sábado, 18 de junio de 2011

AFDR 18junio11 del Ibex35 – Parte general:datos

1.-El yield de los activos soberanos “centrales” (Alemania y USA) han tenido una evolución estable; pero no ha ocurrido así con el de los activos periféricos, que han subido:
.) En efecto, el yield nominal del bono español, se ha elevado 11pb durante la semana (el 2%), aunque disminuyó el viernes tras haber alcanzado su máximo histórico de la época euro, aumentando hasta 262pb su prima de riesgo o diferencial nominal respecto al bund alemán (tras haber alcanzado un máximo histórico de casi 280pb).
En términos reales el yield ha subido hasta el 2,01% (a pesar de que el IPC español descendió al 3,5%), es decir, 27% inferior a su media histórica (2,75%),
.) el yield nominal del bund alemán ha cerrado en el mismo nivel que la semana anterior, al igual que su yield real (0,733%) (con un IPC alemán estabilizado en el 2,3%), es decir, el 63% inferior a su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el yield nominal del bond “useño” (2,94%) ha bajado 3pb, reduciéndose hasta un histórico rendimiento NEGATIVO del -0,637% en términos reales (al ser 3,6% el último IPC “useño” conocido).
Algo histórico y absurdo que muestra claramente cómo se ha inflado la burbuja de precios de los activos soberanos “useños”, solo explicable por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII (… da escalofríos pensar que haberlos haylos que defienden un próximo QE3).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica (incluso históricamente negativo en el caso de los “useños”), lo que se contempla, como señal de una súper burbuja a punto de explotar, y que nos indica que, o realmente desciende la inflación, o más pronto que tarde habrá un alza de los intereses nominales, sin que ello debiera entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Independientemente de que al final sea una combinación de ambos factores (bajada de la inflación más subida del coste del factor capital), es evidente que habrá dicha subida de yields en los activos soberanos. Y ella será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados si la Fed cierra las medidas de inyección monetaria llamadas “QE”.

Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que, a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia en los mercados de renta variable, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente.



2.-Debido a la expuesta evolución, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha vuelto a subir (el 1,86%) esta semana hasta el 5,3168%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,755%) sigue siendo 36% inferior a su media histórica.



3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,406 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 49,9% más).


Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,6315% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,89% (!!!),
.)es decir, con un diferencial (prima de riesgo) de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 488pb (!!!), es decir, un 105% superior a la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).


Pueden Vds. claramente observar la aberrante disparidad existente en los mercados, a la que hemos aludido repetidamente:
*por AFD, el mercado de activos de renta variable está excesivamente infravalorado, y sus fundamentales intrínsecos le dan un recorrido potencial alcista del 49,9% si se tienen en cuenta sus propias medias históricas)
*pero el mercado de activos de renta variable está está aún mucho más infravalorado por AFDR, ya que si se miden los fundamentales en términos relativos con el mercado de activos soberanos, el recorrido potencial alcista aumenta hasta el 105%).


Ello nos respalda al afirmar que una caída de los activos soberanos NO tiene por qué necesariamente perjudicar a los activos de renta variable infravalorados intrínsecamente (que llegan a tener un earnings yield real que multiplica por cinco el yield real de los activos soberanos).

Al contrario, puede incluso beneficiarle si se produce el potencial trasvase de recursos entre los dos mercados (como prevén los AFFs) al tener en cuenta que hay un margen importante entre la infravaloración relativa derivada del diferencial entre el earnings yield y el yield de los activos soberanos, muy superior a la infravaloración intrínseca de los activos considerados en sí mismos.



Consecuentemente, al combinar ambos factores, el crecimiento semanal (1,85%) de las cotizaciones de los activos de renta variable (es decir, el descenso del earnings yield), ha sido prácticamente el mismo (1,86%) que la contraria subida del yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35, por lo que ello ha afectado doblemente a la posición actual del Ibex en su consideración AFDR.
Como consecuencia de ello, las cotizaciones han subido a la vez que las bandas AFDR han tenido una evolución DEcreciente esta semana, obteniéndose estos nuevos niveles claves AFDR:
.)el 9.961,6 es el nuevo "nivel yuyu", para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva.
Es decir, al cierre del viernes, estamos con un margen del 1,7% de ese fatídico nivel,
.)el 10.703,7 (a 5,6% del cierre del viernes) para abandonar la banda conservadora de las fases recesivo/depresiva en la que estamos inmersos desde junio 2009, cosa que hace ya meses consiguieron los otros mercados importantes europeos/”useños de renta variable.
Es mi opinión que existen serias posibilidades de que alcancemos más pronto que tarde este nuevo nivel objetivo a corto plazo para el Ibex35.
Prefiero no apuntar más arriba y señalar el objetivo del Ibex35 a medio/largo plazo, (el pase a la banda conservadora de las fases neutras tradicionales históricas, en la que todavía se encuentran algunos índices europeos y ”useños” de aquellos países más adelantados en la recuperación económica). Mejor lo dejamos para otra ocasión.



