo para animaros a que pudiéramos conocernos y reunirnos los foreros y lectores del área uno de esos días.

Un abrazo,
PD-Como es lógico, estaré en Triana, a dos pasos de la Plaza de Cuba y de "La Espiga" de mi querido amigo Pepín (y su guitarra)

sábado, 19 de febrero de 2011

Actualización semanal AFDR -19feb11

A))) MERCADO RENTA VARIABLE

*1*El índice Ibex35 ha subido el 2,45% esta semana.

*2*Y lo ha hecho con un aceptable volumen de negociación semanal, superior a su media anual en los valores prime que más subieron: en el caso de SAN (395,8M accs, el 4,7% de su capital) y BBVA (307,6M accs, el 6,8% de su capital), mientras que lo hizo con poco volumen con TEF, el valor que menos subió de los prime (136,1M accs, el 3,0% de su capital).

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido uniformidad bajista (todas ellas con saldo vivo en baja).
.)SAN prosigue con su anormal bajo nivel de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues sólo alcanza los 707,9M acciones (-29M en la semana), equivalente al 8,4% de su capital
.)BBVA mantiene un nivel ligeramente alto de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues suma los 521,1M de acciones (-31M en la semana), equivalente al 11,6% de su capital
.)TEF repite un nivel en la parte alta respecto a su media histórica, pues alcanza los 506,6M de acciones (-5M en la semana), equivalente al 11,1% de su capital

*4*Al cierre del viernes
*el earnings yield nominal 2011 del Ibex35 ha bajado al 9,881% nominal (6,37% real),
*(con una previsión de consenso de subida del BPA11 del 6% anual),
*al tener un PER11 de 10,12 veces, MUY inferior a su media histórica de 14,7 veces.



B))) MERCADO DE ACTIVOS SOBERANOS

Lo sorprendente es que la importante subida bursátil haya coincidido esta semana con una ligera bajada del 0,63% del activo público ponderado aplicable al Ibex35, como muestran estos yields específicos:
.)El del bono descendió 3pb (bajando al 1,994% real, descontada la inflación local),
.)El del bund alemán lo ha hecho 6pb (alcanzando el 1,216% real)
.)El bond "useño" ha terminado la semana con una rebaja de 6pb en su yield (que en términos reales alcanza el 1,959%)
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (1,99%) es inferior a su retribución media histórica, aunque conviene recordar que se espera una bajada de la inflación interanual a partir de marzo/abril.



C))) COORDINACIÓN AMBOS MERCADOS

*1* Consecuentemente con lo expuesto, al finalizar la pasada semana las cotizaciones se mantienen en el nivel medio de la creciente banda conservadora de la fase depresiva.
Podemos decir que esta semana hemos salido hacia arriba tras la consolidación lateral de las últimas semanas previas, manteniéndose un recorrido potencial alcista (4,9%, hasta 11.611,7) superior al recorrido potencial bajista (2,8%, hasta 10.765,6).

*2*Es posible que, por fín, hayamos salido de la fase de consolidación/corrección, y nos encaminemos a la fase de las bandas tradicionales, donde se encuentran los otros índices bursátiles importantes europeos y useños,
PERO no es descartable que antes de hacerlo pueda producirse una trampa bajista de consolidación.

*3*Conviene no olvidar que el diferencial entre el earnings yield real (6,37%) con respecto al yield real del activo soberano que le corresponde (que, como hemos dicho, ha terminado en el 1,99%) es anormal.
En efecto, al cierre del viernes la diferencia entre ambos yields reales ha sido 4,38%, es decir, 200pb por encima de su media histórica, que es 2,38%.
Y esa diferencia es excesiva para que se siga manteniendo
.

*4*Es evidente que un diferencial tan elevado de los yields de ambos mercados (aunque su máximo histórico ha superado el 6%, especialmente en periodos de máxima convulsión inflacionaria y/o pánico depresivo) nos obliga a pensar que uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar
.

