viernes, 3 de abril de 2015

Abengoa - Spread entre A y B

En octubre de 2012 Abengoa pasa a tener acciones tipo A y acciones tipo B. Sus cotizaciones han diferido desde la existencia de ambos tipos. En el siguiente gráfico se puede apreciar el spread entre ambas cotizaciones. El gráfico es en base diaria y representa la media aritmética de las cotizaciones de apertura, cierre, máximo y mínimo de Abengoa A, menos la media aritmética de las cotizaciones de apertura, cierre, máximo y mínimo de Abengoa B.


Se aprecia que en diciembre/2012 llegaron a valer las A y las B lo mismo, incluso por un día fueron más caras las acciones B que las A. Después las A fueron más caras que las B, incrementando la diferencia de precio hasta 0,9 € en junio/2014. Desde ese momento la horquilla de precio se cerró a 0.13 € y ha estado oscilando entre 0,13 € y 0,45 €, 

Para derechos económicos las acciones A y B son iguales. Para derechos políticos una acción A tiene 100 votos y una B 1 voto. Ya no existen más diferencias. El próximo día 17 se pagará un dividendo bruto de 0,113 € por acción A o B.

¿Y entonces, por qué esa necesidad de llegar a pagar 0,90 € más por las A que por las B? ¿Por qué están más caras la A que las B? Sólo por el número de votos, cosa que se puede traducir como la necesidad de tener acciones A por quienes desean tener control sobre la empresa. Dicho de otro modo: el spread mide la ambición de los insiders, el control sobre la empresa. 

Queda patente que entre enero/2013 y junio/2014 hubo mucha necesidad de hacerse o de no desprenderse de acciones A y menos necesidad de hacerse o más facilidad de desprenderse de las B. Por alguna parte se buscaba control político y una vez conseguido y seguramente usado tal control, desaparece la necesidad de hacerse con acciones A.

El siguiente gráfico representa el porcentaje, respecto del precio de las acciones B, que se ha pagado de más por obtener las A.


En noviembre/2013 costaban las A un 40% más que las B. En el último cierre sólo un 6,15%.

Ahora que viene el pago de dividendo, parece claro que se necesite o han necesitado convertir acciones A en acciones B. El motivo es sencillo: vendiendo la A y transformándolas en B se consiguen mayor número de acciones y, a la postre, más dividendo a cobrar. Con esta maniobra, que ya han estado llevando a cabo, el spread se reduce tendiéndose a aproximar precio ambos tipos de acción conforme se aproxima la fecha del dividendo.

¿Qué hacer? El día de antes al que se pague el dividendo se pueden comprar acciones A o CFDs de las A y vender prestadas B o CFDs de las B. Si por cuestiones de conforme se atribuyen los dividendos mediante CFDs en las posiciones compradas, se retiene algo de ese dividendo, pues la operación se puede hacer el mismo 17 que ya estará descontado. Es muy probable que el spread sea mínimo en ese momento. Ni que decir tiene que si el spread tocara 0 € o se pusiese negativo, sería mucho mejor momento para la compra de A y la venta de B.

¿Por cuánto hacerlo? Como la operación busca la apertura del spread debemos comprar la misma cantidad de acciones o de CFDs de las A que de las B se vendan y no igualar las cantidades económicas. Sólo es prudente igualar las cantidades económicas cuando se busca que un spread se cierre y este no es el caso. 

¿Qué puede salir mal? Varias cosas y la más importante es el riesgo de desaparición de una empresa. En este caso el spread iría a 0 € y la pérdida sería poca. Puede ocurrir que el spread se estanque y no evolucione, que los insiders no tengan ambición de poder y que, en algún momento, deshagamos las posiciones con leves pérdidas o leves ganancias. Durante el estancamiento los CFDs habrán tenido un coste financiero, al igual que las acciones prestadas. Puede ocurrir, también, que el spread evolucione hacia negativo, que las acciones B cuesten más dinero que las acciones A. Existir esa posibilidad, existe, pero teniendo 100 votos frente a 1 voto, rápidamente apetecerían más las A que las B. Lo normal sería que el spread evolucionase según se espera aunque fuese de modo mínimo y poder salir con alguna ganancia.

Mi opinión es que antes del dividendo el spread va a situarse entre 0,05 € y 0,10 € y que si cae de ahí puede llegar a 0 € o a negativo el día 16 o el mismo día 17. Después tenderá a incrementarse y será fácil soltarlo entorno a 0,30 € rápidamente.

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1 comentario:

  1. Estamos a 13 y el spread ha aumentado. Parece ser que hay ambición en los insiders que compran A más que B.

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