domingo, 15 de mayo de 2011

AFDR 15mayo11 del Ibex35 – Parte general

Recomiendo recordar lo expuesto en las anteriores colaboraciones
.)“Análisis estructuralista de los mercados -mayo11” (leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/analisis-estructuralista-de-los.html),
.)“Opiniones expertas de la situación bursátil” (leer en http://operarbolsa.blogspot.com/2011/05/opiniones-expertas-de-la-situacion.html),
antes de atacar la lectura de esta actualización semanal de hoy.


Evidentemente, tras las noticias y acontecimientos en ellas señaladas, no tiene sentido poner introducción alguna, siendo preferible ir directamente a los hechos y datos reales.




Los números y cálculos al cierre del pasado viernes nos indican:

1.-El yield de los activos soberanos de los países centrales ha vuelto a disminuir esta semana, pero no ha ocurrido lo mismo con el de los activos soberanos de los países periféricos:
.) En efecto, el yield nominal del bono español, ha subido 11pb durante la semana (más del 2,1%), aumentando a 223pb su prima de riesgo o diferencial respecto al bund alemán.
En términos reales el yield se ha elevado hasta el 1,464% (recordemos que el IPC español alcanza el 3,8% del IPC español), es decir, un 40% inferior a su media histórica,
.) el del bund alemán ha bajado 6pb, reduciéndose al 0,67% real, prácticamente un tercio de su media histórica, e inferior también al yield de los bonos deflactados alemanes (una aberración sin sentido),
.) y el del bond “useño” (3,19%) también ha bajado 7pb, reduciéndose hasta un rendimiento nulo en términos reales, al haber subido el último IPC conocido al 3,2% anual.
Algo histórico y absurdo que muestra claramente cómo se ha inflado la burbuja de precios de los activos soberanos “useños”, solo explicable por las compras masivas de la Fed y sus QE IyII.

Como pueden observar, en todos los casos el yield real de los activos soberanos es MUY inferior a su media histórica (y en el caso de los “useños” increíblemente nulo), que se contempla con preocupación como señal de una súper burbuja a punto de explotar, y que claramente indica que más pronto que tarde habrá un alza de los intereses nominales (salvo que descienda la inflación), sin que ello deba entenderse como problema alguno para los activos de renta variable.
Subida que será vía el incremento oficial del precio del factor capital –como ha empezado a hacer el BCE-, o vía el incremento real de dicho precio al tensionarse los mercados cuando la Fed cierre las medidas de inyección monetaria llamadas QE I y II.
Lo que se publique utilizando la subida del yield de los activos soberanos como excusa para justificar un potencial bajonazo de los mercados de renta variable no tiene sentido alguno.
Aunque es cierto que a corto plazo, dicha subida puede ocasionar tensiones bajistas transitorias de importancia, no es menos cierto que también puede ser una causa para un transvase masivo de fondos desde los activos soberanos (la subida del yield significa bajada de los precios) hacia activos de renta variable sólidos, solventes y diversificados internacionalmente, que en la actualidad están infravalorados intrínsecamente.


2.-Debido a la dicha común evolución, el yield nominal base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 ha subido el 1,84% esta semana hasta el 5,10%.
En términos reales, dicho yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 (1,26%) es prácticamente la mitad de su media histórica.


3.-Al cierre del viernes, con un consenso que mantiene inalterable en el 2% el crecimiento del core BPA11 de los integrantes del Ibex35 (personalmente lo he aumentado al 3%, pues considero que el sector bancario del Ibex35 mejorará un 8%), los hechos nos dicen que estamos en un nivel de cotización que significa un PER11 de 9,6115 veces dicho BPA11 (recordemos que la media histórica asciende a 14,1 veces, es decir, 46,7% más).

Ello significa que:
.)el earnings yield del Ibex 35 alcanza el 10,404% nominal (!!!),
.)equivalente a un earnings yield real del 6,362% (!!!),
.)es decir, con diferencial (prima de riesgo) de yield real para con el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35 de 489,8pb (!!!), es decir, un 105,8% superior a la diferencia media histórica de ambos yields reales (que es 238pb).



