sábado, 4 de junio de 2011

AFDR 04junio11 del Ibex35 – Parte general:datos

1.-El yield de los activos soberanos ha vuelto a disminuir esta semana (con la consecuente subida de los precios de los mismos):
.) En efecto, el yield nominal del bono español, ha descendido otros 8pb durante la semana (el 1,5%), disminuyendo a 219pb su prima de riesgo o diferencial nominal respecto al bund alemán.
A pesar de ello, en términos reales el yield ha subido hasta el 1,583% (debido a que el IPC español descendió al 3,6%), es decir, 42% inferior a su media histórica (2,75%),
.) el yield nominal del bund alemán ha subido 1pb, y aún más el yield real, hasta el 0,733% (debido a que el IPC alemán descendió al 2,3%), es decir, el 63% inferior a su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el yield nominal del bond “useño” (3,00%) también ha bajado 6pb, reduciéndose hasta un rendimiento NEGATIVO (-0,194%) en términos reales (al ser 3,2% el último IPC “useño” conocido).
Algo histórico y absurdo que muestra claramente cómo se ha inflado la burbuja de precios de los activos soberanos “useños”, solo explicable por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII (… da escalofríos pensar que haberlos haylos que defienden un próximo QE3).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica (incluso negativo en el caso de los “useños”), lo que se contempla, como señal de una súper burbuja a punto de explotar, y que nos indica que, o realmente desciende la inflación, o más pronto que tarde habrá un alza de los intereses nominales, sin que ello debiera entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados si la Fed cierra las medidas de inyección monetaria llamadas “QE”.

Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos (si no descendiera la inflación) como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que, a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia en los mercados de renta variable, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente
.


2.-Debido a la expuesta evolución, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha vuelto a descender (el 1,44%) esta semana (el descenso acumulado en 15 días ha sido el 4,64%) hasta el 5,018%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,37%) es justo la mitad de su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35 (personalmente lo he aumentado al 3%, pues considero que el sector bancario del Ibex35 mejorará un 8%), los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,5457 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 47,7% más).


Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,476% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,637% (!!!),
.)es decir, con un diferencial (prima de riesgo) de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 505,4pb (!!!), es decir, un 112,3% superior a la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).


Pueden Vds. claramente observar la aberrante disparidad existente en los mercados, a la que hemos aludido repetidamente:
*por AFD, el mercado de activos de renta variable está excesivamente infravalorado, y sus fundamentales intrínsecos le dan un recorrido potencial alcista del 47,7% si se tienen en cuenta sus propias medias históricas)
*pero el mercado de activos de renta variable está está aún mucho más infravalorado por AFDR, ya que si se miden los fundamentales en términos relativos con el mercado de activos soberanos, el recorrido potencial alcista aumenta hasta el 112,3%).


Ello nos respalda al afirmar que una caída de los activos soberanos NO tienen por qué necesariamente perjudicar a los activos de renta variable infravalorados intrínsecamente (que llegan a tener un earnings yield real que multiplica por cuatro el yield real de los activos soberanos).

Al contrario, puede incluso beneficiarle si se produce el potencial trasvase de recursos entre los dos mercados (como prevén los AFFs) al tener en cuenta que hay un margen importante entre la infravaloración relativa derivada del diferencial entre el earnings yield y el yield de los activos soberanos, muy superior a la infravaloración intrínseca de los activos considerados en sí mismos.



Consecuentemente, al combinar ambos factores, el crecimiento semanal (0,24%) de las cotizaciones de los activos de renta variable, ha sido muy inferior a la subida de precio de los activos soberanos, significando que el earnings yield ha disminuido mucho menos de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35.
Como consecuencia de ello, las bandas AFDR han tenido una evolución creciente esta semana, obteniéndose estos nuevos niveles claves AFDR:
.)el 10.244,6 es el nuevo "nivel yuyu", para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva.
Es decir, al cierre del viernes, estamos con un margen ridículo del 0,4% de ese fatídico nivel,
.)el 11.031,1 (a 7,25% del cierre del viernes) para abandonar la banda conservadora de las fases recesivo/depresiva en la que estamos inmersos desde junio 2009, cosa que hace ya meses consiguieron los otros mercados importantes europeos/”useños de renta variable.
Sigo creyendo que dicho nivel debería ser el objetivo a corto plazo para el Ibex35,
.)y el 11.948,6 (a un lejano 16,2% del cierre del viernes), es el nuevo nivel objetivo del Ibex35 a medio/largo plazo, que significaría el pase a la banda conservadora de las fases neutras tradicionales históricas, en la que todavía se encuentran algunos índices europeos y ”useños” de aquellos países más adelantados en la recuperación económica.



