sábado, 25 de junio de 2011

AFDR 25junio11 del Ibex35 – Parte general:datos

1.-El yield de los activos soberanos “centrales” (Alemania y USA) han tenido una clara evolución bajista; pero no ha ocurrido así con el de los activos periféricos, que subieron:

.) En efecto, el yield nominal del bono español, se ha elevado 12pb durante la semana (el 2,15%), tras haber alcanzado su máximo histórico de la época euro, aumentando hasta 283pb su prima de riesgo o diferencial nominal respecto al bund alemán (tras haber alcanzado un máximo histórico de 290pb).
En términos reales el yield ha subido hasta el 2,12% (el IPC español es 3,5%), es decir, 23% inferior a su media histórica (2,75%),

.) el yield nominal del bund alemán ha cerrado bajando 13pb durante la semana, y su yield real (0,518%) (con un IPC alemán estabilizado en el 2,3%), es decir, el 74% inferior a su media histórica del 2%, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),

.) y el yield nominal del bond “useño” (2,87%) ha bajado 7pb durante la semana, reduciéndose hasta un histórico rendimiento NEGATIVO del -0,705% en términos reales (al ser 3,6% el último IPC “useño” conocido).
Algo histórico y absurdo que muestra claramente cómo se ha inflado la burbuja de precios de los activos soberanos “useños”, solo explicable por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII (… da escalofríos pensar que haberlos haylos que defienden un próximo QE3).

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica (incluso históricamente negativo en el caso de los “useños”), lo que se contempla, como señal de una súper burbuja a punto de explotar, y que nos indica que, o realmente desciende la inflación, o más pronto que tarde habrá un alza de los intereses nominales, sin que ello debiera entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Independientemente de que al final sea una combinación de ambos factores (bajada de la inflación más subida del coste del factor capital), es evidente que habrá dicha subida de yields en los activos soberanos. Y ella será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados si la Fed cierra las medidas de inyección monetaria llamadas “QE”.

Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que, a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia en los mercados de renta variable, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente.



2.-Debido a la expuesta evolución, el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha vuelto a subir (el 1,69%) esta semana hasta el 5,4154% nominal.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,842%) sigue siendo 33% inferior a su media histórica.



3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35, los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,107 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 54,8% más).


Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,981% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 7,228% (!!!),
.)es decir, con un diferencial (prima de riesgo) de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 511pb (!!!), es decir, un 114,8% superior a la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).



Pueden Vds. claramente observar la aberrante disparidad existente en los mercados, a la que hemos aludido repetidamente:

*por AFD, el mercado de activos de renta variable está excesivamente infravalorado, y sus fundamentales intrínsecos le dan un recorrido potencial alcista del 54,8% si se tienen en cuenta sus propias medias históricas)

*pero el mercado de activos de renta variable está está aún mucho más infravalorado por AFDR, ya que si se miden los fundamentales en términos relativos con el mercado de activos soberanos, el recorrido potencial alcista aumenta hasta el 114,8%).



Ello nos respalda al afirmar que una caída de los activos soberanos NO tiene por qué necesariamente perjudicar a los activos de renta variable infravalorados intrínsecamente (que llegan a tener un earnings yield real que multiplica por cinco el yield real de los activos soberanos).

Al contrario, puede incluso beneficiarle si se produce el potencial trasvase de recursos entre los dos mercados (como prevén los AFFs) al tener en cuenta que hay un margen importante entre la infravaloración relativa derivada del diferencial entre el earnings yield y el yield de los activos soberanos, muy superior a la infravaloración intrínseca de los activos considerados en sí mismos.



Consecuentemente, al combinar ambos factores, la bajada semanal (3,18%) de las cotizaciones de los activos de renta variable (es decir, aumento del earnings yield del mismo tenor), ha sido prácticamente el doble que la subida del yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,69%), por lo que ello ha afectado doblemente a la posición actual del Ibex en su consideración AFDR.
Como consecuencia de ello, las bandas AFDR han vuelto a tener otra semana más una evolución DEcreciente, obteniéndose este nuevo nivel clave AFDR:
.)9.871,6 es el nuevo "nivel yuyu", para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva.
Es decir, al cierre del viernes, estamos plenamente dentro de la infernal banda recesivo depresiva.
Nada podemos comentar hasta tanto sigamos en tal situación.
Sólo añadir que, pese a todas las apariencias, y a pesar de estar en el fondo de las tinieblas, se puede constatar que las cotizaciones NO se alejan del nivel yuyu (al estar a sólo 0,6% del mismo).



Análisis de los datos en su conjunto:

1.-Para empezar, repito claramente lo dicho la pasada semana:
*Como ya dijimos las últimas semanas, la pauta histórica de una tendencia mayor AFDR nos dice que tras la consolidación bajista de más del 6% vivida previamente, en las que las corporaciones empresariales han sido capaces de elevar su earnings yield más de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35, deberíamos retomar la senda alcista.
Como es lógico, este giro no se produce tan fácilmente (no olvidemos que en algunos índices centrales estamos en niveles “tradicionales históricos), y menos aún con todos los condicionamientos negativos macro que tenemos. Por ello es comprensible que llevemos ahora ya un mes alrededor del “nivel yuyu”.
Tuvimos dos semanas de consolidación de las cotizaciones pese a la subida de la banda de los activos soberanos, durante las cuales permanentemente hemos estado pegados al “nivel yuyu”.
Y a continuación hemos tenido otras dos semanas de signo bajista en las cotizaciones (aunque con un saldo negativo del 1,23%) semejante pero inferior al signo bajista del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (que tuvo un saldo negativo del 4,24%).
Es cierto que el soporte “yuyu” ha hecho honor a su nombre, y ha resistido el tsunami de noticias y hechos negativos que estamos teniendo en España, en la desUME, y en el mundo.
Estacionalmente la próxima semana tiene una pauta tradicionalmente negativa, contraria a la de la semana de vencimiento, en la que las manos fuertes forzaron el ritmo para obtener su objetivo alcista.
Sin duda, si el “nivel yuyu” es capaz de resistir la presión, estaremos delante de una brillante perspectiva ascendente. En caso contrario, salvo que sea MUY negativa, simplemente retrasará una semana más el momento de decisión.

2.-CONCLUSIÓN actual
Creo que al haber terminado la prevista negativa semana a un nivel de sólo 0,6% del “nivel yuyu” debería interpretarse positivamente.
Consecuentemente, no puedo sino concluir que espero una reacción alcista importante.
Simplemente añado que el que llamamos nivel objetivo a corto/medio plazo (que es el nivel superior de la banda conservadora donde estamos desde hace ya dos años) se encuentra en 10.599,9 (qué casualidad … da para recordar la frase del amigo Jordi “…que aún no lo hemos cedido, y mientras eso no ocurra, podemos, como segundo que es, rebotar mucho más que lo que lo hemos hecho, e incluso ir a alcanzar los 11500-11600 esperados desde hace largo tiempo)…

…con el permiso de los mandamases (que utilizarán la excusa que les venga en gana, sea Grecia, o la Luna lunera cascabelera).


Que cada cual haga lo que crea más conveniente.
Aunque recomiendo seriamente no tener exposición bursátil neta debajo del “nivel yuyu” al que tanta referencia hago todos los días
.

Buen fin de semana,

1 comentario:

  1. Hablando de pillos, Pedro, no sé qué piensas tú de esto:

    http://www.publico.es/dinero/383913/21-empresas-del-ibex-tienen-filiales-en-paraisos-fiscales

    Me gustaría que sacaras una entrada al respecto.

    Ójala lo hagas.

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