domingo, 8 de mayo de 2011

AFDR 8mayo11 del Ibex35 – Parte general

Recomiendo recordar lo expuesto en las anteriores colaboraciones
.)“Importante anticipo” (leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/importante-anticipo.html),
.)“Posible Política Económica desde la Economía Estructural” (leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/posible-politica-economica-desde-la.html),
.)y, “El problema griego” (leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/el-problema-griego.html),
antes de atacar la lectura de esta actualización semanal de hoy.


Evidentemente, tras las noticias y acontecimientos en ellas señaladas, no tiene sentido poner introducción alguna, siendo preferible ir directamente a los hechos y datos reales.



Los números y cálculos al cierre del pasado viernes nos indican:

1.-El yield de los activos soberanos ha vuelto a disminuir esta semana de manera general para todos:
.) En efecto, el yield del bono español, ha bajado 7pb durante la semana (más del 1,3%), aunque aumentando a 206pb su diferencial con el bund alemán.
En términos reales el yield ha disminuido hasta el 1,358% (recordemos que el IPC español alcanza el 3,8% del IPC español), prácticamente la mitad de su media histórica,
.) el del bund alemán ha bajado 9pb, reduciéndose al 1,03% real, también prácticamente la mitad de su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” también ha bajado 5pb, reduciéndose hasta un increíble 0,545% real, un setenta por ciento inferior a su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados “useños” (otra aberración sin sentido, aunque, en este caso se justificaría por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica, por lo que claramente permite un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Se prevé que este anormalmente bajo nivel de yield real de los activos soberanos (que muchos ven con alarma por poder ser señal de súper burbuja) se regularice no sólo con la potencial bajada de la inflación, sino también con la subida nominal de los mismos.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados cuando la Fed cierre las medidas de inyección monetaria llamadas QE I y II.
Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente.


2.-Debido a la dicha común evolución, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha bajado el 1,37% esta semana hasta el 5,01%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,16%) es prácticamente un 60% inferior a su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35 (personalmente lo he aumentado al 3%, pues considero que el sector bancario del Ibex35 mejorará un 8%), los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 10,156 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 43% más).

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,155% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,122% (!!!),
.)es decir, con diferencial de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 476pb (!!!), justo el doble que la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).



Consecuentemente, al combinar ambos factores, la bajada semanal de las cotizaciones (les recuerdo que una gran parte de dicha bajada se debe al descuento de los dividendos de SAN(€0,228), BME(€0,60), Telefónica(€0,75) e Inditex(€0,80), entre otros), ha significado que el earnings yield ha aumentado, contrariamente a lo que han hecho los yields de los activos soberanos (y, específicamente el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35).
Como ya adelantamos ayer (ver “Importante anticipo” en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/importante-anticipo.html), los diversos niveles claves del AFDR esta semana son:
.)el 10.251,7 para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva (estamos a sólo 3,4% de ese fatídico nivel),
.)el 11.039,4 (a 4% del cierre del viernes) para abandonar la banda conservadora de las fases recesivo/depresiva en la que estamos inmersos desde junio 2009, a pesar de que hace ya semanas/meses que los otros mercados importantes europeos/”useños de renta variable dieron el paso hacia la banda pesimista de las fases neutras tradicionales históricas, que debería ser el objetivo a corto plazo para el Ibex35,
.)y el 11.958,3 (a 12,7% del cierre del viernes), que debería convertirse en el objetivo del Ibex35 a medio/largo plazo, pues significaría el pase a la banda conservadora de las fases neutras tradicionales históricas, en la que ya se encuentran algunos índices europeos y ”useños” de aquellos países más adelantados en la recuperación económica de las empresas que los integran.


Recordemos que históricamente, cuando ha ocurrido un hecho como el señalado, en el 90% de los casos ha significado que las cotizaciones de los activos de renta variable están realizando una consolidación para volver a subir con más fuerza. En los casos en los que así no ha ocurrido ha sido porque se hayan anticipado a una caída de los activos soberanos.
Ello significa que la próxima semana debería ser alcista.
Aunque, lógicamente, los acontecimientos señalados en mis anteriores colaboraciones de este fin de semana (las caídas de los mercados de commodities, y la necesaria reestructuración de la deuda griega), afectarán en gran medida cómo se desarrollen todos los mercados.
Y me temo que pudiera haber nervios e histeria interesados
.