Pueden Vds. claramente observar la aberrante disparidad existente en los mercados, a la que hemos aludido para afirmar que el mercado de activos de renta variable está excesivamente infravalorado (sus fundamentales le dan un recorrido potencial alcista del 46,7% si se tienen en cuenta sus propias medias históricas) pero lo está aún mucho más en términos relativos al compararlo con el mercado de activos soberanos (si se miden los fundamentales en términos relativos, el recorrido potencial alcista aumenta hasta el 105,8%).
Ello permite afirmar que una caída de los activos soberanos NO tienen por qué necesariamente perjudicar a los activos de renta fija infravalorados intrínsecamente (que llegan a tener un earnings yield que multiplica el yield de los activos soberanos).
Al contrario, puede incluso beneficiarle si se produce el potencial trasvase de recursos entre los dos mercados (como prevén los AFFs) al tener en cuenta que hay un margen importante entre la infravaloración relativa derivada del diferencial entre el earnings yield y el yield de los activos soberanos, muy superior a la infravaloración intrínseca de los activos considerados en sí mismos.




Consecuentemente, al combinar ambos factores, la bajada semanal de las cotizaciones (2,39%), ha significado que el earnings yield ha aumentado en mayor proporción de lo que lo ha hecho el yield base del activo soberano ponderado aplicable a las entidades del Ibex35.
Como consecuencia de ello, las bandas AFDR han tenido de nuevo una evolución DEcreciente esta semana, obteniéndose estos nuevos niveles claves AFDR:
.)el 10.162,4 para evitar caer en la banda pesimista de las fases recesivo/depresiva (es decir, estamos a sólo 1,9% de ese fatídico nivel),
.)el 10.935,9 (a 5,6% del cierre del viernes) para abandonar la banda conservadora de las fases recesivo/depresiva en la que estamos inmersos desde junio 2009, cosa que hace ya semanas/meses consiguieron los otros mercados importantes europeos/”useños de renta variable.
Sigo creyendo que dicho nivel debería ser el objetivo a corto plazo para el Ibex35,
.)y el 11.836,9 (a 14,3% del cierre del viernes), es el nuevo nivel objetivo del Ibex35 a medio/largo plazo, que significaría el pase a la banda conservadora de las fases neutras tradicionales históricas, en la que todavía se encuentran algunos índices europeos y ”useños” de aquellos países más adelantados en la recuperación económica.



La pauta histórica de una tendencia mayor AFDR nos sigue diciendo que tras esta consolidación bajista de casi el 5% de las últimas dos semanas, deberíamos retomar la senda alcista.
Desgraciadamente no estoy convencido de que ello vaya a ocurrir tan pronto como esta próxima semana
, aunque objetivamente hay margen sobrado para que así pudiera ocurrir.

Todo parece indicar que estamos en pleno *proceso de corrección básica de las burbujas de algunos mercados de commodities y valutas y, paralelamente, en una *fase de dudas para la deuda periférica europea.
Desgraciadamente, el paréntesis electoral, y la lenta pasividad del des-gobierno económico español nos están haciendo mucho daño macro para que consigamos salir definitivamente del calificativo PIGS, que el FMI traduce como EA4.…
...y ambos factores externos pueden afectar en gran medida a cómo se desarrollen a corto el mercado bursátil español (y, quizás, también los otros mercados de activos de renta variable).




Veamos también la opinión de los analistas de otras corrientes, y la de los partícipes de los mercados:

*1*Los amigos ATs han terminado la semana con una amplia mayoría neutral a corto plazo (5 de 7).
Donde hay más diversidad es la previsión sobre la salida de esta fase neutral, aunque la mayoría tienen una opinión bajista (4 de 7).
Lo curioso es que todavía son minoría (2 de 7) los que opinan que se ha producido un giro a bajista en la tendencia principal a medio/largo plazo.