*5*Sin duda, los activos soberanos están todos sobrevalorados, con rentabilidades reales muy inferiores respecto a su media histórica. Es de suponer que, salvo que baje la inflación (se espera que ocurra lo contrario), el yield nominal subirá.
Pero donde más retraso hay para su normalización a niveles tradicionales es en los activos de renta variable.
Incluso en los países con Bolsas que ya han pasado a su fase tradicional, el diferencial entre el earnings yield real y el yield real de sus activos soberanos supera su media histórica.
Pero el caso es sangrante en países infravalorados por el temor a su incapacidad de hacer frente a sus compromisos financieros.
Y España es, sin duda, un caso excepcional.
A pesar de que su índice selectivo tiene realmente una exposición mayoritariamente externa (especialmente iberoamericana), lo que NO ocurre en otros mercados europeos, ni en los llamados "centrales", ni en los de los países denominados “PIG”, su earnings yield real es el mayor de las Bolsas europeas.
Por ello, y ser el único índice europeo importante que se encuentra todavía en fase recesiva (el CAC francés acaba de pasar en este año a la fase tradicional), parecería que DEBERÍA SER EL MERCADO ESPAÑOL DE RENTA VARIABLE EL QUE MAYOR CONSECUENCIA ALCISTA DEBERÍA TENER (recomiendo seguir de cerca el match Ibex/DAX que el amigo Jordi nos indica en sus colaboraciones. La última ha sido: IBEX menos DAX - Seguimiento).


*6*Consecuentemente,
6.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará continuar la fase alcista. Creo que antes del próximo trimestre nuestro índice selectivo habrá pasado a la fase tradicional, como lo han hecho los demás índices bursátiles importantes europeos. Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar continuar en la fase recesiva en la que todavía estamos, teniendo en cuenta que, como hemos señalado, la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.

6.2.- Los amigos ATs están confusos pues por primera vez en mucho tiempo los hay para todos los gustos: bajistas(2), neutrales (2) y alcistas(3).
Los neutrales nos avisan de que, a pesar de la actual tendencia alcista, los índices centrales podrían intentar romper soportes de importancia debida al excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
Los alcistas opinan que la tendencia es la tendencia, y los gráficos tienen claramente tendencia alcista, y no se va jamás contra tendencia, esa es la regla de oro. Con razón o sin ella.

6.3.-Los que sí tienen unanimidad alcista son los amigos AFFs. Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, en segundo lugar, que seguimos en un periodo estacionalmente alcista potenciado por una alta liquidez. Su gurú supremo Charles Biderman nos advirtió hace tres semanas que estaba 100% alcista.

6.4.-Y todo ello sin olvidar que el Consensus Market Vane –el mejor medidor de la opinión de los mandamases- (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/bullish-consensus-de-market-vane.html), nos señala en su última medida semanal y media mensual el nivel 63, muy por encima de la neutralidad -nivel 50-, cuando por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista.

Resumiendo, no lo oculto, me considero intrínsecamente alcista, como ya dije el 5 de enero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/01/lo-reconozco-no-estoy-corto.html, y repetí el 3 de febrero en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/desde-mi-atalaya-alcista.html, y tengo una predisposición bullish (a pesar de las continuas torpezas de la panda que nos des-gobierna económicamente en España y sus 17 españitas).
Por supuesto que en toda tendencia/fase hay momentos de consolidación. Recomiendo aprovecharlos para rellenar las carteras.



D))) ACTUALIZACIÓN ACCIONARIAL.

*1*Los valores que por AFDR indudablemente ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 equivalente a 7,2 veces), con un earnings yield del 13,89% nominal, equivalente al 10,25% real, es decir, 5,14 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) (a pesar de tener menor coste de aseguramiento de impago que éste):
*SAN (*)
*BBVA (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, o, si lo desean, con ligera sobreponderación, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,2 veces), con un earnings yield del 12,2% nominal, superior al 8,6% real, es decir, más de 4,3 veces el yield real del bono del Reino de España:
*ABG (**)
*MAP (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, o, si lo desean con ponderación neutral, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 10,1 veces), con un earnings yield del 9,90% nominal, equivalente a casi el 6,39% real, es decir, 3,2 veces el yield real del Reino de España):
*POP
*TEF (***)
*GAS
*FCC (**)
*MTS
*OHL(**)
*ENG
*REP
*CRI