Veamos también la opinión de los analistas de otras corrientes, y la de los partícipes de los mercados:

*1*Los amigos ATs han terminado la semana con un empate entre los alcistas y los neutrales (3 de 7 cada) a corto plazo, aunque a medio plazo predominan los neutrales (4), pues esperan que pronto o tarde se produzca una vuelta de consolidación que debería ser la verdadera señal para ser alcistas a medio/largo plazo.

*2*Los amigos AFFs mantienen su opinión alcista.
Tanto los inversores institucionales, como el nivel de las operaciones corporativas les animan en su optimismo.
El único nubarrón podría ser la política monetaria/bancaria que realice la Fed al acabar el QE2 para disminuir la alta liquidez existente en el sistema financiero (que en gran parte no se ha transmitido al sistema económico).
Pero ven como muy alcista que ello podría significar el repunte de los yields de los activos soberanos (es decir, bajada de los propios activos), lo que podría generar un trasvase importante de fondos hacia los activos de renta variable solventes e internacionalmente diversificados, que actualmente están infravalorados.

*3*Respecto a los partícipes reales:
.)3.1.-Respecto a los insiders, como muy bien nos indica el amigo y paisano Cárpatos (un abrazo desde Pucela, estimado amigo) todos los viernes (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=4&id=111941), el ratio de media de 8 semanas permanece estable en 4,9 desde hace cuatro semanas, lo que nos muestra a los insiders vendedores, pero estabilizados.
El ratio semanal (más volátil, lo que le hace menos valioso) también sigue estable en el nivel 6,0, lo que nos indica una postura eminentemente vendedora.

.)3.2.-Es importante seguir de cerca las posiciones de los partícipes institucionales pues, como bien indica un estudio reciente, su peso en el conjunto de la negociación bursátil ha crecido enormemente en los últimos años, pasando desde el 7% en 1950 al 41% en 1990, y al 70% del pasado 2.010.
Pues bien, los inversores institucionales han reducido a mínimos su saldo neto alcista.
A cierre del jueves las instituciones bajaron su actividad tanto en sus compras como en sus ventas, por lo que su saldo neto es sólo marginalmente alcista.
Considero que es cuasi imposible que se produzca el bajón del que tanto se lee en los media si las instituciones no están por la labor.

.)Respecto a las gacelas, la encuesta de la AAII (el mejor indicador a sensu contrario que existe en el mercado) nos indica que el nivel medio de 8 semanas de gacelas alcistas es el mínimo desde septiembre del 2.010, lo que, a sensu contrario, es un indicio alcista.

.)Como bien nos informa Cárpatos en su web, el último dato semanal del Bullish Consensus del Market Vane nos indica que los CTAs han elevado su optimismo hasta el 65% (desde el 57% de la semana anterior), y su media mensual ha subido al 60,5% (recuerden que su nivel de neutralidad es el nivel 50%), lo que es un claro indicio alcista.


*4*Y en lo que respecta concretamente a nuestro Ibex35, creo interesante destacar que:
.)tanto el volumen medio diario de negociación (que sigue siendo muy superior a la media),
.)como el saldo vivo de acciones prestadas (instrumento que, además de ser muy utilizado por las manos fuertes bajistas, y también lo es para las operaciones de lavandería),
ambos siguen influenciados por los procesos de lavandería que se producen cuando se distribuyen dividendos, como ha ocurrido la pasada semana en el caso de SAN y TEF.
Tendremos que esperar unos días para que vaya desapareciendo dicho proceso.

Que tengan una buena noche, y haya suerte esta semana en los mercados,

3 comentarios:

  1. Vaya trabajo, Pedro. Has subido un puñado de entradas a cual más interesante.

    No sé a qué esperan para pasarse a la renta variable los tenedores de bonos.

    Un saludo.

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  2. Quizá estén esperando a forzar un QE3. Ponerse a vender como posesos sin que nadie te haga el favor de comprar a precio caro es de necios.

    Harán lo indecible para que el chollo continúe. Cuando hayan salido bien parados ya dejarán desplomarse los bonos.

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  3. Mucho me temo que hoy, lunes, rompemos la base del triángulo en el Ibex.

    En esta semana, habrá un momento oportuno para ir de compras.

    Al loro.

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