Análisis de los datos en su conjunto:

*Como ya dijimos las últimas semanas, la pauta histórica de una tendencia mayor AFDR nos dice que tras la consolidación bajista de más del 6% vivida previamente, en las que las corporaciones empresariales han sido capaces de elevar su earnings yield más de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35, deberíamos retomar la senda alcista.
Como es lógico, este giro no se produce tan fácilmente (no olvidemos que en algunos índices centrales estamos en niveles “tradicionales históricos), y menos aún con todos los condicionamientos negativos macro que tenemos. Por ello es comprensible que llevemos ahora ya un mes alrededor del “nivel yuyu”.
Tuvimos dos semanas de consolidación de las cotizaciones pese a la subida de la banda de los activos soberanos, durante las cuales permanentemente hemos estado pegados al “nivel yuyu”.
Y a continuación hemos tenido otras dos semanas de signo bajista en las cotizaciones (aunque con un saldo negativo del 1,23%) semejante pero inferior al signo bajista del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (que tuvo un saldo negativo del 4,24%).
Es cierto que el soporte “yuyu” ha hecho honor a su nombre, y ha resistido el tsunami de noticias y hechos negativos que estamos teniendo en España, en la desUME, y en el mundo.
Y también es cierto que hemos terminado la semana claramente dentro de la banda conservadora que habíamos perdió la semana anterior.
Estacionalmente la siguiente semana a los vencimientos trimestrales de derivados tienen una tendencia contraria a la de la semana de vencimiento, en la que las manos fuertes han forzado el ritmo para obtener su objetivo.
Consecuentemente, esta semana próxima tiene una pauta tradicionalmente negativa (al haber sido positiva la del vencimiento).
Sin duda, si el “nivel yuyu” es capaz de resistir la presión, estaremos delante de una brillante perspectiva ascendente. En caso contrario, salvo que sea MUY negativa, simplemente retrasará una semana más el momento de decisión.


CONCLUSIÓN:
¿Entonces?
Pues yo nada puedo decir.
NO soy una bola mágica adivinadora del futuro.
Yo sólo puedo exponer los datos y sacar las conclusiones que me dicta el análisis
.


Lo único que puedo añadir es simple: pocas veces me ha ocurrido algo semejante en mi vida bursátil.
Lo que estamos viviendo es un acontecimiento excepcional que pocas veces ocurre históricamente.
Las dos veces que a mí me ha ocurrido fueron a principios de los años 2.000 y 2.009.
Como pueden observar, las consecuencias fueron aterradoramente opuestas: un bajón importante la primera, y un subidón histórico la segunda.
Pero lo curioso es que en ambos casos lo que realmente aconteció fue justo lo contrario de lo que todo el mundo esperaba: bajón cuando todos veían un futuro feliz sin límites, y subidón cuando todos creían estar en el fin del mundo.

Personalmente tuve suerte.
Como siempre he confesado, en ambas ocasiones estuve en el bando correcto.
Y en ambas ocasiones tuve meses previos duros y costosos (el año 2008 fue EL año más duro de mi vida bursátil).


Por mi parte es todo lo que puedo decir en estos momentos: yo voy a seguir mi AFDR.
Consecuentemente, sin duda, aumentaré o disminuiré mi exposición bursátil neta conforme me lo señale el AFDR.
Aunque estaré muy expectante esta semana (que, como he dicho, presumo negativa), creo que iré aumentando la exposición bursátil neta, siempre que no tenga que ejecutar mi stop de obediencia debida: el “nivel yuyu”.
Lo único que NO voy a hacer es tener exposición bursátil negativa (como hice desde finales del 1999 a mediados del 2003), especialmente porque el AFD es muy claro, y no me autoriza a hacerlo: los activos prime de renta variable internacionalmente diversificados están MUY infravalorados (ADEMÁS de la infravaloración relativa que nos da el AFDR), y, por otro lado, además, aunque así no fuera, porque no veo que ésa sea la opinión mayoritaria de los CTAs (reconozco tener mucho respeto a dicha opinión mayoritaria).

Que cada cual haga lo que crea más conveniente.
Buen fin de semana,

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