sábado, 21 de mayo de 2011

AFDR 21mayo11 del Ibex35 – Parte general:datos

Dejaremos el análisis y sus conclusiones para mañana...
Aunque, siendo sinceros, mucho me temo que lo que digamos mañana, sea lo que sea, tendrá muy poca importancia si los resultados de las elecciones no se corresponden a lo que el mercado cree que le asegura la capacidad de repago de las deudas que tiene el Reino de España y sus Españitas para con sus acreedores foráneos.


Hoy vamos a simplemente exponer los números fríos.


1.-El yield de los activos soberanos de los países centrales ha vuelto a disminuir ligeramente esta semana, pero, sin embargo, lo contrario es lo que ha ocurrido con los de los activos soberanos de los países periféricos, y, muy especialmente, con el del español:
.) En efecto, el yield nominal del bono español, ha subido 18pb durante la semana (casi el 3,4%), aumentando a 234pb su prima de riesgo o diferencial respecto al bund alemán.
En términos reales el yield se ha elevado hasta el 1,638% (recordemos que el IPC español alcanza el 3,8% del IPC español), es decir, todavía 35% inferior a su media histórica,
.) el del bund alemán ha bajado 2pb, reduciéndose al 0,65% real, prácticamente un tercio de su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” (3,15%) también ha bajado 4pb, reduciéndose hasta un rendimiento NEGATIVO en términos reales, al haber subido el último IPC conocido al 3,2% anual.
Algo histórico y absurdo que muestra claramente cómo se ha inflado la burbuja de precios de los activos soberanos “useños”, solo explicable por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII.

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica (incluso negativo en el caso de los “useños”), que se contempla con preocupación como señal de una súper burbuja a punto de explotar, y que claramente indica que más pronto que tarde habrá un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados cuando la Fed cierre las medidas de inyección monetaria llamadas QE I y II.
Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente.


2.-Debido a la dicha común evolución, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha subido el 3,12% esta semana hasta el 5,262%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,41%) es casi la mitad de su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35 (personalmente lo he aumentado al 3%, pues considero que el sector bancario del Ibex35 mejorará un 8%), los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,491 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 48,6% más).


Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,536% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,49% (!!!),
.)es decir, con diferencial (prima de riesgo) de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 508pb (!!!), es decir, un 113,4% superior a la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).



Pueden Vds. claramente observar la aberrante disparidad existente en los mercados, a la que hemos aludido para afirmar que el mercado de activos de renta variable está excesivamente infravalorado (sus fundamentales le dan un recorrido potencial alcista del 48,6% si se tienen en cuenta sus propias medias históricas) pero lo está aún mucho más en términos relativos al compararlo con el mercado de activos soberanos (si se miden los fundamentales en términos relativos, el recorrido potencial alcista aumenta hasta el 113,4%).

Ello permite afirmar que una caída de los activos soberanos NO tienen por qué necesariamente perjudicar a los activos de renta fija infravalorados intrínsecamente (que llegan a tener un earnings yield que multiplica el yield de los activos soberanos).

Al contrario, puede incluso beneficiarle si se produce el potencial trasvase de recursos entre los dos mercados (como prevén los AFFs) al tener en cuenta que hay un margen importante entre la infravaloración relativa derivada del diferencial entre el earnings yield y el yield de los activos soberanos, muy superior a la infravaloración intrínseca de los activos considerados en sí mismos.




Consecuentemente, al combinar ambos factores, la bajada semanal de las cotizaciones (1,25%), ha significado que el earnings yield ha aumentado en mayor proporción de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35.
Como consecuencia de ello, las bandas AFDR han tenido de nuevo una evolución DEcreciente esta semana, obteniéndose estos nuevos niveles claves AFDR:
.)el 10.011,9 para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva (es decir, estamos a sólo 2,1% de ese fatídico nivel),
.)el 10.761,8 (a 5,2% del cierre del viernes) para abandonar la banda conservadora de las fases recesivo/depresiva en la que estamos inmersos desde junio 2009, cosa que hace ya semanas/meses consiguieron los otros mercados importantes europeos/”useños de renta variable.
Sigo creyendo que dicho nivel debería ser el objetivo a corto plazo para el Ibex35,
.)y el 11.633,2 (a un lejano 13,8% del cierre del viernes), es el nuevo nivel objetivo del Ibex35 a medio/largo plazo, que significaría el pase a la banda conservadora de las fases neutras tradicionales históricas, en la que todavía se encuentran algunos índices europeos y ”useños” de aquellos países más adelantados en la recuperación económica.



La pauta histórica de una tendencia mayor AFDR nos sigue diciendo que tras esta consolidación bajista de más del 6% de las últimas tres semanas, en las que las corporaciones empresariales han sido capaces de elevar su earnings yield más de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35, deberíamos retomar la senda alcista.
Desgraciadamente no estoy convencido de que ello vaya a ocurrir tan pronto como esta próxima semana, aunque objetivamente hay margen sobrado para que así pudiera ocurrir
.

Hasta mañana,

No hay comentarios:

Publicar un comentario

Si esta entrada tiene más de 10 días, tu comentario será moderado. Así sabré que has escrito. De otro modo, quizá me pasase desapercibido.