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular (cuyo castigo contable ha quedado reflejado en los Estados financieros recién publicados), el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente con domicilio social en España. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (97 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,375 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 12%), que significaría un PER11 de 8,3 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (74 analistas) para BBVA es €10,414 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 11,6%), que significaría un PER11 de 8,2 veces para un BPA11 de €1,27.
Ambos cotizan actualmente cerca de su valor contable (al finalizar 2.010 era €8,58 para SAN y €8,34 para BBVA).
Personalmente considero que estos consensos son muy pesimistas, y creo que se revisarán al alza tras analizar los estados financieros recientes, como lo acaba de hacer Goldman Sachs (quien acababa de bajar el 21 de enero el PO de la banca española), quien ha elevado su recomendación para ambas entidades desde meramente neutral a sobreponderar el pasado viernes.
Tras mi actualización AF de estos días, tengo plena confianza en que ambas entidades mejorarán seriamente sus BPAs en el 2.011.
.)Por un lado, contarán con un mayor perímetro operativo,
.)Además, no tendrán la penalización contable de este año,
.)Y, en tercer lugar, mejorarán su ratio de eficiencia.
Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando agresivamente a SAN (cuya evidente infravaloración intrínseca ha quedado patente con la valoración dada a su filial chilena –el 14,8% de la capitalización bursátil de todo el grupo SAN).
Estoy convencido de que sus cotizaciones irán mostrando esa realidad, y el PO de consenso irá aumentando a lo largo del año.

(**)Observación: señalamos con doble asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

(***)Conviene tener en cuenta el aviso en mi colaboración "Cuidado con TEF" (ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef.html).
Pero, como trabajo con los datos del consenso, incluyo este valor en el listado. Esperaremos a ver que dicen el viernes al respecto.

(NOTA)
Por cierto, felicidades a los accionistas de JAZZ. Espero (al igual que el consenso) que, por primera vez, la entidad tenga un resultado neto positivo, que pueda ser el inicio de una nueva etapa en su vida, en la que pueda recobrarse su importante activo fiscal.
Y no olviden ALB, cuya cotización bursátil significa un excesivo castigo respecto a su NAV (que, como demostró en su colocación de un paquete de ACS, NO lo merece), que incluye una importante liquidez.


Buenas noches, a todos os deseo un feliz domingo, con salud, y en compañía de sus seres queridos,

La polémica financiación de las autonomías

Puntos destacables del brillante artículo “La polémica financiación de las autonomías” (*) de nuestro PROFESOR Juan Velarde (como siempre, enriquecido por multitud de citas y aportaciones de otros, dada su extraordinaria culta capacidad documental):

1.- Las CCAA duplican en dotación inicial el presupuesto del Estado y… la diferencia entre éste y las CCLL es sólo de cuatro puntos (porcentuales) a favor del sector público estatal.

2.- Las cuatro razones basales que inspiran este movimiento de centrifugación :
*La primera «la huída de la contabilidad nacional mediante la constitución de entidades que, actuando en el sector empresarial, pueden obtener financiación en los mercados bajo fórmulas que no computen como déficit público».
**Además, «la contratación administrativa ha huido, paulatinamente, del ámbito de regulación de la legislación pública que ha permitido, durante muchos años, la creación de sociedades o entidades públicas empresariales en las que declinó la aplicación de las normas generales de selección y formalización de los contratos».
***También, «la huída de los sistemas tradicionales de captación y reclutamiento de empleados públicos, traspasando la concepción originaria del funcionario público investido de prerrogativas unidas a un modelo más flexible de contratación».
****Finalmente, «la fuga del régimen presupuestario, de endeudamiento o de control interno».

3.- De los datos de deuda pública publicados en el «Boletín Estadístico» del Banco de España, de acuerdo con la metodología PDE o sea, el Procedimiento por Déficit Excesivo abierto a España, (y para) noviembre 2010, las CCAA son responsables del 17,5% de la deuda pública total, con un 9,9% de deuda respecto al PIB sobre un 59,7% del total de las AAPP. Conviene advertir que en el año 2000, la responsabilidad de las Autonomías en la deuda pública total era sólo del 10,6%. Es decir, un aumento relativo del 65% en sólo una década.

4.- La experiencia vivida en España durante los últimos meses ha revelado las dificultades para lograr un acuerdo con las CCAA en el terreno de la reducción del déficit, y el tiempo transcurrido para llevarlo a cabo subraya el problema de si el Estado español va a ser capaz de, rápidamente, garantizar la obediencia respecto a las exigencias económicas y financieras que pudieran proceder de los organismos que constituyen los poderes financieros mundiales. En otras palabras, que el Estado español, dada su estructura territorial, no se encuentra en la mejor de las situaciones para actuar como conducto de ciertas exigencias que puedan proceder de organizaciones político-financieras supraestatales.