*2*Los amigos AFFs mantienen su opinión alcista.
Tanto los inversores institucionales, como el nivel de las operaciones corporativas (1) les animan en su optimismo.
El único nubarrón podría ser la política monetaria/bancaria que realice la Fed al acabar el QE2 para disminuir la alta liquidez existente en el sistema financiero (que en gran parte no se ha transmitido al sistema económico).
Pero ven como muy alcista que ello podría significar el repunte de los yields de los activos soberanos (es decir, bajada de los propios activos), lo que podría generar un trasvase importante de fondos hacia los activos de renta variable solventes e internacionalmente diversificados, que actualmente están infravalorados.


*3*Respecto a los partícipes reales:
.)3.1.-Respecto a los insiders, como muy bien nos indica el amigo y paisano Cárpatos todos los viernes (ver http://www.serenitymarkets.com/ficha_comentario.asp?sec=4&id=112657), el ratio semanal (más volátil, lo que le hace menos valioso) ha bajado al nivel 5,0 (no olvidemos que 2,5 es considerado el nivel neutral), pero el ratio de media de 8 semanas permanece estable en 4,9 desde hace cuatro semanas, lo que nos muestra a los insiders claramente vendedores, aunque estabilizados desde hace varias semanas.

.)3.2.-Es importante seguir de cerca las posiciones de los partícipes institucionales pues, como bien indica un estudio reciente, su peso en el conjunto de la negociación bursátil ha crecido enormemente en los últimos años, pasando desde el 7% en 1950 al 41% en 1990, y al 70% del pasado 2.010.
Pues bien, los inversores institucionales han aumentado ligeramente su saldo neto alcista.
Considero que es cuasi imposible que se produzca el bajón del que tanto se lee en los media este fin de semana si las instituciones no están por la labor
.

.)Respecto a las gacelas, la encuesta de la AAII (el mejor indicador a sensu contrario que existe en el mercado) nos indica que la última semana bajaron los alcistas y subieron los bajistas.
Además, el nivel medio de 8 semanas de gacelas alcistas es el mínimo desde septiembre del 2.010, lo que, a sensu contrario, es un indicio alcista.

.)Como bien nos informa Cárpatos en su web, el último dato semanal del Bullish Consensus del Market Vane nos indica que los CTAs han mantenido su optimismo en el nivel 65% (por encima de 67% se interpreta como fuerte sentimiento alcista), y su media mensual ha subido al 61,25% (recuerden que su nivel de neutralidad es el nivel 50%), lo que es un claro indicio alcista.


*4*Y en lo que respecta concretamente a nuestro Ibex35, creo interesante destacar que:
.)tanto el volumen medio diario de negociación (que sigue siendo muy superior a la media),
.)como el saldo vivo de acciones prestadas (instrumento que, además de ser muy utilizado por las manos fuertes bajistas, y también lo es para las operaciones de lavandería),
ambos siguen influenciados por los procesos de lavandería que se producen cuando se distribuyen dividendos, como ha ocurrido la pasada semana en el caso de SAN y TEF.
Aunque es interesante observar que en el caso de SAN, el saldo vivo de acciones en préstamos ha descendido la pasada semana en 223,7M de acciones (hasta 957,8M de acciones, equivalente al 11,3% de su capital, lo que ya es un nivel ligeramente inferior a su media histórica).


Resumiendo, aunque transitoriamente es de esperar una coyuntura difícil debido a los factores externos señalados, yo sigo creyendo firmemente que sería un acontecimiento sin precedentes que tuviéramos un giro bajista sin la participación de los inversores institucionales, y sin la previsión de los CTAs.
Estoy convencido que la muy fuerte infravaloración intrínseca de los valores prime diversificados internacionalmente (infravaloración que se convierte en aberrante si consideramos el factor relativo para con los activos soberanos) acabará venciendo a los malos datos reales y/o potenciales de otros activos, y la nula actuación de los responsables de los fundamentales macro de algunas naciones.
Lo único que no me atrevo a determinar es si eso ocurrirá más o menos pronto
.