Análisis de los datos en su conjunto:

*Como ya dijimos las últimas semanas, la pauta histórica de una tendencia mayor AFDR nos dice que tras la consolidación bajista de más del 6% vivida previamente, en las que las corporaciones empresariales han sido capaces de elevar su earnings yield más de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35, deberíamos retomar la senda alcista.
Y, en efecto, así ha sido en las dos últimas semanas: ha habido una reacción alcista.
El problema es que la subida de los activos de renta variable (+0,59%) ha sido mínima comparada con la que ha tenido el activo soberano (+4,73%)
.
Y ello ha tenido como consecuencia que permanentemente hemos estado pegados al “nivel yuyu” que nos puede mandar a los infiernos recesivos/depresivos.
Es cierto que el soporte “yuyu” ha hecho honor a su nombre, y ha resistido el tsunami de noticias y hechos negativos que estamos teniendo en España y en el mundo
… y, siendo optimistas, como bien dice nuestro refranero español, hasta el rabo todo es toro.
Desgraciadamente, nuestro refranero es muy realista, y también tiene su alternativa pesimista: tanto va el cántaro a la fuente


CONCLUSIÓN:
¿Entonces?
Pues yo nada puedo decir.
NO soy una bola mágica adivinadora del futuro.
Yo sólo puedo exponer los datos y sacar las conclusiones que me dicta el análisis
.


Lo único que puedo añadir es simple: pocas veces me ha ocurrido algo semejante en mi vida bursátil.
Lo que estamos viviendo es un acontecimiento excepcional que pocas veces ocurre históricamente.
Las dos veces que a mí me ha ocurrido fueron a principios de los años 2.000 y 2.009.
Como pueden observar, las consecuencias fueron aterradoramente opuestas: un bajón importante la primera, y un subidón histórico la segunda.
Pero lo curioso es que en ambos casos lo que realmente aconteció fue justo lo contrario de lo que todo el mundo esperaba: bajón cuando todos veían un futuro feliz sin límites, y subidón cuando todos creían estar en el fin del mundo.

Personalmente tuve suerte.
Como siempre he confesado, en ambas ocasiones estuve en el bando correcto.
Y en ambas ocasiones tuve meses previos duros y costosos
(el año 2008 fue EL año más duro de mi vida bursátil).


Por mi parte es todo lo que puedo decir en estos momentos: yo voy a seguir mi AFDR.
Consecuentemente, sin duda, aumentaré o disminuiré mi exposición bursátil neta conforme me lo señale el AFDR.
Lo único que NO voy a hacer es tener exposición bursátil negativa (como hice desde finales del 1999 a mediados del 2003) porque el AFD es muy claro, y no me autoriza a hacerlo: los activos de renta variable están intrínsecamente MUY infravalorados (ADEMÁS de la infravaloración relativa que nos da el AFDR)
.

Que cada cual haga lo que crea más conveniente.
Por mi parte, si atravesamos el nivel maldito y nos introducimos en la banda infernal, yo todo lo que podré hacer es tenerles al corriente de cuándo volveremos a salir de ella.

2 comentarios:

  1. "yo todo lo que podré hacer es tenerles al corriente de cuándo volveremos a salir de ella".

    Gracias. Desde mi punto de vista, todo lo peor que pueda pasar es que los estados soberanos (Grecia, Irlanda, Portugal, Spain,...incluidos UK, USA,... que aunque no lo parezca pueden estar incluso peor que los primeros) no puedan pagar sus ingentes deudas...

    ¿Pero eso es realmente cierto?. ¿Realmente no podrán pagar sus deudas?. Pues no es cierto, pues siempre podrán pagarlas. Para ello sólo hay que imprimir nuevo dinero. Y si hacen eso, además de pagar sus deudas, harán que las bolsas suban. Con este punto de vista, a las bolsas sólo les queda mirar hacia arriba.

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  2. Gracias, Pedro. La verdad es que esto es desconcertante.

    Espero que mis NH aguanten.

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