5.-La legislación que favoreciese el incremento del gasto debería respaldarse en una votación de los 5/6 de las cámaras legislativas. Podría ser conveniente alguna limitación legal clara y tajante (quizás, incluso, constitucional, como piden algunos miembros de la CE) para ordenar la coyuntura fiscal autonómica española.

Gracias, Profesor,
(*)http://www.abc.es/20110214/economia/abcp-polemica-financiacion-autonomias-20110214.html

Anticipo actualización semanal AFDR

Seguimos con la consolidación lateral.
PERO
da la sensación de que estamos en el momento preciso para empezara a caminar de nuevo.
Aparentemente, los primeros pasos indican que seguiremos el curso creciente, permaneciendo viva su clara tendencia alcista.

Aunque, muy posiblemente, todavía quieran asustarnos con un amago trampa bajista.
Si así fuera, convendrá estar atentos para liquidar todas las posiciones (manteniendo las coberturas, aunque considerándolas transitoriamente para las inversiones) ... para volver a retomarlas al final de esa potencial consolidación bajista.


Los primeros números y cálculos de esta mañanita para la actualización semanal del AFDR claramente confirman lo que adelanté el pasado jueves en la colaboración Para mañana 18 febrero : “… continúe su curso creciente, permaneciendo viva su clara tendencia alcista …”
*Los amigos ATs están confusos pues por primera vez en mucho tiempo los hay para todos los gustos: bajistas(2), neutrales (2) y alcistas(3).
*También es importante saber que los amigos AFFs son uniformemente alcistas.
*Como igualmente interesante es percatarse de que, a pesar de las subidas de las cotizaciones (+12,26% en lo que llevamos de año), esta semana ha vuelto a descender el saldo vivo de acciones en préstamo, claro indicio de que las “manos fuertes” siguen pensando que todavía hay recorrido alcista (con especial mención del caso SAN, donde su saldo lleva semanas en un nivel históricamente bajo).


Pero nosotros nos atenemos a lo nuestro: al AFDR : los hechos son los hechos, y es nuestro deber analizarlos.
Y este análisis nos confirma que el yield del activo público ponderado aplicable al Ibex35 ha descendido el 0,63% semanal.
Y ello nos da pié para pensar que la curva de la renta variable seguirá su curso ascendente, a pesar de la subida semanal del 2,45%, y del incremento al 6% (desde el 5%) de la previsión de consenso para el BPA11.

Veremos si con la profundización en curso de la actualización del AFDR el consecuente recorrido potencial alcista supera al potencial bajista (me da la sensación inicial de que así será), y cómo se comportan la evolución de las entidades componentes del selectivo.
Pero de entrada, tras el análisis inicial, todo indica que vamos a tener un AFDR alcista, y que los activos prime seguirán teniendo un importante atractivo.

Veremos,

Desahogo del Pedro derrotado ante el Pedro ganador

La vida da tantas vueltas…
El ser humano es tan variado y complejo…
Ayer tomamos una decisión vital difícil.
Cuánto duele sacrificar parte de uno mismo para dar satisfacción a otra parte del ser.


Por un lado, es evidente que una parte de nosotros, especialmente de los que durante muchos años hemos vivido en tantos países y tierras del planeta, hasta el punto de auto convencernos en ser “ciudadanos del mundo", es eminentemente de arraigo local.
Como bien escribe el estimado Miguel de Oriol e Ybarra : “Mientras más envejecemos más nos pesa nuestro arraigo, más apreciamos las distinciones entre las ricas experiencias vividas. Cada uno de cuyos recuerdos compone la ancha biblioteca de nuestros conocimientos. Rechazamos la pérdida de cualquiera de ellos y aspiramos al concierto armónico de todos para la gloriosa y exquisita convivencia de los orgullos que despiertan en las estirpes descendientes: humanidad de hombres y mujeres que rendimos homenaje total al Sembrador de la diversidad, origen de la proporción, norma áurea de la belleza.”


Por otro, somos seres familiares.
Nuestros hijos y nietos forman parte indivisible de nosotros mismos
.
Es cierto que lo llevamos dentro de nosotros mismos, y que están allá donde nosotros estamos.
PERO, la naturaleza misma nos mueve a una proximidad física lo más cercana posible.
La sangre llama y clama a la sangre.
Y ante ello, es inútil querer defenderse numantinamente con argumentos de la mente.
Al final siempre vence
.


