domingo, 27 de febrero de 2011

Actualización AFDR 27feb2011 - Parte accionarial

*1*Los valores que por AFDR indudablemente ameritan sobreponderación, por tener una aberrante infravaloración intrínseca (PER11 inferior a 7 veces), con un earnings yield del 14,45% nominal, equivalente al 10,79% real, es decir, 5,29 veces el yield real del bono del Reino de España (¡!) (a pesar de tener menor coste de aseguramiento de impago que éste):
*SAN (*)
*BBVA (*)

*2*Los que ameritan una ponderación neutral, o, si lo desean, con ligera sobreponderación, por tener una importante infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 8,1 veces), con un earnings yield superior al 12,4% nominal, equivalente al 8,55% real, es decir, más de 4,3 veces el yield real del bono del Reino de España:
*MAP (**)
*ABG (**)

*3*Y los que ameritan estar en las carteras, pero con infraponderación, o, si lo desean con ponderación neutral, por tener infravaloración intrínseca a nivel internacional y/o sectorial (PER11 inferior a 9,9 veces), con un earnings yield del 10,10% nominal, equivalente a casi el 6,58% real, es decir, más de 3,2 veces el yield real del Reino de España):
*POP
*GAS
*TEF (***)
*MTS
*OHL (**)
*FCC (**)
*ENG
*REP (***)
*ELE (**)

(*)Considero muy importante destacar que, a pesar del empeoramiento de la situación real y psicológica de la economía española en general, y del sector financiero español en particular (cuyo castigo contable ha quedado reflejado en los Estados financieros recién publicados), el consenso de analistas NO ha variado sustancialmente su perspectiva fundamental para los dos macro bancos diversificados internacionalmente con domicilio social en España. Aún en el peor de los casos del mercado local, la ampliación y aumento de los mercados donde han puesto el cuasi 100% de sus inversiones de los últimos años compensará sobradamente.
De hecho, el PO actual de consenso (94 analistas, según Bloomberg, FacSet y Reuters) para SAN es €10,50 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 17,5%), que significaría un PER11 de 8,4 veces para un BPA11 de €1,25.
En el caso del BBVA, el PO actual de consenso (74 analistas) para BBVA es €10,50 por acción (es decir, un recorrido potencial alcista mínimo del 17%), que significaría un PER11 de 8,3 veces para un BPA11 de €1,27.
Ambos cotizan actualmente cerca de su valor contable (al finalizar 2.010 era €8,58 para SAN y €8,34 para BBVA).
Personalmente considero que estos consensos son muy pesimistas, y creo que se revisarán al alza tras analizar los estados financieros recientes, como lo acaba de hacer Goldman Sachs (quien acababa de bajar el 21 de enero el PO de la banca española), quien ha elevado su recomendación para ambas entidades desde meramente neutral a sobreponderar el pasado viernes.
Tras mi actualización AF de estos días, tengo plena confianza en que ambas entidades mejorarán seriamente sus BPAs en el 2.011.
.)Por un lado, contarán con un mayor perímetro operativo,
.)Además, no tendrán la penalización contable de este año,
.)Y, en tercer lugar, mejorarán su ratio de eficiencia.
Por ello les doy una ponderación conjunta del 50% de las carteras bursátiles, sobreponderando agresivamente a SAN (cuya evidente infravaloración intrínseca ha quedado patente con la valoración dada a su filial chilena –el 14,8% de la capitalización bursátil de todo el grupo SAN).
Estoy convencido de que sus cotizaciones irán mostrando esa realidad, y el PO de consenso irá aumentando a lo largo del año.

(**)Observación: señalamos con doble asterisco aquellos que están controlados por una persona física o jurídica, de cuya voluntad depende la entidad.

(***)Conviene tener en cuenta lo expuesto en mi colaboración “Espejismos contables a falta de beneficios reales” (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/espejismos-contables-falta-de.html), pues ambos valores en el 2.010 han tenido que utilizar ingeniería contable para mostrar un beneficio brillante, cosa que no creo puedan repetir en el 2.011.
Además, en el caso de TEF, conviene tener en cuenta lo dicho en la colaboración “Cuidado con TEF –Confirmación”, que pueden ver en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef-confirmacion.html.
No es extrañar que los últimos análisis –el de Bernstein, y el de Chevreux- hayan rebajado el PO de TEF por debajo de su actual cotización, y la recomendación a infraponderar.
A pesar de ello, es todavía posible que tenga una interesante subida técnica (ver la colaboración “TEF” del ATD y amigo Jordi en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/tef.html) antes de que los comensales se percaten de estar comiendo gato, en vez de liebre.

(NOTA)
Y no olviden ALB, cuya cotización bursátil significa un excesivo castigo respecto a su NAV (que, como demostró en su colocación de un paquete de ACS, NO lo merece), que incluye una importante liquidez.


Les deseo mucha suerte en los mercados la próxima semana,

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