domingo, 30 de enero de 2011

Actualización semanal AFDR -30ene2011

A))) MERCADO RENTA VARIABLE

*1*El índice Ibex35 ha bajado el 0,76% esta semana (+9,01%mensual).

*2*Aunque el volumen de negociación de esta semana ha sido superior a la media anual, no ha sido superior al de las pasadas semanas alcistas.

*3*En el saldo vivo de acciones prestadas ha habido variaciones.
.)El de TEF bajó hasta los 466,2M de acciones (equivalente al 10,22% de su capital), quedando en un nivel semejante a su media histórica.
.)El saldo vivo de SAN subió hasta las 640,7M de acciones (equivalente al 7,9% de su capital), por lo que continúa en un nivel anormalmente inferior a su media histórica.
.)BBVA subió hasta las 521,4M de acciones (equivalente al 11,6% de su capital), permaneciendo en un nivel superior a su media tradicional.

*4*Al cierre del viernes el earnings yield del Ibex35 ha subido hasta el 10,176% nominal (6,97% real), al tener un PER11 de 9,827 veces, MUY inferior a su media histórica de 14,5veces.



B))) MERCADO DE ACTIVOS SOBERANOS

*1*Lo sorprendente es que la bajada bursátil haya coincidido esta semana con una paralela subida marginal del yield nominal de los activos soberanos:
.)el del bono subió al 5,47% (+8pb semanal);
.)el del bund subió al 3,15% (+10pb semanal);
.)el del bond permaneció estable en el 3,33%.
En el caso del bono español, el yield real al cierre del viernes (2,398%) es cuasi equivalente a su retribución media histórica, lo que confirma que no ha desaparecido la tensión en los activos soberanos periféricos, ya que los yields de los activos soberanos centrales siguen en niveles bajos para sus medias históricas.

*2*De hecho, el yield del bono ponderado para las entidades del Ibex35 ha subido fuertemente esta semana el 4,72%, hasta el 5,249% nominal (equivalente al 2,18% real).



C))) COORDINACIÓN AMBOS MERCADOS

*1* Consecuentemente con lo expuesto, la pasada semana las cotizaciones se encuentran en un nivel medio de la banda conservadora de la fase depresiva.
Con ello, se ha producido una consolidación lateral de los niveles previos, manteniéndose un recorrido potencial alcista (7,1%, hasta 11.512,8) superior al recorrido potencial bajista (5,3%, hasta 10.174,0).

*2*Es posible que la consolidación/corrección continúe.
PERO es mi opinión que no espero que sea duradera
.
No podemos olvidar que el diferencial entre el earnings yield real (6,97%) con respecto al yield real del activo soberano que le corresponde (que, como hemos dicho, ha terminado en el 2,18%) es anormal.
En efecto, al cierre del viernes la diferencia entre ambos yields reales ha sido 4,58%, casi el doble de su media histórica, que es 2,38%.

*3*Es evidente que un diferencial tan elevado de los yields de ambos mercados (aunque su máximo histórico ha llegado al 6,5%, especialmente en periodos de máxima convulsión inflacionaria) nos obliga a pensar que uno de los dos mercados debe rectificar para evitar esta discordancia.
El problema es saber cuál de los dos mercados es el que debe rectificar.

*4*En principio, parecería que debería ser el mercado de activos de renta variable (cuyo earnings yield es muy alto en términos históricos), pues el yield real del bono español cuasi se encuentra en su media histórica.
Pero al contemplar que no ocurre lo mismo con los otros activos soberanos, cabe suponer que ello es debido a la permanencia de la crisis de la deuda soberana de los países periféricos. Con la histeria existente al respecto, pudiera ocurrir que todavía puedan repetirse movimientos preocupantes.

*5*Consecuentemente,
5.1.-Por AFDR, es de suponer que nos tocará continuar la fase alcista, para evitar caer en la banda pesimista de la fase recesivo/depresiva en el Ibex35. Salvo la histeria y pánico “spanish”, NO hay justificación fundamental alguna que pudiera explicar entrar en esa fase, teniendo en cuenta que la media del Ibex 35 es mayoritariamente (52%) NO “spanish”, y que sus valores importantes (TEF, SAN, ITX, BBVA, REP, etc) tienen una influencia externa media superior al 70%, y que, en casos singulares (SAN), es incluso del 85%.
5.2.-Esta visión tiene el apoyo de los amigos ATs, quienes, pese a ser mayoritariamente bajistas, opinan que quizás haya todavía una posible reacción técnica alcista transitoria, aunque, además, nos avisan de que, posteriormente, los índices centrales podrían intentar romper soportes de importancia debida al excesivo sentimiento alcista, y la fuerte sobrecompra.
5.3.-Aunque conviene señalar que los amigos AFFs no están de acuerdo con esa perspectiva. Para ellos hay que tener en cuenta dos factores: en primer lugar, el que estacionalmente estamos en el periodo alcista por excelencia; y, en segundo lugar, que la actividad institucional y las operaciones corporativas han aumentado seriamente, lo que también es alcista para los mercados.
5.4.-Y todo ello sin olvidar que el llamado bullish consensus de market vane –el mejor medidor de la opinión de los mandamases- (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2010/11/bullish-consensus-de-market-vane.html), nos sigue señalando estar en terreno alcista.



D))) ACTUALIZACIÓN ACCIONARIAL

*1*Los valores que por AFDR ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces, es decir, con un earnings yield del 14,29% nominal, equivalente al 10,96% real), es decir, 4,57 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!):
*BBVA (*)
*SAN (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,5 veces, es decir, con un earnings yield del 11,76% nominal, equivalente al 8,5% real, es decir, 3,5 veces el yield real del bono del Reino de España):
*MAP (**)
*ABG (**)
*POP

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,8 veces, es decir con un earnings yield del 10,176% nominal, equivalente al 6,97% real, es decir, 2,9 veces el yield real del Reino de España):
*GAS
*FCC (**)
*ACX
*MTS
*TEF
*OHL(**)
*ELE(**)
*REP

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del grave empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular, el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (98 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,3125 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista del 16%), que significaría un PER11 de 8,25 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (81 analistas) para BBVA es €10,225 por acción es decir, un recorrido potencial alcista del 15%), que significaría un PER11 de 8 veces para un BPA11 de 1,30.
Ambos cotizan actualmente a su valor contable.
Personalmente considero estos consensos muy pesimistas, y creo que estos dos activos tienen un PO11 muy superior. Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando fuertemente a SAN.

(**)Observación: señalamos con asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

Saludos,

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