Por tercera vez en mi vida me veo forzado a tomar esta decisión.
Y mucho me temo que será la definitiva hasta que mis cenizas se esparzan por mi terreta.


Consecuentemente, les comunico, estimados amigos, que hemos tomado la decisión de mudarnos.
La sangre ha vencido a las sensaciones etéreas y difícilmente expresables.
En abril/mayo será un hecho consumado.
Espero que este acto ayude a calmar esta temporada de malestar y sufrimiento.
Que así sea.


Aunque afirmo que ello no será obstáculo para que, esté donde esté, pueda estar entre vosotros, mis amigos y conocidos anónimos.
Un fuerte abrazo a todos.

viernes, 18 de febrero de 2011

Comentarios al cierre 18feb11

***Llegué tarde, y poco pude hacer salvo alegrarme de que no saltara el stop (en el nivel 10950) que había puesto para cubrir el 40% de las posiciones que tenía sin cubrir.
.)Aparte de ello, me animé a aumentar ligeramente las posiciones (hasta el 65% de la capacidad) en diversos valores (pero sin apartarme de los recomendados por el AFDR, dentro del Ibex35),
.)sin aumentar la cobertura (reduciendo el nivel de la misma al 51,2% de la exposición.
.)Por otro lado, las inversiones están a full, y a pelo.


***Los yields de los activos soberanos han descendido esta semana:
.)El del bono lo ha hecho 3pb (bajando al 1,994% real, descontada la inflación local)
.)El del bund alemán lo ha hecho 6pb (alcanzando el 1,216% real)
.)El bond “useño ha terminado la semana con una rebaja de 6pb en su yield (que en términos reales alcanza el 1,959%)
.)Lógicamente, el yield del activo público ponderado aplicable al Ibex35, habrá descendido


***En lo que respecta al volumen vivo de acciones prestadas, también observamos un descenso en los “tres mosqueteros”:
.)SAN prosigue con su anormal bajo nivel de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues sólo alcanza los 707,9M acciones (-29M en la semana), equivalente al 8,4% de su capital
.)BBVA mantiene un nivel ligeramente alto de acciones en préstamo respecto a su media histórica, pues suma los 521,1M de acciones (-31M en la semana), equivalente al 11,6% de su capital
.)TEF repite un nivel en la parte alta respecto a su media histórica, pues alcanza los 506,6M de acciones (-5M en la semana), equivalente al 11,1% de su capital

*Es sorprendente que, a pesar de las subidas de sus cotizaciones, no aumente el saldo vivo de acciones en préstamo de los “tres mosqueteros”, sino que, al contrario, haya bajado esta semana.
Ello es un claro indicio de que las manos fuertes (que son los partícipes cuasi únicos de este mercado):
.)por un lado, las entidades de inversión colectiva prefieren tener el físico,
.)que los fondos bajistas no creen conveniente apostar contra la cotización de estas entidades,
…es decir, siguen pensando que todavía hay recorrido alcista.

Buenas noches, y hasta mañana

jueves, 17 de febrero de 2011

Para mañana 18 febrero

Como no voy a estar online, no voy a poder aprovecharme de las primeras horas de la jornada.
Por ello, y para facilitar que podáis disfrutar, he actualizado (SOMERAMENTE) el AFDR con los datos al cierre de hoy.


A pesar de la subida del 2,86% que llevamos en la semana,
y a pesar de que el yield del bono español no ayude (sólo ha descendido 3pb)...
la bajada de los yields del bond "useño" (8pb) y del teutón bund (12pb), hace que descienda confortablemente el yield soberano ponderado aplicable al Ibex35.
---> Y ello hace posible que continúe su curso creciente, permaneciendo viva su clara tendencia alcista, que tanto desconcierta a los AFs y ATs anclados en los análisis estáticos.
Los cálculos me dan que seguimos teniendo un recorrido potencial alcista del 4,5%, hasta el nivel 11.615,1 contado.

Buenas noches, y que haya suerte

Gasto público 2010 en España y sus españitas

1.-Según la Contabilidad Nacional calculada por el INE, el consumo público (20,8% PIB) baja el 0,7% interanual en términos nominales. (*)
Con base 100 en el año 2000, el gasto en consumo final de las AAPP se situó en 2010 en el 152,8%. Por el contrario, el PIB durante ese mismo periodo ha crecido hasta situarse en el 122,7%. Es decir, un 20% menos.