Que tengan una buena noche, y haya suerte esta semana en los mercados,

(1)Precisamente esta mañana de lunes el amigo Cárpatos nos dice al respecto: "Hay factores en las bolsas de capital importancia que normalmente pasan desapercibidos para el gran público, pero que finalmente son más decisivos para las cotizaciones que otras cosas más populares en la que nos fijamos.
Un ejemplo claro de todo esto, con las recompras de acciones propias.
Cuando las compañías de empiezan a recomprar a sí mismas, producen un fenómeno alcista de grandes magnitudes. Recuerdo por ejemplo cuando en el año 2.006 se dio este fenómeno, y la bolsa subía y subía, mientras que las crónicas repetían sin cesar que había muy pocos clientes finales. El dinero en grandes cantidades venía de las compañías comprándose a sí mismas. Al final es dinero que entra en bolsa, y da igual de donde venga. Además en el 2006, la recompra fue tan intensa que terminó generando un fenómeno de encogimiento del capital total que circulaba en bolsa.
Pues bien atención, porque según vamos a ver en el siguiente enlace este fenómeno está otra vez totalmente en vigor, no se pierdan el gráfico:
Un motivo más para el fondo alcista del SP500
http://www.euribor.com.es/foro/economia-bolsa-y-actualidad/15709-motivo-mas-fondo-alcista-del-sp500.html
Como vemos la actividad de recompras se ha incrementado de manera notable y eso es un buen asunto para Wall Street. Hay muchos estudios realizados que muestran que las acciones recompradas además, tienen una predisposición alcista durante bastante tiempo más después de la recompra, al menos por término medio.
En cualquier caso un importante factor a tener en cuenta.

4 comentarios:

  1. "yo sigo creyendo firmemente que sería un acontecimiento sin precedentes que tuviéramos un giro bajista sin la participación de los inversores institucionales"

    ¿Como explicas los brutales volúmenes que se han manejado en TEF y SAN hace unas semanas? Según lo veo yo ¡Claro que están participando! y de que manera...

    A España ya no se la cree nadie.

    Un besote.

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  2. Mi querida Isi, los "brutales volúmenes que se han manejado en TEF y SAN" en las últimas semanas, tal y como he ido explicando -ver los apartados dedicados a la negociación y al saldo vivo de acciones en préstamo de las Actualizaciones AFDR de las últimas semanas- cuando se han ido produciendo, se deben muy especialmente a la llamada "lavandería".

    Este proceso que se repite siempre cuando hay un dividendo importante (no olvides que justamente esas dos corporaciones empresariales tienen participación mayoritaria no española), se ha vuelto a dar en esta ocasión.

    Saludos,

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  3. Bueno, pero el efecto "lavandería" siempre se ha producido, lo que nunca he visto, porque no se ha dado, es el volumen tan brutal que están manejando algunos valores.

    Aquí pasa algo, te pongas como te pongas... ;-)

    Un besote y cuidate mucho.

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  4. Mira Isi, el día 3 de mayo SAN tenía un saldo vivo de 1538,43M de acciones en préstamo.
    Hoy el saldo vivo se ha reducido a 911,12M de acciones.
    Es decir, que SOLAMENTE para este efecto, se han negociado más de 627,3M de acciones SAN en 9 días hábiles, es decir, unos 70M diarios de acciones.

    Si a ellas sumamos las operaciones de lavandería realizadas directamente (suelen ser otro tanto, especialmente las negociadas en UK), tenemos que sólo por motivo lavandería se habrán negociado unos 140M de acciones diarios.

    Si a ello sumamos la negociación media diaria de los últimos 12 meses (+102M de acciones)
    ...
    Ya te salen unas cifras fabulosas que pueden parecer ser otra cosa.

    Saludos,

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