viernes, 25 de febrero de 2011

Cuidado con TEF - Confirmación

Poco puedo añadir a lo dicho el día 12 (ver http://operarbolsa.blogspot.com/2011/02/cuidado-con-tef.html)...
…salvo afirmar que los datos publicados son MUCHO PEORES que los que había previsto (y peores que los del consenso):


1*Lo grave, no es solamente que ese resultado sea consecuencia de un MAQUILLAJE CONTABLE (como ya advertí en “Cuidado con TEF”).

2*Lo peor no es tampoco que utilicen dicha ingeniería contable para aumentar el dividendo (se ha convertido claramente en una valor "cash cow" (en los que el dividendo es el ÚNICO atractivo].

3*Lo que creo muy negativo es su GRAVE DIFICULTAD PARA GENERAR CAJA OPERATIVA ["cash flow"], que desciende un 2,7% en el grupo [cae un 17,7% en España], lo que la obliga a aumentar su deuda financiera (***) [que la castigará en el próximo aumento de los intereses]. De hecho, en el 2.010 los pasivos corrientes crecieron el 24,3% interanual, y los no corrientes el 13,5%.

4*Clara TENDENCIA A EMPEORAR, incluso en Iberoamérica, con el desarrollo de la competencia internauta.

5*Un simple detalle: sin la “ingeniería contable Vivo”, el beneficio habría empeorado.

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Claramente recomiendo VENDER con la noticia.
Si se desea tener en cartera un "cash cow" (yo lo haré), su peso no debería ser superior al 10% de la misma.


Saludos,
PD-El que desee estudiar a fondo los datos, puede verlos en http://www.cnmv.es/portal/HR/verDoc.axd?t={9fe2fc6f-3593-42be-ae52-0d95b0fa2582}

(***)
El reverso de los milmillonarios beneficios de Telefónica en 2010 está en su deuda. La compra de Vivo ha disparado los resultados por las plusvalías contables, pero lo mismo ha hecho con el pasivo. En este caso, además, no se trata de un tema contable, sino de salidas de caja, de futuros pagos contantes y sonantes, en muchos casos. Todo ello ha situado la deuda en €55.593M a cierre de año, lo que supone sumar €12.042M de pasivo, un alza del 27,7%, según las cuentas de la compañía.
Las causas de este incremento son varias. Hay un pago neto de 6.577 millones de euros fundamentalmente explicado por la compra del 50% de Brasilcel (la dueña de Vivo) que poseía Portugal Telecom y, en menor medida, por la adquisición de la operadora alemana HanseNet. Esta parte ha supuesto un aumento de la deuda financiera neta de €5.700M. Por otro lado, hay que añadir €6.343M de aumento de la deuda financiera, de los cuales €2.366M proceden de variaciones del tipo de cambio y €3.977M de variaciones de perímetro y otros efectos sobre cuentas financieras.
Con estas cifras, la ratio de endeudamiento de Telefónica, medida como deuda neta sobre Ebitda, ascendió a 2,4 veces en diciembre.
(http://www.cincodias.com/articulo/empresas/deuda-dispara-55600-millones/20110225cdscdsemp_11/)

4 comentarios:

  1. Hola, David:

    Sigo con mucho interés vuestro blog desde noviembre. Dices en esta entrada que sin lo de Vivo el beneficio de 2010 hubiera empeorado, pero mirando los datos veo que sin contar el ajuste contable de Vivo y sin extraordinarios ha sido un 3% superior al de 2009.

    Saludos.

    Miguel

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  2. Estimado Miguel, hay que reconocer que los matildos son ingenieros (y, por lo que se vé, no solo de telecomunicaciones)...

    No he analizado todavía a fondo los datos pero conviene que tengas en cuenta que Vivo influye doblemente:
    1.-Por un lado afecta de manera MUY importante a todas las cifras operativas puesto que ahora se incluye el 100% de los datos de Vivo, lo que significa un crecimiento contable que no se corresponde a la realidad.
    2.-Además, las cuentas del año 2.010 incluyen la revalorización de la participación preexistente en Vivo a la fecha de adquisición del 50% de Brasilcel que poseía Portugal Telecom (esta revalorización puramente contable significa €3.476M ...cifra ésta, que, por sí sola, es muy semejante al aumento del beneficio reportado para el año 2.010 !!!)

    Si tienes en cuenta esta doble influencia, te puedes percatar que el beneficio comparable de ambos años ha descendido considerablemente.

    Saludos,
    PD-Y hay muchas otras ajustes en letra pequeña (incluidos gastos de carácter no recurrente de reestructuración, activación de créditos fiscales en México y Terra Brasil, valor de la participación en el BBVA, etc) de los que podríamos hablar largo y tendido.

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  3. Un comentario telefonica anunciara proximamente un ERE para su plantila de España disminuyendo su plantilla en 15.ooo empleadfos en cinco años pasando la plantilla total de 27.000 a 12.000 personas esto es una buena noticia para el inversor y para la compañia que disminuira los costes salariales de manera ostensisble

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  4. Le he reseñado este comentario del ERE a Pedro, ya veremos que opina.

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