2.- En España se ha hecho justo lo contrario de lo que se debía haber hecho: el ajuste del déficit público tiene que ver más con un aumento de los ingresos (en particular tras la subida del IVA en julio pasado y con la retirada de los estímulos fiscales) que con un drástico recorte del gasto público, que en realidad es lo que mide la contabilidad nacional. (**)

3.- La Contabilidad Nacional (*) refleja con nitidez la crudeza de la crisis.
Hasta el punto de que el PIB se situó el año pasado en €1,062Billones, nivel que retrotrae la riqueza del país en términos reales a 2006.
Pero con una población sustancialmente mayor, lo que justifica el retroceso en términos del PIB per cápita. En última instancia la variable más relevante.

4.- Es de destacar que el peso de la crisis ha recaído en mucho mayor medida sobre la remuneración de los asalariados, que cayó en €7.921M el año pasado, hasta los €508.878M (*).
Un notable retroceso que explica el desplome que se ha producido en el reparto de la tarta nacional.
El peso de los salarios respecto del PIB ha caído hasta el 47,8%, lejos del 49,02% registrado en 2009.


Saludos,

(*)http://www.ine.es/prensa/cntr0410.pdf
(**)http://www.meh.es/Documentacion/Publico/GabineteMinistro/Notas%20Prensa/2011/SEH/25-01-11%20NP%20Avance%20Cuentas%202011.pdf

Mar revuelta para el bono español (3)

El resultado del round de hoy en la deuda pública ha sido de empate. Ni blanco, ni negro, sino todo lo contrario.

El “whisper number” era colocar €4000M entre bonos a 10 y 30 años (con un mix 3/1).
El resultado ha sido correcto para los bonos a mayor plazo: €997,7 en obligaciones con vencimiento en 2037 con una rentabilidad del 5,957%.
Pero ha sido regulín regulán en el bono a 10 años, en los que se quería mostrar fortaleza con un yield inferior a la subasta anterior: €2.470M en obligaciones a 10 años con una rentabilidad media del 5,2% (frente al 5,44% que tuvo que ofrecer en diciembre).
La realidad muestra que ha debido haber apoyo para alcanzarlo sin bajar demasiado el listón del volumen.

Hay un par de factores que han mostrado la debilidad:
1.-se ha retrasado el anuncio del resultado (cosa que ha puesto nervioso al mercado de renta variable pues es evidente señal de necesidad de "cocina"),
2.-y, el yield del mercado secundario del bono ha remontado al finalizar la subasta real (a las 11:16 estamos en el nivel 5,39%, 4pb por encima del cierre de ayer), anulando la trampa alcista que hicieron en la tardecita de ayer (como comentamos al final de la colaboración http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/evolucion-del-mercado-16feb11.html).

Tras la subida de ayer, y esta sorpresa agridulce, es posible que hoy la renta variable se limite a consolidar el nivel alcanzado, con peligro de pequeña corrección transitoria.
Veremos,



A las 12:30
el bono español es que el que más baja.
Siempre sienta muy mal ver que el mercado secundario no apoya un buen resultado en una subasta porque pone en peligro a los que han comprado en la misma bajando los precios y creando una pérdida mark-to-market.
La baja demanda en el mercado primario que hoy ha ocurrido suele crear un feeling de falta de interés y puede ser tomado como falta de potencial alcista, lo que aviva las pérdidas.
El diferencial de yield bono/bund está subiendo 6pb desde el cierre de ayer, hasta 217pb.

En mi opinión, esta evolución del yield del activo soberano es la que está pesando como una losa sobre el mercado de renta variable español, impidiéndole continuar la subida que experimentó antes de la subasta (como estan mostrando los tres pesos pesados del índice selectivo español).
Como dice el amigo Cárpatos, "El mal comportamiento de la deuda española tras la subasta bajando -0,54% está codicionando a los bancos españoles y eso está pesando en el súper sector bancario que ya no es el que más tira y está perjudicando al Ibex 35 que reduce a casi nada su mejor comportamiento en el día de hoy con respecto al resto de índices fuertes." (http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=9&id=104016).
Sigamos...




A las 14:20
Pese a la reacción alcista de la renta variable, conviene tener en cuenta que no han vuelto todavía las aguas a su cauce.
Por cierto,
Hoy NO he puesto en marcha las operaciones de las que le hablé ayer (SAN, BBVA, TEF vs Ibex).
Prefiero esperar a que se calmen las aguas de los activos soberanos.
Hasta la tarde (espero llegar al cierre),



A las 17:30
Al llegar a casa me percaté que el yield del bono había regularizado su situación, mientras que SAN tenía menor revalorización que el Ibex.
Reaccioné inmediatamente, y los hechos me han confirmado que hice lo correcto.
Fué con el único de los tres mosqueteros con el que hice la operación spread vs Ibex, y la cancelé al cierre. Por lo menos me pagué la comida.

Curioso lo que está ocurriendo con TEF.
Los hechos están confirmando mi advertencia del sábado.
Desgraciadamente no toqué la inversión Creo que no debe hacerse hasta que el consenso no confirme mi observación y/o los resultados del último trimestre la ratifique.
Pero, por lo menos, espero que les haya servido a los que me siguen para no aumentar el riesgo vía posiciones coyunturales.

Otro valor que estoy recomendando seriamente por AFDR es GAS.
Y me sigue dando un recorrido alcista interesante.
En contra de lo que podría parecer, a esta entidad NO le está perjudicando el menor atractivo de sus instalaciones de ciclo combinado (que en términos constantes saldrían muy perjudicadas por la competencia subvencionada de las llamadas energías renovables) porque la materia prima está en mínimos, mientras que el precio final administrado ha subido. Por otro lado, su reestructuración de activos (por compra UNF) se está realizando a buen ritmo (y hasta con plusvalías, especialmente los activos en Iberoamerica), obteniendo las correspondientes sinergias.
Creo que este año tendrá buenos frutos por todo ello.
Saludos,



Al "cierre" de los mercados de activos soberanos, se torció la bonanza para el bono español.
Durante la jornada, el yield del bono ha subido 1pb, mientras que el del bund alemán bajó 6pb. Consecuentemente, el diferencial entre ambos ha aumentado en 7pb en contra del activo del Reino de España.

Mañana estaré ausente en la apertura.
Espero volver temprano.
Sin duda, estaré para cuando empiece el baile mensual de los vencimientos.
Es mi opinión que:
*no creo debamos mover/cubrir las inversiones (en todo caso, poner un stop fuerte en el nivel cierre de hoy -1,5%, es decir, el nivel 10950),
*y, si queremos ser conservadores, yo pensaría en cubrir adecuadamente las posiciones (el % de cobertura dependerá de cómo evolucione la jornada, especialmente el horario post vencimientos).
Personalmente, y por mi ausencia del online las primeras horas, me he adelantado, y he cerrado la jornada de hoy con una cobertura media del 60% de las posiciones, manteniendo las inversiones a pelo.
Saludos,

miércoles, 16 de febrero de 2011

Gestión activa SAN, BBVA y TEF (versus IBEX)

Independientemente de las inversiones y posiciones tradicionales, hay una (de las pocas) operaciones que me gusta hacer en las fases alcistas con predominio (aberrante infrautilización) de determinadas entidades: comprar posiciones fuertes y cubrirlas al 100% con futuros del índice.
Sólo en los valores con mercado "fluído" de futuros, que en España se limitan a las tres entidades mencionadas (y noten las comillas en el término "fluído").


Este año está siendo un año MUY positivo para las operaciones SAN/Ibex y BBVA/Ibex, que son las que estoy utilizando con cierta importancia, debido a su aberrante infravaloración (muy superior a la media del selectivo).

Sólo en las operaciones TEF/Ibex estoy teniendo pérdidas ... pero apuesto mucho menos pues la operadora no está tan infravalorada que los macro bancos.

Saludos,
PD-En todas ellas tengo un stop diario de pérdida del 1%.
Y ello ELEVA el rendimiento acumulado
(por ejemplo, hoy he ganado fuerte en SAN y BBVA y sólo he perdido 1% en TEF).

SAN Chile

SAN ha vendido el 1,9% de su filial en Chile por unos $285M (€210M).

La entidad que preside Emilio Botín se ha desprendido de acciones de Santander Chile a un precio de 38,25 pesos chilenos por título, lo que supone un descuento del 1,1% respecto al precio de cierre de ayer.
La venta se cierra un mes después de que la matriz anunciara su intención de desprenderse de esta participación en Chile, operación que se inscribe en la estrategia del Grupo Santander de mantener el control del 75% del capital social de sus filiales iberoamericanas ((para atender el requerimiento de la SEC, y poder cotizarlas en los mercados "useños").
La participación de Santander Chile se ha vendido a través de una OPV dirigida exclusivamente a inversores institucionales (el 60% de los compradores son inversores chilenos).

Santander Chile es el mayor banco por volumen de activos del país andino, con un total de 40.900 millones de dólares (31.544 millones de euros).

Para que nos demos cuenta de la aberrante infravaloración de SAN basta observar que la valoración del 100% de su filial en esta OPV institucional asciende a €11.316M, equivalente al 14,5% de la capitalización del Grupo SAN al cierre de hoy.
Recordemos que los activos totales de su filial chilena equivalen al 2,6% de los activos del Grupo al cierre del 2.010.

Por otro lado creo constatar que la plusvalía que esta operación reporta a SAN es €110M (es decir, +100% del precio contable).


Saludos, y buenas noches,
PD-El yield del bono español mejoró tras el cierre del mercado de renta variable, al haber cerrado con un descendo de 8pb en el día de hoy.
Su diferencial para con el yield del bund alemán, pues éste sólo bajó 4pb.

Evolución del mercado (16feb11)

Es cierto que el primer obstáculo de deuda ha sido superado satisfactoriamente.
Pero aún nos queda el peor: el de mañana, con deuda pública a largo plazo.

Quizás ello explique que el yield del bono del Reino de España no refleja en su totalidad el buen resultado de ayer.
De hecho, a las 12:55 de hoy, el yield del activo español sólo ha descendido 2pb desde el cierre del pasado viernes, mientras que el del bund alemán había bajado 6pb en ese mismo período temporal.
Es decir, el diferencial ha aumentado 4pb. (*)

Creo que con estas credenciales, y teniendo en cuenta las emisiones de mañana, conviene ser precavido en cuanto a que el Ibex35 vaya a ser capaz de atravesar hoy seriamente al alza el nivel 11.000, aunque el vencimiento mensual de opciones (y, en España, de futuros) pueda ayudar.



Conviene aclarar que cuando así me defino:
1.- NO quiero decir que crea conveniente "jugar" con LAS INVERSIONES.
Las inversiones, inversiones son (es decir, posiciones a medio/largo plazo), y son intocables salvo que llegara el caso en el que no hubiera entidades con infravaloración intrínseca (como ocurrió en el 2000 y 2001).

2.-Son las posiciones y las coberturas las que nos permiten operar en las coyunturas, según creamos conveniente en cada momento.
Y, en la actual situación económica, es mi opinión que NO es necesario tener cobertura para las inversiones.

3.-No olvidemos que estamos en un mercado con muchas entidades con clara infravaloración intrínseca.
Consecuentemente, desde el punto de vista AFDR, estamos con tendencia creciente.
Y en esas circunstancias, yo creo que debemos tener posiciones, aunque haya dudas macroeconómicas, aunque haya tsunami mediático alarmista … si bien, comprendo que sea difícil hacerlo si uno no está (como me ocurrió personalmente en dic/ene) con el ánimo o la disponibilidad de tiempo y/o recursos necesarios (yo doy mucha importancia al cash management bursátil).

4.-Es perfectamente admisible una gestión activa (que es de la que yo hablo en mis colaboraciones) con la que operemos con esas posiciones y las coberturas para las mismas.
Y a ellas me refiero cuando digo que conviene ser prudente por unos días.
Opino que el resultado de las subastas de mañana, los datos macro (especialmente “useños”) de estos días, el vencimiento del viernes, y la reunión G-20 del fin de semana, y las próximas elecciones de los landers alemanes son motivos suficientes como para tomar mayores coberturas para las posiciones.

Saludos,


(*)El yield del bono español ha bajado hoy 7pb respecto a su cierre de ayer, mientras que el alemán lo ha hecho 6pb. Consecuentemente, a las 16 horas de hoy, el diferencial de yield entre el bono español y el bund alemán ya está perdiendo el brillo de las subastas de ayer, y se encuentra en 213pb.
Esperemos que el lag de la renta variable española con respecto a la de otros países europeos, compense esta evolución de la renta fija.
Sería sorprendente -y muy positivo- que hoy fuera capaz se superar su importante resistencia psicológica de "los 11.000".
Ello facilitaría que la subida por encima de dicha barrera se confirmara mañana tras las subastas de bonos a largo plazo (o la consolidación, en el caso de que no salieran brillantes).
Veremos,